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<p>昔日曾喊出對標美敦力的微創醫療（0853.HK），如今深陷虧損的泥沼。</p>
<p>3 月 28 日晚，微創醫療發佈的 2023 年財報顯示，當期收入、歸母淨虧損分別為 9.51 億美元、4.78 億美元，收入同比增長了 15.8%，虧損則同比縮窄了 9.4%。</p>
<p>擺在微創醫療面前更大的難題在於，其 2024 年需要準備 7.43 億美元的現金，用於贖回可換股債券以及償還貸款。</p>
<p>儘管截至 2023 年末，微創醫療的現金及現金等價物仍達到 10.20 億美元，但由於其仍處於鉅額虧損狀態，因此化債的主要方式仍是藉助外部的力量。</p>
<p>微創醫療承認目前正在與銀行、潛在投資者等進行接觸以進行化債。</p>
<p>作為微創醫療的審計機構，畢馬威在財報中提示其可持續經營能力存在重大不確定因素。</p>
<p>2024 年，微創醫療能否順利度過危機，市場正在持續關注。</p>
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<h2>流動危機</h2>
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<p>微創醫療的 2023 年財報發佈的相當不易。</p>
<p>3 月 5 日，微創醫療發佈了 2023 年業績預告，預計當期虧損額不超過 5.80 億美元。但僅半個月後的 3 月 22 日，卻又更新公稱預計錄得虧損擴大至 6.50 億美元。</p>
<p>對於業績預告出現偏差的主因，微創醫療解釋稱 “一次性及非現金性撥備及損失上升的影響。”</p>
<p>3 月 28 日晚，微創醫療發佈的 2023 年財報與第二版的業績預告數據基本相近。當期收入、淨虧損分別為 9.51 億美元、6.49 億美元，收入同比增長了 15.8%，虧損同比擴大了 10.4%。</p>
<p>這意味着，自 2020 年算起，微創醫療已經連續虧損 4 年之久。</p>
<p>從財務數據來看，虧損擴大的主因在於 “其他經營成本” 的擴大，2023 年達到 1.69 億美元，同比增長了 242.38%。</p>
<p>微創醫療解釋稱，其他經營成本變動主因系報告期內商譽及以權益法計量的被投資公司的減值撥備增加。</p>
<p>“這就是商譽和以權益法計量的公司，對外長期股權投資發生了減值，所以經營成本擴大。” 華南一位審計機構人士向信風（ID:TradeWind01）解釋。</p>
<p>值得注意的是，作為微創醫療的審計機構，畢馬威在財報中指出其可持續經營能力存在重大不確定因素。</p>
<p>主因在於，微創醫療的流動性壓力。</p>
<p>該事件最早要追溯到 2021 年 6 月。彼時微創醫療發行了一筆 2026 年到期、零息的 7 億美元可換股債券，截至 2023 年 12 月 5 日則還有 6.65 億美元可換股債券未得到償還。</p>
<p>2023 年 12 月 6 日，微創醫療突發公告稱計劃贖回 6.65 億美元可換股債券。</p>
<p>雖然微創醫療並未在公告中具體闡述贖回的主因，但根據可換股債券發行協議，債券持有人有權在 2024 年 6 月 11 日前要求微創醫療贖回債券，微創醫療此番急於贖回債券，或許與此有關。</p>
<p>值得注意的是，與 2021 年 6 月股價一度達到 70 元/股相比，目前微創醫療股價已經縮水了超 9 成，如此背景或許促使債券持有人選擇了回售債券。</p>
<p>至此，微創醫療開始了 “借新債，還舊債” 的操作。</p>
<p>2023 年 12 月 6 日，微創醫療左手發行一筆 2028 年到期、年利率為 5.75% 的 2.20 億美元可換股債券，右手贖回了 2.17 億美元的可換股債券。</p>
<p>截至 2023 年末，微創醫療需要在今年 6 月前贖回的可換股債券餘額仍達到 4.48 億美元，加之今年到期的 2.95 億美元短期銀行借款，合計微創醫療需要準備高達 7.43 億美元的現金。</p>
<p>儘管截至 2023 年末，微創醫療的現金及現金等價物仍達到 10.20 億美元，但由於其仍處於持續大額虧損狀態，自我造血能力不足，短時間內籌措鉅額現金的壓力並不算小——2023 年淨虧損額高達 6.49 億美元，同期經營現金流出淨額達到 2.32 億美元。</p>
<p>對此，微創醫療提出了三項措施來解決資金壓力。</p>
<p>一是維持更加嚴格的成本控制措施、大幅削減研究及開發成本預算等，同時計劃通過出售被投資公司的若干資產或股權進行變現；</p>
<p>二是就可換股債券的再融資與多家銀行及若干潛在投資者進行磋商；</p>
<p>三是與銀行協商，以重續現有銀行借款及獲得新銀行融資。</p>
<p>正因如此，畢馬威也在微創醫療的財報中給出了持續經營能力存在重大不確定性的風險提示。</p>
<p>“本集團的流動資金主要取決於 2024 年 6 月前其獲得外部融資以滿足可換股債券持有人贖回要求的能力及其重續現有銀行融資或對其進行再融資及利用本集團可獲得的現金及現金等價物償還其借款的能力。” 畢馬威指出。</p>
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<h2>“造子上市” 之遇阻路</h2>
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<p>2020 年股東大會上，微創醫療的創始人常兆華曾公開表示 “微創是一家有萬億市值基因的公司”，並喊出了將把 “微創醫療打造成為一家能夠對標美敦力的中國醫療器械公司” 的豪言壯語。</p>
<p>4 年過去了，美敦力的總市值達到了 1157.2 億美元。而微創醫療的總市值只有 16.70 億美元，較 2020 年已經蒸發了近四分之一。</p>
<p>事實上，微創醫療的操作模式培育就是收購新業務、分拆子公司或推動聯營公司上市打造橫跨 A 股、港股的 “微創系”，以此推高整個集團的市值，以此實現其 “萬億市值” 的夢想。</p>
<p>2019 年，微創醫療分拆心脈醫療（688016.SH）至科創板上市，2021 年分拆心通醫療（2160.HK）、微創機器人（2252.HK）至港交所上市。2022 年同樣分拆以及推動子公司微創腦科學（2172.HK）、聯營公司微電生理（688351.SH）分別至港交所、科創板上市。</p>
<p>微創醫療也就此成為業內為數不多同時覆蓋腔鏡、骨科、泛血管、經自然腔道及經皮穿刺手術專科產品的企業。</p>
<p>但隨着分拆的子公司越來越多後，微創醫療的 “兒子們並不爭氣”。</p>
<p>除了心脈醫療、微創腦科學 2023 年淨利潤達到 4.92 億元、1.46 億元外，心通醫療、微創機器人還在深陷未盈利的泥沼，同期歸母淨虧損分別達到 4.72 億元、10.12 億元；微創醫療聯營公司微電生理則只是略微盈利，2023 年歸母淨利潤為 0.05 億元。</p>
<p>不僅如此，伴隨着 A 股市場對於盈利能力的重視，以及港股融資市場遇冷，微創醫療通過推動未盈利子公司直接進入資本市場進行融資，以維持擴張步伐的模式也難以為繼。</p>
<p>在 3 月 15 日國新辦新聞發佈會上，證監會指出將進一步從嚴審核未盈利企業，要求未盈利企業充分論證持續經營能力、披露預計實現盈利情況，並就科創屬性等逐單聽取行業相關部門意見。</p>
<p>與此同時，港股市場整體的融資境況也不樂觀。</p>
<p>2023 年，港股市場的 IPO 募資額僅為 371.89 億港元，同比下滑了 64.44%，創下近 10 年的新低。</p>
<p>部分港交所公司的 IPO 募資額不足 1 億港元。2023 年共有正味集團（2147.HK）、易點雲（2416.HK）等共計 17 家公司的 IPO 募資額在 1 億港元以下，家數佔比達到四分之一。</p>
<p>2023 年 5 月，微創醫療分拆子公司微創心律管理有限公司（下稱 “微創心律”）赴港上市，但迄今未有新進展。</p>
<p>其中，主營心律管理的有源植入式醫療器械的微創心律同樣深陷未盈利的泥沼，2022 年淨虧損高達 7.59 億元。</p>
<p>過度分拆後，微創醫療的 “母體” 業務心血管介入、骨科醫療器械受到集採衝擊，同樣表現不佳。</p>
<p>2023 年，心血管介入、骨科醫療器械收入分別為 1.47 億美元、2.37 億美元，分別僅同比增長了 9.8%、6.2%，同期這兩個分部的淨利潤分別為 0.04 億美元、-0.80 億美元。</p>
<p>打鐵仍需自身硬。微創醫療的 2024 年挑戰重重。</p>
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2024 財報｜被審計機構警示經營風險，欲打造萬億王國的微創醫療怎麼了？