花旗：銅的第二輪牛市才剛剛開始

華爾街投行巨頭花旗最新預測稱，繼 2000 年代初期由中國城市化和工業化驅動的牛市之後，銅的第二輪長期牛市已經開啓。過去 18 個月的週期性疲軟抑制了牛市，但現在，這一阻力正在消退。

花旗 Maximilian J Layton 分析師團隊在本週公佈的研報中指出，與第一輪牛市相比，本輪牛市的觸發因素包括去碳化相關需求的增長（尤其是可再生能源、電網和電動車）以及新興的 AI/數據中心需求增加。

花旗上調了短中期的銅價預測，預計銅價在短期內（0-3 個月內）上漲至每噸 9700 美元，並在 2024 年第四季度達到每噸 10000 美元。

到 2026 年，花旗預計，銅價有望在基準情景下漲至每噸 12000 美元，在樂觀情景下漲至每噸 15000 美元。

截至發稿，倫敦期銅在每噸 9467 美元附近交易，距 10000 美元還有約 6% 的漲幅。進入 3 月，倫敦期銅節節攀升累計漲幅超過 10%，漲勢十分迅猛。

第二輪牛市的觸發因素

花旗指出，在對經濟增長週期出現轉折的信心增強的背景下，投資者正在助推銅價上漲。

過去六週左右銅價的強勁反彈是由投資者淨多頭頭寸的激增所支撐的，這與關鍵製造業指標的反彈相吻合。

儘管歐洲數據持續疲軟，但美國和中國 PMI 指數最近出現上升，表明製造業週期可能正在發生轉折，投資者也許正為此定價，因此他們可能也認為央行加息週期的影響已在很大程度上被消化。

央行可能會更快或更大幅度地降息，這也限制了債務償還負擔上升導致經濟活動疲軟而帶來的銅價下行空間。在大宗商品領域，銅是表達這種增長交易的首選品種。

脱碳和人工智能數據中心需求主題，以及 2024 年礦山供應增長受到明顯制約，這些因素使得市場普遍預期銅將出現供應短缺，為銅價提供了額外支撐。

AI 基礎設施投資潮背景下，花旗尤其強調，預計到 2026 年，數據中心建設將為銅需求提供額外的推動力。

花旗將數據中心銅需求的基準預測從此前的每吉瓦 10000 噸上調至 20000 噸。

花旗寫道，如果週期性需求在今年表現超出預期，加之電動汽車滲透率持續強勁增長，可再生能源和電網建設高歌猛進，與 COP28 提出的可再生能源增長三倍的宏偉目標相匹配，那麼在樂觀情景中，銅需求將實現更為強勁的增長。

供應緊張或對銅價形成支撐

需求端繁榮的同時，供應面預計將出現緊張情況。

花旗將 2024 年銅礦供應增速從此前的 2.3% 下調至.0.7%，理由是秘魯、巴拿馬產量下降，精煉銅產量增長緩慢也受到礦產供應的制約。

廢銅供應在銅價上漲的推動下會有所增加，但難以完全彌補預期的供需缺口。庫存已處於較低水平，上游供應鏈庫存進一步下降空間有限。

供不應求的前景下，花旗預計，銅市場在未來三年內出現約 100 萬噸的總缺口。

準備好風險對沖？

除此之外，由於消費者對沖能在牛市之前降低收益波動並顯著降低投入成本，進而降低資本成本、提高收益並增加 “公司價值”，花旗報告特別強調了企業用户在本輪牛市前對銅的風險對沖的重要性。

花旗預測，在牛市和消費場景下，未對沖的消費者如汽車製造商、開發商和電力公司在未來三年內可能面臨高達 3200 億美元的成本增加（佔全球 GDP 的約 0.4%），而在基本情景下成本增加約為 1250 億美元（佔 GDP 的約 0.15%）。