那些年，巴菲特所犯過的 “錯誤”

綜合自石頭的投資。巴菲特和芒格成績單如下，其中回撤率在 20% 及以上的年份：總收益為 4.38 萬倍，年化收益率 19.8%，是標普 500 指數年化收益率 10.2% 的 2 倍左右。1997 年致股東的信中，巴菲特説：我們試着學習職業棒球傳奇明星泰德·威廉姆斯的作法，他在《擊球的科學》一書中解釋説，他把打擊區域劃分為 77 個球區，每個球區相當於一個棒球的大小，只有當球進入最佳的球區時，他才揮棒擊球，因為只有這樣做，他才能維持 40% 的超高打擊率。反之要是勉強去揮擊較差的球區，將會使得他的打擊率驟降到 23% 以下，換句話説，只有耐心等待超甜的好球，才是通往名人堂的大道，好壞球照單全收的人，遲早會面臨被降到小聯盟的命運。但就算是泰德·威廉姆斯失敗的概率也將近 60%，不過在巴菲特看來，比打擊落空更糟糕的，是機會來了卻沒有發現。巴菲特説：最重要的錯誤是錯過——那種錯不會體現在財務報表上，也就是錯過機會。我能夠做卻沒有去做的事，這一種是我生命中所犯的最大的錯誤。1942 年城市服務巴菲特 11 歲那一年買入人生中第一支股票：經營天然氣的城市服務公司 6 股特別股，3 股市他自己的，另外 3 股是他姐姐的，當時每股價格 38 美元。遺憾的是，股價很快下跌到了 27 美元，巴菲特開始緊張，因為他不希望姐姐賠錢。所幸的是股價後來漲到 40 美元，巴菲特趕緊賣掉，沒想到股價很快又漲到 200 美元。1952 年：辛克萊加油站巴菲特最早的投資錯誤之一，21 歲和一個朋友在奧馬哈花了 2000 美元買下一座加油站，這筆錢是他當時淨資產的 20%。不久之後巴菲特就發現，對面的德士古加油站生意比他好，因為德士古的品牌有名，顧客也很忠誠。（帕伯萊讀過一本管理大師湯姆·彼得斯的書，書中有一個警示故事：馬路兩側各有一家自助式的加油站，其中一家生意興隆，因為它提供高品質的服務，比如免費清理擋風玻璃，另一家幾乎什麼也不做。結果呢？第二家顧客一定會轉移到服務比較好的那家加油站。這種錯誤讓帕伯萊感到驚奇，因為最容易賺錢的方法，莫過於複製擺在你眼前的優秀策略。帕伯萊説：人類的 DNA 中含有奇怪的物質，它使人無法採納更好的主意，我很久以前學到的一點是：不斷觀察行業內外的情況，當你看到有人做明智的事情時，要強迫自己這麼做。）來源：網絡1952 年：蓋可保險1951 年巴菲特用自己半數以上的資產去投資蓋可保險（一共買了 350 股，29.75 美元/股，總成本 10281.25 美元），到了 1951 年底，巴菲特得到 28% 的報酬率，此時這筆投資已經佔他淨資產的 65%。1952 年，他賣出蓋可所有的投資，然後把錢拿去投資西部保險公司，因為西部保險公司的股價看起來更便宜，再加上格雷厄姆灌輸的 “煙蒂” 思想，可是接下來 20 年，巴菲特看着他賣掉的蓋可一飛沖天，超過 100 萬美元。（《智慧型股票投資人》後記中有這樣一段描述：在本書第一版出版的那一年，有一家成長型企業的願意出讓一般的股權。出於某種原因，華爾街當時並不看好該產業，因此這筆交易被好幾家機構拒絕了。但是，這兩個人卻非常看好的該公司的潛力；後來他們決定購買的原因是，該公司價格相對於其當期的盈餘和資產價值而言並不算高。他們以自己手中大約五分之一的資金收購了該企業，因而成為了新企業的密切合作夥伴，而該企業後來也出現了蓬勃的發展。事實上，後來該企業做的非常成功，其股價上漲到他們當初購買的時的 200 多倍。這種上漲的幅度，遠超過其盈餘的實際成長，而且幾乎是又開始的報價就顯得過高——如果根據兩個合夥人自己的投資標準來計算的話。但由於他們認為該公司是一種家族企業，因此儘管價格大幅上漲，他們還是繼續持有了大量的股份，他們基金中又許多參與者，也都採取了同樣的做法，而且透過持有該公司及其後來設立的附屬機構的股票，這些人都成了百萬富翁。如果去掉蓋可這筆投資，格雷厄姆投資生涯的年化收益率會從超過 20% 降低為只有 17%。）1964 年：美國運通1963 年，美國運通遭遇一場詐騙案，該詐騙案的總損失是 1.8 億美元，此事導致美國運通股票下跌 50% 以上。巴菲特利用費雪的閒聊投資法，來檢視這件事情對美國運通的影響，他發現人們在餐館用餐、購物、旅行時，依然使用美國運通信用卡和支票，同時他也評估美國運通的財務狀況。1964 年，巴菲特拿出合夥企業 20% 的資產進行投資，並且在 2 年後出售了這些股票，此時股價已經漲成了原來的 2 倍，這筆投資為他賺到 2000 萬美元。毫無疑問這是一次非常出色的投資，如果巴菲特當年沒有賣掉股票，如今價值將是數十億美元。1962 年-1964 年：伯克希爾公司1960 年，巴菲特想脱手伯克希爾的股票，一開始的價格是每股 11.5 美元，隨後他收到公司的來信，只願意每股 11.375 美元，巴菲特一怒之下就把整個公司買下來，順帶把老闆炒了魷魚，接下來巴菲特花費 20 年時間經營這家紡織公司，希望能讓它轉虧為盈。這樁交易的教訓很明顯：投資的時候不要被情緒左右，巴菲特説買下伯克希爾是他最大的投資錯誤之一。1966 年：科恩百貨巴菲特第一次完整把企業買下來，是位於巴爾的摩的科恩百貨，他和合夥人芒格以及戈特斯曼在 1996 年聯手買下該公司的全部股票。巴菲特三人馬下科恩百貨的原因很簡單：①該公司的售價低於賬面價值；②擁有傑出的管理團隊；③有未入賬的不動產作為緩衝。所有這些因素都指向這家公司很有價值，但是説到底科恩是不折不扣的零售業。（零售業的經營相當不易，在我個人的投資生涯中，我看過許多零售業曾經擁有極高的成長率與股東權益報酬率，但是到最後突然間表現急速下滑，很多甚至被迫以倒閉關門收場。比起一般製造業或服務業，這種剎那間的永恆在零售業屢見不鮮，部分的原因是這些零售業者必須時時保持聰明警戒，因為你的競爭對手隨時準備複製你的做法，然後超越你，同時消費者絕對不會吝於給予新加入業者嘗試的機會。零售業一旦業績下滑，註定就會失敗。————1995 年致股東的信來源：網絡1965 年-1966 年：迪士尼公司1966 年，巴菲特將合夥事業的 5% 的錢拿去投資迪士尼公司，相當於 400 萬美元。他在 1 年之內就賣出了這項投資，入賬 620 萬美元，得到 220 萬美元的利潤。只是這筆交易也成了他職業生涯中所犯下的最大錯誤之一，這次賣掉的股票後來增值為 170 億美元。在某種程度上，有些東西和價格是沒關係的，或者説，不是以價格為導向的。這就像迪士尼。迪士尼在全世界賣的是 16.95 美元或 19.95 美元的家庭影像製品。人們，更具體的説，那些當媽媽的對迪士尼有着特殊的感情。在座的每個人在心中對迪士尼都有着一些情愫。如果我説環球影視，它不會喚起你心中的那種特殊情愫；我説 20 世紀福克斯公司，你也不會有什麼反應。但是迪士尼就不同。這一點在全世界都如此。當你的年紀變老的時候，那些（迪士尼的）影像製品，你可以放心讓小孩子每天在一邊看幾個小時。你知道，一個這樣的影片，小孩子會看上 20 遍。當你去音像店時，你會坐在那兒，把十幾種片子都看上一遍，然後決定你的孩子會喜歡哪一部？這種可能性很小。別的牌子賣 16.95，而迪士尼的賣 17.95，你知道買迪士尼的不會錯，所以你就買了。在某些你沒有時間的事情上，你不一定非要做高質量的決定。而作為迪士尼而言，就可以因此以更高的價格，賣出多得多的影片。多好的生意啊！而對其他牌子來講，日子就不那麼好過了。————巴菲特 1998 年佛羅里達大學演講在成長股票模式中，有這樣一個子模式：在你們的一生當中，你們能夠找到少數幾家公司，它們的管理者僅通過提高價格就能極大地提升利潤——然而他們還沒有這麼做。所以他們擁有尚未利用的提價能力。人們不用動腦筋也知道這是好股票。迪士尼就是這樣的。帶你們的孫子去迪士尼樂園玩是非常獨特的體驗。你們不會經常去。全國有許許多多的人口。迪士尼發現它可以把門票的價格提高很多，而遊客的人數依然會穩定增長。————芒格 1994 年南加州大學馬歇爾商學院的講話1968 年：英特爾公司1968 年，半導體專家諾伊斯和摩爾創辦了英特爾公司，這家公司隨後逐漸成為了世界頂尖的公司之一。當時巴菲特原本有機會投資英特爾，因為他和諾伊斯都是格林內爾學院的董事會成員，諾伊斯説服巴菲特的好友羅森菲爾德和格林內爾學院的投資基金，各出資 10 萬美元投資英特爾，被巴菲特婉拒。1975 年：Waumbec Mills 紡織公司巴菲特買了失敗的伯克希爾之後，感到非常後悔，但是 13 年之後又犯下了同樣的錯誤，這次買的是新英格蘭的另一家紡織公司 Waumbec Mills。2014 年巴菲特在股東的信中寫道：你們相信我在 1975 年買了 Waumbec Mills 公司嗎——另一家新英格蘭紡織公司？當然啦，根據我們買進的價格，以及預估它和伯克希爾現有紡織具備協同效應，這項收購價格確實便宜。儘管如此，Waumbec Mills 其實是一場災難，這家紡織公司沒過幾年就關門大吉了。來源：網絡1980 年-1990 年：微軟眾所周知，巴菲特錯失投資微軟的機會，他投資自己瞭解的公司和產業，才覺得安心，這項原則使他一開始就排除投資微軟的念頭。後來巴菲特和微軟的共同創辦人比爾·蓋茨成為朋友，他擔心如果投資對方的公司，可能損害雙方的關係。1989 年：全美航空巴菲特第一次涉足航空業是 1989 年，當時全美航空的 CEO 説服他進行投資，以保證全美航空不被惡意收購，於是巴菲特買了 3.85 億美元的轉換特別股，年報酬率是 9.25%。他當時買入的價格是 52 美元，按照約定未來轉成股票的價格是 60 美元，可惜未能轉換，因為全美航空的股價一直沒有漲到 60 美元。巴菲特説，航空公司鉅額固定資本、強勢工會、定價方式，使得這個產業特別難以成功，但是即便如此他依舊沒有從投資全美航空中得到教訓，後來在 2016 年-2020 年之間，又陸續買入 4 家航空公司的股票。來源：網絡1991 年：所羅門兄弟所羅門兄弟是巴菲特最糟糕的投資之一，1990 年爆發的一連串醜聞，差點讓所羅門破產。醜聞發生在 1990 年底，起因是所羅門兄弟的交易員非法競標政府國債。按照規定，任何一個競標者不得申購超過 35% 的份額，但這位交易者企圖購買 35% 以上的額度，想以此控制市場。一個內部的調查員發現有兩筆非法投標，標的是 5 年期國債，價值 60 億美元，可是交易員並未被解僱。到了第二年，也就是 1991 年 5 月，所羅門兄弟故技重施，又想要控制國債市場，不過這一次被證券交易委員會發現，並且罰款 2.9 億美元，所羅門的 CEO 古弗蘭被解僱，投標的交易員被判 4 個月有期徒刑。1993 年：德克斯特鞋業1993 年，巴菲特用價值 4.33 億美元的伯克希爾股票買下當時全世界著名的製鞋公司德克斯特，然後兵敗如山倒。巴菲特在 2015 年致股東的信中寫道：我們一度興旺的德克斯特結束營業，緬因州小鎮上 1600 名員工因此失業，其中很多人已經過了能再學習另一門技能的年齡。我們損失了這個投資，我們承受得起，可是很多員工卻失去了生計，沒辦法再找到工作。1998 年：通用再保險公司1998 年，伯克希爾發行 27.22 萬股股票購買通用再保，此舉使得伯克希爾的股票數量增加 21.8%。巴菲特在 2009 年股東大會指出：我錯的太離譜，1998 年買入時，我以為他是 15 年前的通用保險，以前它在保險界絕對是名聲顯赫的公司。1998 年到現在：谷歌谷歌創始人布林和佩吉在 2000年找過巴菲特，希望他投資這家公司，但是巴菲特沒有答應，因為他誤以為谷歌只是另一個搜索引擎，結果沒想到它是威力強大廣告工具。2003 年：沃爾瑪巴菲特曾在 1990 年買過沃爾瑪，他的目標是用每股 23 美元購買 1 億股。可是每次他要出手時，股價總是比他的理想價格漲了幾美分，所以在 2003 年決定收手不買了。在 2004 年股東大會上，巴菲特説了一段話：我害大家付出了 100 億美元的代價，查理説這聽起來並不像我最糟糕的點子——他給的可不是讚美。那 1 億美元的投資，在 2019 年的價值可能已經攀升到 120 億美元左右，而且沒算近 20 年的股息收入，如果算進去，總報酬還會更高。2006 年-2014 年：特易購巴菲特在 2006 年首次買進英國最大的連鎖超市特易購的股票，然而該公司的管理層變動逐漸塵埃落定之後，獲利能力卻開始逐漸下降。巴菲特沒有注意到這個跡象，儘管 2012 年曾經出現過這樣信息，他還是增加對特易購投資，達到該公司股份的 5% 以上。第二年，他終於清醒過來，對公司管理階層不包郵幻想，在本來持有的 4.15 億股中，賣掉 1.14 億股。2014 年這一年中，巴菲特繼續出售特易購的股票，最終税後虧損 4.44 億美元損失伯克希爾淨值的 0.2%。2008 年：康菲石油在 2008 年的股東信中，巴菲特寫道：沒有來自查理和其他人的督促，我在石油和天然氣價格接近頂峯時買下了大量的康菲石油的股票，並且我完全沒有預料到今年下半年能源價格的大幅下跌。巴菲特在康菲石油公司的股票上僅花費了超過 70 億美元，但在寫信時市值只有約為 44 億美元。來源：網絡2011 年：路博潤化工2011 年 1 月初，伯克希爾管理層索科爾買入大量的路博潤化工公司的股票，然後向巴菲特推薦該公司，他説這是很有吸引力的標的，於是伯克希爾開始關注這家公司。隨後在 2011 年 3 月斥資約 90 億美元買下路博潤公司，這筆交易讓索科爾個人的股票價值增加了 300 萬美元。2011 年到 2018 年：IBM2011 年，伯克希爾花費 107 億美元買入 6400 萬股 IBM 股票。當時巴菲特對 IBM 更有興趣因為它所提供的辦公室輔助服務，而不是電腦硬件服務。由於 IMB 在科技方面的龍頭地位，看起來企業服務不但穩定，而且還有成長，然而短短几年之後，雲端運算開始崛起，大幅度削弱了 IBM 的地位。2015 年：卡夫食品和亨氏食品2013 年 2 月，伯克希爾和 3G 資本合資，以 280 億美元買下亨氏產品。2015 年，雙方各出資 100 億美元，將卡夫食品併入亨氏食品，把卡夫的價值推上 460 億美元。巴菲特沒有料到消費者的偏好發生改變，競爭日益激烈、營收減少、利潤降低。2015 年-2016 年：精密鑄造公司2016 年伯克希爾以 321 億美元收購精密鑄造公司，這是一家頂尖的航空零件供應商，比如大型飛機用來固定或接合零件的機械元件等等。精密鑄造公司擁有一家的德國公司，是 2017 年用 8.7 億美元收購，但是沒有想到成交之後，這家控股公司透過會計欺詐手段，大幅度虛報公司的價值。最終經過仲裁，最後精密鑄造贏得 6.96 億美元。