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<p>今年以來各類大宗商品價格開啓 “狂飆” 模式，黃金、銅、鋁等金屬表現尤為亮眼，“大宗商品旗手” 高盛高呼，今年銅、鋁、黃金還將繼續攀升。</p>
<p>3 月 28 日，高盛分析師 Nicholas Snowdon 和 Lavinia Forcellese 在報告中指出，到年底，<strong>銅將漲至每噸 10000 美元，鋁將漲至每噸 2600 美元，黃金料為每盎司 2300 美元</strong>：</p>
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<p>銅將在二季度出現 25 萬噸供應缺口，2024 年下半年銅將出現 45 萬噸供應缺口，到年底銅將漲至每噸 10000 美元；</p>
<p>與銅類似，鋁也將在二季度進入供應短缺的階段，年底鋁將漲至每噸 2600 美元；</p>
<p>在歐美央行貨幣政策轉向、地緣政治因素等多重因素作用下，黃金有望延續 2024 年初的上漲勢頭，黃金在年底前升至每盎司 2300 美元。</p>
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<h2>需求復甦與供應受限 銅價或破新高</h2>
<p>3 月份以來全球銅價持續走高，3 月 16 日，國際銅價（LME 銅）一度上破至 9000 美元/噸關口；截至當前，國際銅價依然超過 8700 美元/噸。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/2b273681-f469-4de8-8f9d-eb5656167870.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="650" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/2b273681-f469-4de8-8f9d-eb5656167870.png"/></p>
<p>高盛認為，銅市場正處於一個重要的季節性拐點，自去年 12 月底以來，精煉銅市場出現了明顯的季節性過剩階段，目前這一階段即將結束，在第二季度，庫存水平將逐步走低：</p>
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<p>我們注意到，在過去兩週，中國的銅庫存達到 45 萬噸後開始回落。我們預計在第二季度將轉入去庫存週期，本季度全球將出現 25 萬噸的供應缺口，下半年供應缺口將達到約 45 萬噸。</p>
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<p>高盛分析指出，在中國需求強勁、供應持續受限的情況下，銅市場將逐步轉向供應短缺格局，持續供應短缺將支撐銅價，預計 2024 年底銅將漲至每噸 10000 美元：</p>
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<p>預計 2024 年第二季度銅市場將出現 25 萬噸供應缺口，下半年缺口將擴大到 45 萬噸。一方面，中國需求強勁復甦，第一季度銅需求預計同比增長 12%，其中 1-2 月終端需求同比增長 9%，可再生能源（太陽能需求上漲 80%，風電需求上漲 69%）和電網投資強勁，帶動銅需求大幅改善。</p>
<p>另一方面，銅礦供應持續受到干擾，中國銅原料聯合談判小組倡議聯合減產，建議減產幅度 5-10%，這意味着減產規模可能達到 10 萬噸，將對銅供應形成直接衝擊。</p>
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<h2>二季度開始供應偏緊 支撐鋁價上漲</h2>
<p>高盛指出，與銅類似，全球鋁市場也將從第二季度開始轉入持續的供應短缺階段，今年全球鋁市場將出現 724 萬噸供需缺口的預期，這一趨勢將支撐倫交所鋁價今年年底達 2600 美元/噸，在此背景下當前鋁市場的三個動態值得關注：</p>
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<p>首先，今年迄今為止，中國鋁市場的走勢最為強勁。我們預計，中國一季度鋁需求或同比增長 11%，與銅市場類似，主要受到太陽能和電網投資的強力支撐。在產能限制下，中國國內鋁供應趨於平穩，推動了原鋁進口的強勁增長。與 2023 年的 140 萬噸相比，目前主要進口量年化達到 270 萬噸，這表明中國市場對全球鋁市場的影響力正在增強。</p>
<p>其次，我們注意到越來越多的證據表明，除德國外，歐洲現貨鋁需求出現回暖。南歐和東歐大多數下游領域的去庫存已經結束，訂單量正在增強。這已經反映在歐洲鋁升水價格上，升水從 12 月的低點已經上漲了近 40%。</p>
<p>第三，本週巴爾的摩大橋坍塌事件對美國鋁市場來説是一個重要事件，超過 10% 的鋁進口要通過該港口。去庫存化的供應鏈很可能會被迫提前囤積更多庫存，特別是考慮到美國終端需求趨勢正在改善。我們注意到，美國中西部地區的鋁升水已經出現上漲反應，支撐了一些現貨交易的增加。</p>
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<h2>黃金創歷史新高後仍將延續強勢</h2>
<p>在強勁的美聯儲降息預期與避險需求的共同推動下，金價 3 月頻繁觸及歷史新高，並創下 3 年來的最佳單月表現。</p>
<p>數據顯示，3 月 28 日夜盤，COMEX 黃金期貨漲 1.9%，報 2254.8 美元/盎司，三月漲幅達到 9%，刷新 2020 年 7 月以來的單月最大漲幅。值得關注的是，盤中金價一度觸及 2256.9 美元的紀錄高位。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/9b20b109-2a71-4171-bdd2-3e5b0cd7a975.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="677" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/9b20b109-2a71-4171-bdd2-3e5b0cd7a975.png"/></p>
<p>高盛預計，美聯儲貨幣政策轉向、ETF 等金融需求回暖、地緣政治風險及中國對實物的需求等因素，將推動黃金價格在 2024 年末升至每盎司 2300 美元：</p>
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<p>我們的經濟學家預計美聯儲將在今年 6 月開始降息，並在 2024 年降息三次。這將結束此前實物買盤和賣盤對黃金價格影響相互抵消的局面，轉向更加一致的看漲效應。</p>
<p>過去幾年，儘管地緣政治風險事件頻發，但由於實際利率較高，黃金 ETF 持倉並未出現明顯增長。但歷史數據顯示，美聯儲轉向寬鬆後，ETF 買盤往往會顯著回升，降息預期將提振機構投資者對黃金 ETF 的配置需求。</p>
<p>地緣政治衝突猶在，使得黃金作為避險資產的需求依然強勁。此外，隨着美國大選的臨近，政治不確定性可能進一步提振避險情緒，增加黃金配置吸引力。</p>
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高盛

SPDR 金 ETF

<p>高盛表示，銅和鋁將在二季度開始出現供應缺口，預計年底銅將漲至 10000 美元/噸，鋁將漲至 2600 美元/噸。在歐美央行貨幣政策轉向、地緣政治因素的作用下，黃金在年底將升至 2300 美元/盎司。</p>

“商品旗手” 高盛：銅鋁的 “供應短缺”，黃金的 “避險價值”