本期內容摘自【曉鵬的財經圖表】知識星球，這是一檔用圖表的方式講述財經世界的欄目。在這裏，我們每天閲覽 1 萬條信息，做 100 個筆記，精選 20 張有價值的財經圖片。一張好圖勝過千言萬語，它可以幫助你更清晰、直觀的理解全球局勢，更好的決策。更多優質的精選圖表，歡迎直接點擊圖片，加入我們的付費頻道：<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/a76980cfc6ed19cce67be04292121535?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="562" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/a76980cfc6ed19cce67be04292121535"/></figure>1，美股轉換敍事邏輯：好消息就是好消息去年美股的邏輯是，經濟數據好，意味着美聯儲會延遲降息，美債利率漲，美股跌。好消息對美股來説是壞消息。最近的邏輯已有所切換，經濟數據好，就簡單意味着經濟好，因此美股上漲。好消息就是好消息。週五非農數據導致美債利率大幅攀升，也沒有影響到美股。市場在中性區域呆了僅僅一天，又重新回到 “貪婪” 區域。圖一：美股美債利率的關聯度轉換。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/50d05b499946eb5ce897e299a96d8763?x-oss-process=style/lg" width="640" height="400" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/50d05b499946eb5ce897e299a96d8763"/></figure>圖二：今年標普 500 不再理會市場降息預期的下降<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/6f76535bac93afd61fb366da9b87e1f1?x-oss-process=style/lg" width="640" height="351" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/6f76535bac93afd61fb366da9b87e1f1"/></figure>也許有人會説，週四美股大跌，不正是因為美聯儲的鷹派講話嗎？當日 Kashkari 稱美聯儲今年可能不降息。其實當天美股跳水的主因是地緣，而非美聯儲。原因有三：1、週四美國國債收益率是下降的；2、週四市場定價的美聯儲降息概率是上升的；3、Kashkari 此前已説過同樣的話，且他今年沒有投票權。主因是地緣緊張局勢：以色列為伊朗可能的報復襲擊做準備，加強了耶路撒冷的安全，疏散了一些大使館，並警告將回應任何攻擊。Blinken 也説，烏克蘭將加入北約。引起一些關於 World War III 的討論。當天美股美債利率跌，石油黃金漲，美股軍工股也在漲。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/bd6c10107221e15e03c9723ac5f7f1e2?x-oss-process=style/lg" width="640" height="358" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/bd6c10107221e15e03c9723ac5f7f1e2"/></figure><figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/ad2c1e4b36b965cb687662c3e5f1980f?x-oss-process=style/lg" width="514" height="320" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/ad2c1e4b36b965cb687662c3e5f1980f"/></figure>關於美股大漲，還有一種理解：美國財政部的 “隱形寬鬆” 壓倒了鮑威爾的量化寬鬆。過去 18 個月，通過財政部 TGA 賬户和美聯儲逆回購釋放的流動性，比美聯儲資產負債表收縮的規模，還要高出 4170 億美元。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/eefda396fa768847dc001a5370fd7feb?x-oss-process=style/lg" width="640" height="407" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/eefda396fa768847dc001a5370fd7feb"/></figure>這是包括比特幣在內的風險資產在第一季度表現如此出色的原因嗎？2，日本央行會干預日元嗎？大摩認為，日本央行有可能在 4 月的政策會議上發出干預日元的信號。與此同時，大摩認為如果日元下跌超預期，將激發海外資金拋售日股，日元走弱和日股上漲的 “良性循環” 可能轉變為 “惡性循環”，從而促使日元迴歸公允價值。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/d0e8e76c98a16f533c1ae43b80963438?x-oss-process=style/lg" width="501" height="508" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/d0e8e76c98a16f533c1ae43b80963438"/></figure>野村也認為，日本當局或在 152 上方買入，抑制日元貶值。日本央行行長在 3 月政策會議後表示，如果外匯對經濟和通脹前景產生重大響，BOJ 會考慮其貨幣政策的反應。他還指出，他意識到 BOJ 可能會落後於曲線的風險，如果政策轉向太晚，可能無法保證通脹會迴歸 2% 的目標。而日元年初至今的貶值將加劇下半年的通脹壓力。因此，預計日本當局或在 152 上方買入抑制日元貶值。根據日本央行工作文件，日元匯率與進口價格上漲傳遞到終端銷售，之間存在非線性關係。但日元的變動幅度在 15％左右是一個分水嶺，企業將容易轉嫁更高的成本，從而造成通脹壓力超預期。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/38afcbbfc706093cf077e6341a81f80b?x-oss-process=style/lg" width="640" height="274" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/38afcbbfc706093cf077e6341a81f80b"/></figure>美銀則認為，除非美聯儲今年降息，否則日元兑美元將跌至 160。隨着日元正在逼近 152 美元的水平，許多人認為這將迫使日本當局採取行動。然而干預也很可能是逆勢而為。日元前景取決於美聯儲降息的路徑，在美國開始降息之前，日本央行試圖支撐日元升值的任何干預措施都只是拖延時間。3，黃金脱離傳統框架 三大背離的背後按照往常的邏輯，通常是美元上漲，黃金跌；美債實際利率漲，黃金跌；美黃金 ETF 持倉降，黃金跌。但近期這三種狀況都出現了嚴重背離。· 美元上漲的同時，黃金上漲。· 美國實際利率上漲的同時，黃金上漲。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/50d714d75732c6031708d4f53df3e8db?x-oss-process=style/lg" width="640" height="288" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/50d714d75732c6031708d4f53df3e8db"/></figure>· 美黃金 ETF 持倉下降的同時，黃金上漲。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/f430c4a18d914f55875e46a70769692e?x-oss-process=style/lg" width="640" height="417" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/f430c4a18d914f55875e46a70769692e"/></figure>黃金近期的驅動力來自於哪裏，有不同的説法，有一些也有交叉：·亞洲央行和散户的購買。以亞洲為主導的全球央行持續創紀錄的購入黃金。不投資股票和房子的散户也持續買入，導致部分地區黃金溢價嚴重。這是過去一段時間黃金市場的一個重要新變化。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/25aa7d3392daf2ffeab653005bfd0d8d?x-oss-process=style/lg" width="530" height="438" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/25aa7d3392daf2ffeab653005bfd0d8d"/></figure>·擔心通脹難以控制住，類似 70 年代的二次通脹再次發生。1970 年代通脹頑固的時期，黃金最高漲了 20 多倍。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/1cfba36678804d0cc18e1fa18d3ab951?x-oss-process=style/lg" width="380" height="244" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/1cfba36678804d0cc18e1fa18d3ab951"/></figure><figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/3c746981532cab892db68b0462b48a99?x-oss-process=style/lg" width="640" height="445" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/3c746981532cab892db68b0462b48a99"/></figure>·對美國債務和赤字開支的不信任，美國債務每 100 天就增加 1 萬億美元，可能會失控。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/c6c2290f235b9107d45ddd281ea1bfac?x-oss-process=style/lg" width="640" height="484" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/c6c2290f235b9107d45ddd281ea1bfac"/></figure>所以各國央行儲備減持美債，增持黃金。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/b46da30b28cfd8c3b681dc610c3359b7?x-oss-process=style/lg" width="640" height="490" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/b46da30b28cfd8c3b681dc610c3359b7"/></figure>但綠色區域顯示的可能不僅僅是對 USD 不信任，也包含所有法定貨幣的不信任，溢價越高不信任度越大。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/d2b4df74fc4a2ad6fe22c5bc5e030b81?x-oss-process=style/lg" width="640" height="465" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/d2b4df74fc4a2ad6fe22c5bc5e030b81"/></figure>·可能在為地緣衝突提前定價？·由比特幣帶動的。比特幣創新高，帶動黃金也創新高。4，美股的日曆效應過去 10 年中，4 月至 5 月，標普 500 月度上漲的勝率高達 90%。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/0948d5e30cc5d918bd886f5d36d8613f?x-oss-process=style/lg" width="640" height="550" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/0948d5e30cc5d918bd886f5d36d8613f"/></figure>但拉長時間，從 1928 年算起，4-5 月的收益似乎不那麼理想，反而夏天是美股的好時節。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/dffb298bee439bafec4aa5c57c5d0825?x-oss-process=style/lg" width="640" height="387" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/dffb298bee439bafec4aa5c57c5d0825"/></figure>5，本輪通脹回落與歷史上通脹回落有何區別？當美國整體通脹達到峯值後，商品通脹快速回落，趨勢與歷史其他通脹回落時期類似，下圖左。但服務通脹目前依然高企，下降得更緩慢，與歷史趨勢偏離更大一些，下圖右。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/95e7560442f70bc2a2f6f5d056f7a575?x-oss-process=style/lg" width="640" height="464" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/95e7560442f70bc2a2f6f5d056f7a575"/></figure>6，美國經濟預測亞特蘭大聯儲對 2024 年第一季度美國實際 GDP 季度增長率的最新預測為 2.8%。這高於上週預測的 2.3%，也高於經濟學家對 2024 年第一季度 GDP 增長 2.0% 的共識。如果這一估計結果準確，這將是繼 2023 年第四季度增長 3.4% 後美國經濟又一個穩健的季度。這也將是美國 GDP 連續第 7 個季度實現正值。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/7ac6776a660c3555d2be1b4f3bea4cab?x-oss-process=style/lg" width="640" height="528" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/7ac6776a660c3555d2be1b4f3bea4cab"/></figure>7， 白銀的機會？作為全球的金銀中心，倫敦金銀市場協會（以下簡稱 LBMA）公佈的黃金庫存快速下滑，但是白銀庫存下滑更為明顯。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/05263d472399cf7754f2d99d951be37f?x-oss-process=style/lg" width="640" height="430" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/05263d472399cf7754f2d99d951be37f"/></figure>8，美股持有者結構以及行業變遷美國家庭目前擁有 78 萬億美元股票市場的 39%，高於 2010 年的 30%。30 年前，這一比例約為 50%，現在是 2000 年互聯網泡沫以來的最高水平。與此同時，投資基金和外國投資者也一直在增加對美國股票的持有。過去 25 年來，外國投資者的份額增長了 10% 以上。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/4331f6c108ba865f964b49c41825e017?x-oss-process=style/lg" width="640" height="498" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/4331f6c108ba865f964b49c41825e017"/></figure>從行業結構來説，美股信息技術板塊一路擴張，能源板塊佔比下降到近 4% 左右。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/cd45bef2f6582a60368aa54dbdea5a3f?x-oss-process=style/lg" width="640" height="354" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/cd45bef2f6582a60368aa54dbdea5a3f"/></figure>9，下半年國內房價壓力有望減輕？廣開研究院認為，上半年大部分時間內可能依舊面臨較強的下行壓力，但一二季度新房環比跌幅有望收斂。趨勢上，二季度末前後有望成為全年房價增速的拐點。購房者需求被更好地滿足、可供出售現房庫存偏低以及土地價格上漲是支撐一線城市總體新房價格的主要因素。截至 2024 年 2 月末，上海短期庫存在 6 個月左右，北上中長期庫存在 1 年左右，均處於庫存偏緊區間。二手房價格的波動受市場情緒影響更大，跌幅較新房可能更多。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/ddd21cafdf19312e218d8439623551c1?x-oss-process=style/lg" width="640" height="393" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/ddd21cafdf19312e218d8439623551c1"/></figure>10，基金經理換手率超股民？天相投顧數據顯示，2023 年主動權益類基金的平均持股週轉率為 224%，較 2022 年增長 3%。其中，部分產品的調倉頻次極高，超過了 2000%。而整體來看，去年 A 股市場上半年和下半年的股票週轉率分別為 156%、145%，較 2022 年同期下降。（上證報）<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/3f0519bd72af8bf157d8b3aa0ee19684?x-oss-process=style/lg" width="640" height="281" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/3f0519bd72af8bf157d8b3aa0ee19684"/></figure>

標普 500 指數

美聯儲降息對牛市沒有影響，好消息現在不再意味着壞消息。美國財政部的 “隱形寬鬆” 可能壓倒了鮑威爾的量化寬鬆，通過財政部 TGA 賬户和美聯儲逆回購釋放的流動性比美聯儲資產負債表收縮規模還要高出 4170 億美元。

美聯儲降息幾次，牛市根本不在乎