業績指引喜憂參半，台積電大跌，華爾街：不怕！AI 大潮下優勢巨大

台積電 18 日公佈第一季度業績略超市場預期，但高管提到傳統服務器和車用芯片需求疲軟，今年全球晶圓代工行業的產值增長預期從 1 月份的預計的 20% 調整為 14% 至 19%，而且台積電未能跳升資本支出預期。雖然負面消息導致台積電美股週四盤中一度大跌 5%，但一眾華爾街大行卻認為台積電高管的評論大體正面，看好台積電在 AI 大潮下的巨大優勢。

業績喜憂參半 股價下跌

台積電公佈，2023 年第一季度的營收達到 188.7 億美元，略超市場預期。毛利率為 53.1%，較去年最後一季增加了 0.1 個百分點，但與去年同期相比下降了 3.2 個百分點。財務長兼發言人黃仁昭表示，由於 3 納米和 5 納米先進製程的需求依然強勁，預計第二季度公司的運營表現將改善，有望抵消智能手機銷售的淡季影響。

在台積電財報電話會上，魏哲家指出，儘管人工智能（AI）領域需求依然強勁，並且智能手機市場正在逐漸復甦，個人電腦市場需求已經觸底，但是傳統服務器的需求仍顯疲軟，並且車用芯片的市場預期也已從增長轉向衰退。

黃仁昭還提到，2023 年台積電的資本支出預計將保持在 280 億到 320 億美元之間，其中大約 70% 到 80% 將投入到先進製程技術，10% 到 20% 將用於成熟及特殊製程技術，另外 10% 將用於先進封裝測試和光罩生產等。他強調，這些支出計劃是基於客户未來幾年的需求和增長預期制定的。魏哲家重申，台積電 2023 年的增長目標保持不變，預計以美元計的營收增長率將達到 21% 到 26%。

由於受到負面消息影響，台積電週四美股盤中一度大跌 5%，後跌幅收窄至 4.64%，報 132.58 美元。

摩根大通：AI 增長或推高未來預期 預計股價區間波動

摩根大通表示，整體而言，台積電的第一季度業績和第二季度 2024 年的指導預期與該行預測相符，並略高於市場預期，尤其是在 4 月 3 日中國台灣地震之後的毛利率上。

摩根大通説，台積電面臨電力成本增加、地震相關開銷和第二季度 3 納米制程收入增加，毛利率仍能保持彈性。隨着 2 納米制程的強力推進，預計頭兩年流片將超過 5 納米和 3 納米。台積電預計 2 納米制程的收入將超過 3 納米，而且在技術開發和定價方面進展更好，應具有更好的毛利率。

受到各種 AI 需求強勁的推動，台積電再次提高了對數據中心 AI 收入貢獻的預期。現在預計 2024 年收入為低兩位數百分比，並在 2028 年達到 20% 以上的收入。摩根大通表示，對台積電而言，需求增長轉向 AI 服務器是非常積極的，因為這意味着更高的市場份額。摩根大通認為，台積電在 AI 加速器中的市場份額超過 95%。

不過，台積電 280-320 億美元的 2023 年預期資本支出，低於摩根大通 320 億美元的預期中值。但摩根大通表示，隨着 2 納米制程的快速推進，資本支出仍有上升空間。隨着 3 納米產能爬坡以及 5 納米制程向 3 納米的產能轉換，預計 2024 年下半年毛利率將面臨壓力。

摩根大通認為，汽車和智能手機需求不振都在拖慢台積電復甦的步伐。具體來看，由於智能手機、個人電腦、常規服務器的逐步復甦以及汽車需求下降（與之前的增長預期相比），2024 年邏輯半導體需求的復甦速度較慢（現在是 10% 的增長，而 1 月份的指導是 10% 以上的增長）。

為了應對成本通脹，台積電將進一步提高價格，摩根大通認為這應該會在接下來幾個季度支持 53% 以上的毛利率。

總體上，摩根大通認為由於 AI 貢獻的增強和可能的價格上漲，未來共識預估數據可能會略有上升 1-2%，以反映第二季度更強勁的增長和上半年更好的毛利率。雖然資本支出未能增加對於普通半導體需求復甦速度可能略顯負面，但對於 AI 供應鏈，台積電對 2024 年需求增強和 2023-28 年間 50% 的複合年增長率的評論相當正面，預計短期內股價可能會保持區間波動，維持超配評級。

瑞銀：温和復甦中表現出色 股價定價合理

瑞銀表示，2024 年第一季度，台積電高性能計算（HPC）的穩固銷售和盈利能力抵消了智能手機的影響。雖然台積電第一季度銷售額較上一季度下降了 5.3%，但好於其預測的季度下降 7%-11%，其中高性能計算佔銷售額的 46%，環比增長 3%。

同時，略好於預期的銷售額提高了盈利能力，毛利率/營業利潤率為 53.1%/42.0%，高於中值預期的 53%/41%。瑞銀表示，這得益於運營費用控制，以及非營業收入將每股收益提高至 8.7 新台幣，高於瑞銀/市場預期的新台幣 8.54/新台幣 8.22。

瑞銀表示，台積電的增長前景符合該行 2024 年第二季度及全年預期。2024 年第二季度指引預計美元環比增長 4%-8%，受益於有利的外匯影響，略高於瑞銀預計的環比增長 7%，而這得益於高性能計算/人工智能業務的強勁，再次抵消智能手機的季節性波動。

不過，管理層指出智能手機只是逐步復甦，個人電腦復甦緩慢，通用服務器需求冷淡，物聯網和汽車的表現疲軟，預計與之前預期的增長相比，今年將呈現下降趨勢。

瑞銀表示，台積電的毛利率預期指引為 51%-53%，與該行預測的 51.8% 一致，略低於市場預期的 52.5%，這是由於地震和電價上漲造成的影響。瑞銀維持下半年毛利率可能保持在 51%-53% 的觀點，主要因為 3 納米制程產能逐步增加以及 5 納米轉 3 納米的製程轉換將給毛利率帶來不利影響。而台積電通過漲價轉嫁通脹影響，有助於維持其長期 53% 以上的毛利率目標。

同時，台積電宣佈資本支出維持在 280-320 億美元，與瑞銀預期的中值 300 億美元一致，資本密集度目標保持在中等的 30% 左右，預計 2025 年銷售將增長，推動 2 納米制程將從 2026 年一季度開始出現收入，與瑞銀預期一致。

總體而言，瑞銀認為台積電在温和復甦中表現出色。台積電對強勁增長和穩健盈利的完整展望，相較於整個行業的温和反彈以及完整的技術展望，應支持其股價持續的表現優於市場。瑞銀認為台積電股票目前的定價合理，相對於費城半導體指數有 30% 的折扣，與台北股指相比僅有 5% 的溢價，相比之下自 2017 年以來的溢價為 20%。

花旗：資本支出未上調是正常的

花旗集團則認為，台積電第二季度收入指引略好於預期，毛利率指導與市場共識完全一致，這是由於地震影響和電力成本上升所致。而對於管理層評論的初步反饋是複雜的，因為管理層由於持續的智能手機疲軟和汽車業務（2024 年負增長）下調了半導體（除存儲外）和代工產業的增長展望，但同時對人工智能需求保持強烈信心，維持了自身全年收入增長的展望。

雖然台積電沒有上調預期資本支出，但花旗表示，在亞洲，沒有資本支出增加的預期非常普遍。但實際上，花旗分析師聽到了更多關於資本支出增加的炒作大多來自美國/歐洲客户，花旗認為這些炒作是為了 2 納米制程提前上路，但這並未發生。

高盛：預計 2025 年封裝測試的能力將再翻一番

高盛則表示，第一季度業績超預期，收入指導好於市場預期，區間低端與高盛研究部門相符，沒有什麼意外。電力價格上漲的影響引起了廣泛討論，智能手機的季節性表現雖然相當糟糕，但隨着人工智能智能手機升級，需求正在逐步復甦。

同時，高盛表示台積電在高性能計算（HPC）的實力再次得到確認，人工智能前景上有很多積極因素，幾乎完全主宰除中國大陸外的市場。台積電高層提到，中國大陸仍然是上一季度重要的訂單來源之一，但也再次確認中國大陸正在積極推進建設 28 納米及以上製程的產能。

此外，高盛預計台積電在 2025 年/2026 年的資本支出將增長到 360 億美元/380 億美元。

芯片封裝與測試（CoWos）一直是高盛研究部門的重點關注領域，高盛指出投資者對這一領域關注不足。高盛認為，他仍然認為投資者尚未完全計入台積電封裝測試能力的強勁擴張預期，預計 2025 年台積電的封裝測試的能力將再翻一番。

高盛提到，台積電高層已經確認，先進封裝的需求非常強勁，目前供應不足以滿足需求，因此台積電正在與其封裝合作伙伴合作滿足需求。