綜合自交銀國際研報。摘要人工智能的火熱還將繼續，且英偉達的估值還處在歷史低位。基於下游雲服務商的資本開支計劃和半導體交貨時間週期的特點，判斷公司 2024 年數據中心業務將保持強勁，各個季度或均環比有所增長。2024 年的預測：數據中心增長一倍以上，估值或還處在歷史低位客户的需求巨大：統計下游八家主要雲服務商 2024 年的資本開支計劃，預計或可達到 1610 億美元，同比增長 25%。英偉達作為主要加速器芯片的供應商將進一步受益，預測英偉達 2024 年（即 2025 財年，截止 2025 年 1 月的財年）數據中心業務營收或可達到 969 億美元，同比增長 104%。預測 2024 年（即 2025 財年，截止 2025 年 1 月的財年）全年營業收入為 1131 億美元，同比增長 86%，高於市場一致預期 1112 億美元。預測全年 non-GAAP EPS 25.04 美元，同比增長 93%，高於 Visible Alpha 一致預期 22.67 美元。預測英偉達下一季度營收 251.8 億美元，高於公司指引 240 億美元和 Visible Alpha 一致預測 244.1 億美元。雖然股價大漲，但盈利漲得更加迅猛，因此預期估值反而下降（數據截止 2 月底）。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/cms/2024/0/nhEpC17YXnFjv51k6Q7bxk1Wc1PkPVh7.jpg?x-oss-process=style/lg" width="1280" height="673" original-src="https://pub.pbkrs.com/cms/2024/0/nhEpC17YXnFjv51k6Q7bxk1Wc1PkPVh7.jpg"/></figure>2025 年的預測：數據中心繼續增長 24%總結關鍵下游客户關於資本開支的描述，認為雲服務廠商對人工智能的資本開支或在 2025 年繼續保持高位，預測英偉達 2025 年（即 2026 財年）數據中心業務營收 1203 億美元，同比增長 24%。主要依據是：1）中國的芯片需求加速，或將恢復至之前 20-25% 的歷史水平區間，從而進一步夯實下游對人工智能需求的基本盤；2）公司產品技術以及人工智能大模型技術或還有大幅度提升的空間。具體而言：英偉達今年 2 季度和 4 季度還將上市 H200 和 B200 的新產品，另外新的大模型技術和應用還在不斷更新，例如 Sora 等現在也只能生成 60 秒鐘的內容，且也不是多模態進多模態出的形式，產品或還有升級空間，對算力的需求或將更大；3）新需求對算力需求層出不窮，也將繼續延申到 2025，且需求愈發多元化。具體的説，越來越多雲服務商提到對人工智能長期投資的決心，蘋果等科技企業不斷向人工智能傾斜資源，來自各個國家主權機構和創業公司的需求或將與雲服務商的需求數量相似。且在這個過程中，認為推理的需求將不斷增加，從而使得需求更加有持續性。投行調研：客户主要觀點1）同意對 2024 年需求強勁的判斷，但表示 2025 年芯片需求加速的能見度不強。投資者同意對 2024 年需求的判斷，但對於 2025 年的具體需求數字缺乏把握，且考慮到公司股價上升太快，怕 “踏空” 的情緒比較嚴重。投資者會積極尋找與人工智能算力以及相關芯片的其他標的，包括服務器製造商、通信類等週期性芯片製造商等；2）完全同意 2024 年需求強勁，且認為 2025 年需求繼續強勁。投資者通過對上游服務器關鍵產業鏈部件的調研，發現從供應端已經積極為 B100 等新產品在 2025 年備貨，且 2024 年對於 H100、H200 和 B100 產品供不應求。比較樂觀的預測認為今年 25.04 美元 Non-GAAP EPS 仍然保守，或還有 20% 的上升空間；3）也有少部分客户存疑，對 2024 年人工智能加速芯片需求存在懷疑，其主要的論點基於之前數字貨幣對加速類 GPU 芯片的需求週期，認為需求可持續性不強，且認為來自國家主權和創業公司的需求並非真正需求。投資邏輯人工智能芯片及其上下游硬件需求仍然是今年市場的主題。今年市場對人工智能的熱情不會減退，且市場會關注除英偉達之外服務器上下游的配套設備，從市場最近對包括 Dell 等服務器供應商股價的反應來看，對人工智能在短期內快速拉昇整條硬件產業鏈需求這一點，市場或許仍然預期不足。

英偉達

台積電

超微電腦

2 倍做多英偉達 ETF - GraniteShares

半導體 3 倍做多 - Direxion

預計 2024 年數據中心增長 1 倍，統計下游八家主要雲服務商 2024 年的資本開支計劃，預計或可達到 1610 億美元，同比增長 25%。

買定離手！券商：2024 年英偉達股價是安全的