美聯儲降息預期一降再降，美日利差攀升，美元兑日元本週連續創下 1990 年來新高，截至發稿，美元兑日元匯率為 154.28，較年初下跌 9%，市場對日本央行再次進場干預正持續升温。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/61cd792a-5295-4dce-bbe3-2abd316beca8.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="680" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/61cd792a-5295-4dce-bbe3-2abd316beca8.png"/>
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2023 年以來，日元大幅貶值推高日股定價，讓日元資產成為全球價值窪地，吸引海外資金流入日股，那麼現在問題來了，如果日元持續貶值，日股上漲的動能還有多少？
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4 月 17 日，摩根士丹利分析師 Rie Nishihara 領導的團隊在報告中指出，對企業盈利而言，日元貶值通常是利好因素。如果日元持續疲軟，美元兑日元匯率維持在 155 的高位，日本企業的盈利預期可能會因匯率因素而上調，從當前預測的下降轉為增長。
但摩根士丹利強調，當日元匯率跌破 152 時，日本股市開始跑輸美國股市，可能會對日本股市產生負面影響。過度日元疲軟對股市造成下列三大不利影響：一是對實體經濟 (即消費支出) 的影響；二是加劇企業與家庭、出口企業與內需企業之間的差距，對中小企業尤為不利；第三則是海外投資者回報率下降。
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同日，日本商工會議所會長 Ken Kobayashi 在新聞發佈會上表示，日本金融當局應考慮與其他國家進行協調匯市干預，以支持日元。Kobayashi 指出，由於日元兑美元匯率創下近 34 年來的最低點，日本中小企業正遭受進口原材料成本上漲的困擾。
<h2>日元疲軟一定程度提振企業業績</h2>
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摩根士丹利認為，通脹難降或使美國利率長時間位於高位，這意味着日元也將持續疲軟。一方面日元貶值將使日本出口企業，如製造業企業、電子機器企業的出口成本下降，會推動企業盈利增長，日本企業的盈利預期可能會因匯率因素而上調：
<blockquote>
從日元匯率與企業盈利之間的線性關係來看，日本東證指數成分股的每股收益 EPS 與日元匯率來看，日元匯率每下降 (即貶值) 一定幅度，企業盈利就會相應改善一定百分比。
如果 2024 財年美元兑日元匯率實際維持在 155 日元，基於上述固定敏感度的假設，估計 EPS 將獲得約 8% 的提振。
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</blockquote>
從 2023 年上市日企淨利潤排名看，日本頭部企業的業績基本上都和海外營收相關。尤其是以豐田為代表的日本汽車行業 2023 財年預計淨利潤增長將達到 2.9 萬億日元，佔日股淨利潤增長的 60%。以豐田為例，2023 財年（23.04-24.03）日元貶值，豐田預計貶值將增厚約 5400 億日元利潤。
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因此，摩根士丹利認為，在日元長期疲軟的情景下，較強的美國經濟會繼續由海外需求推動的日企業績，外需推動的企業業績將跑贏由日本國內需求相關企業。
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<h2>日元匯率達 152 或為日股走勢的轉折點</h2>
但摩根士丹利再報告中強調，如果日元貶值超過美元兑日元匯率 152，可能會轉變為日本股市的負面因素，如果美元兑日元匯率超過 157，日元貶值帶來的進口價格上漲可能完全抵消的實際工資增長。
報告稱，過度的日元貶值可能通過下列渠道對日本經濟和股市產生負面影響： (1) 通過抑制消費對實體經濟 (家庭和中小企業) 產生負面影響； (2) 加劇企業與家庭、出口企業與內需企業之間的差距，對中小企業尤為不利； (3) 降低海外投資者的美元計價回報率：
<blockquote>
首先，我們認為實體經濟將受到負面影響，因為進口商品價格上漲壓低了家庭實際收入。根據迄今為止進口成本通脹對美元兑日元匯率的敏感度，我們計算出 157 日元是盈虧平衡匯率，即春季工資談判決定的 3.7% 基本工資上調完全被進口成本通脹抵消 (實際工資不上漲)。換句話説，如果日元貶值超過美元兑日元匯率 157 日元，實際收入將不會隨春季加薪協議而上升，甚至可能下降，這將嚴重拖累日本經濟和日本股市。
第二個原因是企業與家庭之間以及企業之間差距擴大的問題。過度日元貶值對出口企業有利，但對家庭不利，從而擴大了企業與家庭之間的差距。我們預計對中小企業的負面影響將特別嚴重，中小企業佔日本企業總數的 99.7%，僱員人數佔 70%，因此如果過度日元貶值的負擔加劇了加薪壓力，可能會拖累整體經濟。
第三個原因是海外投資者在日本股市的以美元計價的回報率下降。市場仍然預期日元升值 (截至 4 月 17 日，市場普遍預期 2024 年底美元兑日元匯率為 143 日元)，我們認為大多數全球投資者不會在對沖貨幣的基礎上投資日本股市。1-2 月海外投資者大量買入日本股票時的美元兑日元匯率為 140-150 日元，由於日元貶值，以美元計價的投資回報率下降了約 6%。
</blockquote>
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摩根士丹利

日元貶值對於日股是好事嗎？摩根士丹利認為，日元匯率跌破 152 將成為日股走勢的轉折點，可能對日本股市產生負面影響。日元持續貶值可能會影響居民消費支出，加劇出口企業與內需企業間的差距，對中小企業不利，以及降低海外投資者回報率。日本金融當局應考慮干預匯市以支持日元。摩根士丹利認為，日元貶值有助於企業盈利增長，但過度疲軟對股市不利。

日元貶值對於日股是好事嗎？152 是分水嶺