美股的重大變化：埃克森美孚 “崛起”，能源漲幅超過科技

非農就業意外創將近一年最大月增幅挫傷降息預期，油價在地緣局勢的助推下延續創五個多月新高，此前穩步走高的美股市場在本週遭遇劇烈動盪。

科技巨頭表現繼續分化，蘋果、英偉達、特斯拉分別累跌 1.1% 和 2.5% 和 6.2%，Meta 累漲 8.6% 領跑，亞馬遜漲 2.6%，微軟和 Alphabet 漲約 1.1%。

而“七巨頭” 降級為 “四巨頭”之際，能源股正在跑贏科技股。

今年迄今，標普 500 能源板塊的表現已經超過科技板塊，如果加上股息收益，週五還跑贏了 Meta 和 Alphabet 所在的通信服務板塊。從預期市盈率來看，能源板塊的估值已升至自 2022 年 3 月美聯儲開始加息以來的最高水平。

且經歷了本週的動盪之後，贏家名單應該加上一個老牌名字——埃克森美孚。

作為標普 500 能源板塊最大成分股，埃克森美孚本週累計上漲近 5% 並創下歷史新高，今年累計漲幅更是達到 21%，在七巨頭中排名第四，僅次於英偉達和 Meta，與亞馬遜不相上下。

埃克森美孚受資本市場追捧的背後有兩大邏輯：一是由於全球經濟表現強於預期，石油需求旺盛；二是俄烏衝突、中東衝突等地緣政治危機導致的供應鏈阻塞。

與此同時，市場的邏輯正在發生重大變化，前段時間，投資者一直聚焦於通脹回落導致的美債收益率下行，而人工智能概念刺激下，這對以科技股為主的成長型股票有利。現在，市場並未忘記通脹，但更關注經濟增長超出預期這個利好因素。

有人預測，頑固的通脹將促使各國央行推遲降息，最終導致經濟放緩。目前，石油股提供了一種押注經濟增長的新玩法，即使地緣政治終結了增長敍事，它們還能對投資者提供一定的保護。

市場焦點正在從通脹回落轉向經濟增長

一直以來，市場不放過任何一個釋放通脹重燃的信號，因此經濟的好消息被視為市場的壞消息，反之則被視為市場的好消息。

尤其剛進入 2024 年，在美聯儲主席鮑威爾釋放降息信號的支撐下，美債收益率大幅回落，美股一路高歌猛進。到今年 1 月初，投資者甚至預期美聯儲全年將降息六次之多，每一絲降息預期都成為美股的強心劑。

市場和美聯儲都相信，通脹正在向美聯儲 2% 的目標穩步回調。

之後市場焦點開始轉向經濟基本面。經濟增長好於預期，3 月份公佈的點陣圖預測年內只降息三次，雖不及市場此前的預期，但投資者沒有擔憂，反而為降息減碼歡呼，視之為經濟穩固的佐證。

至此，從經濟向好即利空到經濟向好即利好的認知轉變完成了。

不過，經濟增長也有侷限性，而這些侷限性的核心是油價。當經濟全面復甦時，油價上漲，消費者在加油站的支出增加。如果需求過旺，油價飆升意味着經濟的其他領域受損。

這一點在其他大宗商品身上也有體現，儘管程度較輕。在最新 PMI 數據顯示，3 月份原材料價格大幅上漲，企業自身的漲價幅度也創下近一年新高。

油價、汽油、銅和黃金等對通脹敏感的大宗商品價格近期紛紛走高 (金價週五創下新高)，這可能預示着經濟增長將引發新一輪通脹，重燃投資者對物價上行的擔憂。

強勁的經濟也挑戰了金融極限，反映在利率走勢上就是，美國 3 月製造業 PMI 創近兩年新高，助推 10 年期美債收益率本週大幅攀升，一度逼近 4.4%。週五，在大超預期的非農就業數據的刺激下，該基準收益率再度逼近這一水平。

市場邏輯將再次生變？

值得注意的是，未來市場邏輯可能再次生變。

有分析表示，週二美債收益率飆升重新被視為美股的利空因素。而在此前數月裏，市場普遍認為收益率上行是經濟強勁的表現，因此對股市而言是利好消息。

BNY Mellon 投資管理公司首席經濟學家 Shamik Dhar 認為，如果市場從關注美聯儲降息次數減少轉向為實際加息做準備，將是市場邏輯的重大轉折點。"屆時你會看到一個重大的邏輯變化。"

他説："市場偏愛相對簡單的邏輯。”

投資者總喜歡從複雜的影響因素中提煉出一個簡潔的敍事主線。一旦市場對"是什麼在推動行情"達成共識，這一敍事就可能自我實現，直到有新敍事出現。

地緣政治頻發，石油股迎來機會

那麼，石油巨頭埃克森美孚是否配得上與科技巨頭比肩？

石油巨頭與科技巨頭的的不同之處在於，石油生產商不僅在增長推動的通脹週期中受益，也能從供給側的緊張中獲利。

近期全球地緣衝突頻頻發生，烏克蘭打擊俄羅斯石油設施、也門武裝勢力在紅海發動的襲擊、以色列 - 伊朗衝突的風險，都加劇了全球石油供應的擔憂，對油價形成支撐。

根據高盛的報告，美國 Lower48 地區的原油產量比去年 12 月的高峰值低了近 40 萬桶/日，而俄羅斯由於自 1 月份以來持續的無人機攻擊導致煉油量下降，其液體油產量預測將下滑至 1020 萬桶/日。

高盛認為，美國管道暗示的原油產量持續令人失望，同時俄羅斯原油產量下降，加之對俄羅斯石油基礎設施遭受更多攻擊的風險持續升高，這些因素都加劇了市場對供應緊張的擔憂。

高盛預計，第二季度的原油供需缺口為 35 萬桶/日，儘管存在上行風險，但考慮到美國和俄羅斯供應的不確定性，以及時間價差高估和投機性持倉過高，油價的整合仍然是基本情景。

分析認為，在經濟增長推高通脹、但尚未到失控地步的階段，非能源股尤其是估值更低的價值股的表現應該不錯。但如果出現石油供應衝擊，只有石油股能獨享紅利，而其他股票則要經受增長放緩、衰退甚至滯脹之苦。