紐約聯儲 “預告” 撤 QT 路線圖：美聯儲可能明年停止縮表

美聯儲正在放出更多未來撤除量化緊縮（QT）的風聲，最新的信號來自管理美聯儲公開市場操作賬户的紐約聯儲。 美東時間 4 月 17 日週三公佈的公開市場操作年度報告中，紐約聯儲預計，美聯儲縮減資產負債表（縮表）的 QT 行動將在 2025 年、即明年結束。報告提出兩種有關 QT 的假設情形，預計可能明年年初或年中結束 QT，此後一年，銀行存入美聯儲的準備金規模將減少至 2.5 萬億或 3.0 萬億美元。 報告預計，在準備金水平較高的情形下，美聯儲的資產負債表規模將縮減至 6.5 萬億美元左右，在準備金較低的情形下，資產負債表將降至 6 萬億美元。 另外，紐約聯儲預測，由於美聯儲的計息負債成本增加，今年聯儲的債券投資組合淨收入可能仍為負值，在之後幾年將恢復正值。華爾街見聞曾提到，因為加息的 “副作用”，美聯儲去年營業虧損達 1143 億美元，創年度最高虧損紀錄。這種虧損屬於浮虧，不影響聯儲運行，但會加劇本已龐大美國政府財政赤字，何時恢復盈利取決於今年及以後何時降息。 紀要暗示美聯儲準備很快開始放慢縮表 華爾街預計美國國債月縮減上限減半 美聯儲自 2022 年 6 月開始縮表，目前保持着每月最多合計 950 億美元的美國國債和機構抵押貸款支持證券（MBS）縮表步伐。上月的美聯儲會議並未對縮錶行動做出任何改變，但本月稍早公佈的會議紀要顯示，上月會上，美聯儲決策者討論了放慢縮錶速度的考量，大多數人都傾向於很快開始放慢。紀要寫道， 與會聯儲官員認為縮表進展順利，“儘管如此，考慮到結束 2017 到 2019 年縮表的經驗，與會者仍普遍認為，適合對進一步縮表採取謹慎態度。因此，絕大多數（vast majority）與會者認為，很快（fairly soon）開始放慢縮錶速度是審慎之舉。” 紀要透露，上月與會聯儲官員普遍贊成，將最近的每月總體債券縮表規模減少大約一半，並且普遍傾向於，通過維持機構 MBS 的現有上限，並調整美國國債的贖回上限，減緩縮錶速度。這意味着，未來縮表放慢主要是通過下調對美國國債的縮減速度達到，每月到期的美債規模會減少。 目前華爾街策略師預計，美聯儲會將美國國債的每月縮表規模上限從 600 億美元下調至 300 億美元，同時保持 MBS 的縮減上限不變。 上月的會議紀要寫道，大多數美聯儲與會者指出，雖然聯儲的資產負債表大幅縮減，但準備金餘額仍保持較高水平，因為隔夜逆回購協議（ON RRP）工具的使用量下降已將聯儲的負債轉向準備金。而隨着未來 ON RRP 的採用率下降幅度變得更有限，進一步縮表可能會更直接地轉化為準備金餘額下降，而且可能會迅速下降。鑑於並不確定何種準備金屬於和充裕準備金機制下運作一致的水平，宜早不宜遲地減緩縮表將有助於促進準備金餘額從豐富平穩過渡到充足。 目前美聯儲的銀行準備金約為 3.6 萬億美元。美聯儲主席鮑威爾在上月貨幣政策會後的發佈會上表示，充足的準備水平是比當前的水平 “略少一點”。 去年 11 月高盛報告指出，當銀行準備金從豐富變為充足時，即當準備金供應的變化對短期利率產生實際但適度的影響時，美聯儲可能會停止縮表。當時高盛通過模型測算估計，短期利率將在今年第三季度左右開始對準備金的變化變得更加敏感，預計屆時聯儲將開始減緩縮表，四季度將國債和 MBS 的月縮減上限減半，縮表明年一季度結束。 同時高盛指出，關鍵的風險在於，今年美國發債增加可能會導致美國國債市場出問題，為避免貨幣市場波動，美聯儲可能提前停止縮表。