量價齊升，內存超級週期要來了嗎？

在 AI 需求推動下，內存市場一季度傳統淡季 “不淡”，價格上漲超出市場預期。

韓國 2 月半導體產量同比激增 65.3%，創下自 2009 年以來的最高記錄，分析預計 4 月內存出口同比增長將超 100%。

野村證券在週一的報告中，內存市場可能正處於超級週期中，一季度迎來量價齊升：

價格方面，2024 年第一季度，內存價格上漲幅度超出市場預期。DRAM 混合平均售價環比增長超過 20%，而 NAND 價格更是跳漲了 25-30%，預計第二季度（2Q24F）價格將繼續上漲。

出貨量方面，一季度半導體和內存出口分別環比增長了 5% 和 12%。儘管 DRAM 出貨量預計環比下降約 15%，但商品價格預計環比上漲了 15-20%。根據我們的估計，包括 HBM 在內，混合平均售價環比增長超過 20%。

NAND 的出貨量可能保持穩定，但價格將顯著上漲 25-30%。按產品分類，AI 服務器對 HBM 的需求極強，企業 SSD 的內存需求也在增長。移動 DRAM/NAND 需求相對較弱，而 PC 內存和 SSD 需求預計將在 2024 年下半年隨着 AI PC 銷售的增長而上升。

展望今年，野村預計，今年內存價格將繼續上漲

2Q24F DRAM 價格將環比增長高個位數至 10%，一季度高價格增長放緩，但仍然高於我們認為的市場預期。由於高溢價 HBM3E/HBM3（高帶寬內存）供應的擴大，混合平均售價也可能增長 10-20%。儘管一些 NAND 廠商的利用率恢復，但我們認為，NAND 價格也將環比增長超過 10%。

HBM 的競爭加劇，預計將限制商品 DRAM 的供應，並推動商品價格上漲。海力士和美光已獲得 HBM3E 資格，三星也在進行相關資格認證。由於行業競爭加劇，HBM 容量的增長可能超出預期，這可能導致 DRAM 價格在 2Q24F 底部增加超過 50%。

野村維持對 SK 海力士和三星電子的買入評級，儘管市場對內存公司收益的預期正在上升，但仍低於野村的預期。野村認為，鑑於 AI 公司的技術進步和商業利用情況好於預期，內存市場的未來表現可能比市場當前預期更為樂觀。