地緣衝突最好的對沖交易：原油、黃金還是日元？

中東局勢的變化時刻擾動着全球金融市場，昨日媒體稱以色列確定回擊伊朗，美股、比特幣跳水，黃金上漲。黃金價格逼近上週創下的歷史新高，一度漲 1.76% 至 2385 美元/盎司上方。

隔夜美股三大股指盤中轉跌，納指收跌 1.8%，標普兩日均跌超 1%，創硅谷銀行倒閉以來最大兩日跌幅，道指六連跌。

4 月 15 日，花旗銀行分析師 Dirk Willer 領導的團隊在最近發佈的報告中指出，伊朗和以色列衝突短期內不太可能升級，油價大幅上漲的風險較低，如果油價沒有飆升，全球市場可能會很快回到以美聯儲為主題的交易模式。

但如果衝突意外升級，花旗認為，投資者的風險規避情緒迅速上升時，黃金和日元可能是較好的對沖選擇：

最有效的對沖工具通常是那些市場定位偏向 “錯誤” 方向的品種，在當前環境下，做空美元兑日元可能是更好的選擇，而不是做多瑞士法郎。

黃金通常被視為避險資產，在地緣政治不確定性上升期間往往表現良好。因此，增加黃金敞口也可以作為投資組合的對沖策略。若衝突升級將刺激央行的購金需求，金價可能提前上漲至 3000 美元/盎司。

對於原油價格走勢，花旗認為，當前原油市場已經消化了部分風險溢價，將短期油價預測從 80 美元上調至 88 美元。如果緊張局勢顯著升級，油價可能升至 100 美元附近，但這並非基本情境假設。

高盛則認為，當前油價包含了約 5-10 美元/桶的溢價，如果霍爾木茲海峽的石油運輸受阻，油價在第一個月將上漲 20%，如果中斷持續幾個月，油價可能會翻倍。

花旗：黃金和日元將是對沖風險的好選擇

花旗認為，儘管局勢並不明朗，情況可能迅速變化，但關鍵信號表明，升級的可能性並不高。中東衝突向全球宏觀事件轉化的主要渠道往往是油價大幅上漲，而當前油價大幅上漲的風險較低，全球市場應該重新關注美聯儲的貨幣政策。

花旗稱，但如果局勢緊張，衝突進一步升級，伊朗石油生產面臨風險，由此導致的油價飆升將意味着中東衝突對全球宏觀資產變得更加重要，風險資產將面臨壓力，市場傾向於去尋找可以規避風險的資產，從基本面角度來看，在典型的對沖工具中，更傾向於做多日元而不是瑞郎。同時，做多黃金也是一個選擇：

地緣政治緊張局勢加劇可能會通過避險資產需求和新興市場央行的購金需求進一步支撐黃金價格。在牛市情景下，我們預計金價到 2025 年可能上漲至每盎司 3000 美元，而衝突的明顯升級可能會加快這一進程。

儘管名義利率和實際利率大幅上升，聯邦基金利率期貨定價也變得更加鷹派，但金價最近幾周已飆升至創紀錄水平。地緣政治對沖、替代法定貨幣需求和強勁的實物需求等多重因素近幾個月來推高了金價。

中東緊張局勢可能會刺激新興市場政府長期購買黃金的趨勢，以實現儲備多元化。

日元兑美連續 5 個交易日創 1990 年來新低，今年迄今累計跌幅已超過 8%，跌至 154 日元左右，超過了一些分析師警告可能引發日本直接干預的水平，分析師表示，造成這一局面的一個重要原因是，美國近期的強勁經濟數據預示着美聯儲推遲降息。

日本央行官員此前警告稱，如有必要，他們已準備好採取行動支撐日元。雖然日本央行上個月放棄了負利率政策，但由於利率仍遠低於美國，這對支撐日元作用不大。

有分析指出，日元的 “避險屬性” 是寬鬆貨幣因素與資本市場套利交易共同作用的結果。日本相對西方國家長期以來的低通脹所導致的高持續性的低息貨幣政策列為其能夠在經濟危機中吸引外國資本投資其貨幣的主要原因。

但不少分析師指出，考慮到日本央行加息空間受限，美日利差可能將在較長時間內維持高位，日元匯率潛在上行幅度有限，因此日元 “避險” 地位受到巨大挑戰。

花旗：油價今年下半年或回落

花旗認為，原油價格目前已經包含了對局勢持續緊張的預期，將原油價格預測從每桶 80 美元上調至 88 美元，預計到 2024 年第三季度，若局勢緩和，油價將回落到 70-80 美元區間。如果局勢明顯升級，油價可能接近 100 美元，但這並不是基本情景：

中東地區的緊張局勢將保持高位支撐油價上漲。上調了近期油價預測，0-3 個月布倫特原油現貨價格預測從每桶 80 美元上調至 88 美元，2024 年第二季度均價從每桶 78 美元上調至 86 美元。

市場目前已經在 85-90 美元/桶的水平上定價了第二季度中東地區持續的緊張局勢。如果局勢在第三季度出現緩和，油價可能會迅速回落至 70-80 美元/桶區間。

如果局勢持續升級，油價可能會上漲至 100 美元/桶以上。可能會增加伊朗部分或暫時關閉霍爾木茲海峽的風險，或者導致伊朗攻擊海灣地區的石油設施，這都可能進一步推高油價。

今年以來，隨着中東緊張局勢加劇，全球兩大能源期貨——WTI 原油和布倫特原油均大幅上漲，上週全球基準布倫特原油一度突破 92 美元/桶，躍升至去年 10 月以來的最高水平。

SIA Wealth Management 的投資組合經理兼首席市場策略師 Colin Cieszynski 在接受媒體採訪時表示，上週五原油大幅上漲，而在週末伊朗的行動 “到目前為止並未真正導致局勢升級”，市場出現了部分短期獲利了結。

高盛認為，雖然地緣政治風險溢價（投資者為地緣政治衝擊可能減少石油供應的風險而要求的補償）難以準確判斷，但根據定價框架和對沖成本，粗略估計當前價格包含了約 5-10 美元/桶的溢價，這意味着市場認為未來 12 個月內供應量減少 400 萬桶/日或未來 6 個月內供應量減少 800 萬桶/日的概率為 15%，無供應中斷的基線情景概率為 85%：

繼布倫特原油價格剛剛突破每桶 90 美元，以及國際能源署 (IEA) 上週五公佈高於預期的庫存數據之後，我們的定價框架表明，布倫特原油 1 個月期貨價格與 36 個月期貨價格之差 (即 1/36 價差) 比模型預測高出約 10 美元/桶。

高盛稱，儘管當前霍爾木茲海峽石油供應中斷的可能性仍然很低，但如果目前佔全球石油產量 17% 的霍爾木茲海峽的石油運輸受阻，油價在第一個月將上漲 20%，如果中斷持續幾個月，油價可能會翻倍。