盤後一度跌 7%，奈飛 Q1 訂户新增 933 萬較預期翻倍，但暗示增長放緩

4 月 18 日週四美股盤後，流媒體巨頭奈飛公佈了整體利好的 2024 年第一季度財報。其付費用户新增 933 萬，較市場預期接近翻倍，但盤後一度漲 3%，隨後急速轉跌 7%。

有分析稱，這是由於公司預警 “典型的季節因素將令二季度用户增量低於一季度”，即暗示用户增長的積極勢頭會放緩，引發盤後股價下跌。

去年四季度該公司創紀錄的新增用户指標，令市場對其 2024 年延續積極動能的預期頗高。在覆蓋奈飛的分析師中，有 26 人評級 “買入”，13 人評級 “持有”，僅有 1 人建議 “賣出”。

不過，華爾街對該股未來 12 個月的平均目標價為 598.98 美元，比當前股價低了約 2%。奈飛已連續六個月刷新 52 周新高，但較 2021 年底的歷史最高價還差 11%。

奈飛 Q1 收入增 15% 至少為兩年最佳，利潤率至少三年最高，新增用户數較預期翻倍

奈飛一季報整體好於預期。當季營收 93.7 億美元或同比增 15%，EPS 為每股收益 5.28 美元或同比增 83%，淨利潤增 79% 至 23.3 億美元，營業利潤增長 54% 至 26 億美元，營業利潤率同比增長 7 個百分點至 28%，均遠超市場預期和公司官方指引。

此前據數據供應商 LSEG 統計，分析師預計奈飛在今年一季度營收 92.7 億美元，較去年同期的 81.6 億美元增長 13.6%，每股收益 EPS 或為 4.52 美元，較上年同期的 2.88 美元大幅躍升約 57%。

上述市場預期略高於奈飛提供的一季度營收指引 92.4 億美元，後者代表同比增長 13.2%，將是兩年多以來的最大收入增幅。奈飛還預計當季營業利潤率達到 26.2%，創 2021 年一季度以來的三年最佳。公司預計淨利潤同比增長 51% 至 19.8 億美元，EPS 同比增近 56% 至 4.49 美元。

從去年一季度開始，奈飛不再提供下季度訂閲用户增量的指引，轉而將收入增長作為公司整體發展評估的主要指標。但華爾街預計今年一季度用户增加 488 萬，幾乎是去年同期 175 萬的三倍。

而實際的一季報顯示，當季奈飛的流媒體付費用户數淨新增 933 萬，令全球付費會員數達到 2.696 億，同比增 16% 再創歷史新高，並超過分析師預期的 2.645 億。

其中，最大市場北美的付費用户數增加 253 萬，遠超市場預期的增加 98.86 萬。亞太地區用户增加 216 萬，分析師預期增加 148 萬。

財報聲明稱，目前全球 190 多個國家/地區有近 2.7 億家庭訂閲了奈飛，按照每户平均人口超過兩人計算，其觀眾人數已超過 5 億，在娛樂公司行業位居榜首之列。

公司還稱，一季度訂閲含廣告套餐的會員數量較去年四季度環比增長了 65%，保持這去年三季度和四季度連續環比增長近 70% 的態勢。

奈飛預計二季度營收再增 16%，明年一季報將不再公佈季度會員數量等關鍵指標

在財務數據指引方面，奈飛預計 2024 財年收入增長 13% 至 15%，即保持健康的雙位數增速，並根據截至 1 月 24 日的外匯匯率，將全年的營業利潤率預測上調至 25%，高於市場預期的 24%。

奈飛還維持全年自由現金流的預期在大約 60 億美元不變，略低於分析師預期的 64.9 億美元，也維持 2024 年的現金內容支出最高 170 億美元的預期不變。

公司預計二季度 EPS 為每股收益 4.68 美元，高於分析師預期的 4.54 美元，預計二季度營收 94.9 億至 95.1 億美元，同比增 16%。

此外，一季度奈飛經營活動產生的淨現金為 22 億美元，自由現金流總計 21 億美元，均與去年同期持平。報告期內，公司用手頭現金償還了 4 億美元的高級票據，並以 20 億美元回購了 360 萬股股票。季度結束時的總債務為 140 億美元，現金和現金等價物為 70 億美元。公司還將可循環信用額度貸款從 10 億美元擴充至 30 億美元。

奈飛稱其付費會員數的報告規則將再度更改，從 2025 年一季報起將停止報告季度會員數量和單位會員帶來的平均收入（ARM），並添加年度收入指引這一分項。不過，當訂户數達到關鍵里程碑時還是會予以宣佈：

“我們將收入和營業利潤作為主要財務指標，並將參與度（即用户花費的時間）作為衡量客户滿意度的最佳指標。

在公司成立初期，當時幾乎沒有收入或利潤，會員增長是我們未來潛力的有力指標。但現在我們正在創造非常可觀的利潤和自由現金流，並開發新的收入來源，例如廣告和額外的會員功能，因此會員數量只是公司增長指標的組成部分之一。”

為什麼重要？或影響財報季科技股及大盤走勢

奈飛是第一家公佈一季報的美國大型科技公司，其業績和隨後的股價表現不僅可以揭示和引領科技股走勢，對整個市場的軌跡也至關重要。有分析稱，若該股遭受重創，或代表股市整體被高估並引發獲利了結。

在奈飛公佈財報之際，市場情緒正在加速惡化，納指在一週內從歷史最高點回落了 4.6%，主要是由於 3 月份美國通脹數據超預期，導致國債收益率飆升，對成長型的科技股造成重創。

美股研投網站 The Motley Fool 指出，從歷史上看，投資者往往會在市場情緒惡化時對企業正向的盈利結果進行懲罰，從而給大型科技公司的財報後股價前景增添了不確定性。

應關注什麼？用户增長、廣告、漲價和體育直播

流媒體領域競爭激烈，迪士尼和派拉蒙環球等傳統巨頭、以及亞馬遜和蘋果等新鋭正在大力爭奪市場份額。作為全球最大的流媒體媒體平台，穩定的訂閲用户增長仍是奈飛財報的關鍵指標。

投資者還將關注 2022 年 11 月新推出的廣告業務是否開始切實提升公司財務表現，以及在全球主要市場打擊付費賬户密碼共享的舉措如何影響用户數。

在這兩項措施的加持下，繼 2022 年大幅放緩之後，2023 年奈飛的訂户增長顯著復甦。廣告套餐的會員數量已連續多個季度環比增約 70%，儘管公司沒有公佈過具體數字，其最近表示，全球共有超過 2300 萬的月度活躍用户使用含廣告套餐。

市場也在等待奈飛套餐漲價的消息。去年四季報的電話會上，聯席 CEO Greg Peters 曾暗示，去年由於打擊付費賬户密碼共享而基本暫停了套餐漲價，但 “現在我們已經完成了這個任務，可以回到以往的標準漲價方式了，在美國、英國和法國提價的試水效果要好於公司預期。”

直播娛樂領域或為未來增長亮點。今年初，奈飛宣佈獲得了從 2025 年起十年內的美國職業摔跤聯盟 WWE 旗艦周播節目 “Raw” 獨家媒體版權，是其首次進軍體育直播業務，每年需支付約 5 億美元。奈飛還在 3 月舉辦了一場現場直播的網球比賽，並邀請泰森參加 7 月的直播拳擊比賽。

華爾街怎麼看？

華爾街普遍押注奈飛在 2024 年保持上升勢頭。在 Q1 財報發佈前，摩根士丹利、摩根大通、巴克萊、瑞銀、Wedbush、古根海姆、麥格理、TD Cowen 等主流投行均上調目標價。

這主要得益於去年四季度公司斬獲了高達 1310 萬新訂閲用户，代表打擊密碼共享的策略正推動更多人轉化為付費會員。

麥格理稱奈飛 “仍是流媒體電視領域無可爭議的領導者”，打擊密碼共享和價格更低含廣告套餐 “已經成功地重新加速了訂閲用户和單位會員帶來平均收入的雙重增長”。奈飛此前估計全球約有 1 億用户共享密碼，可能為 2024 年的訂户增量帶來更多空間：

“投資者應關注奈飛的單位會員平均收入，因為其含廣告套餐的貨幣化能力和訂户價格可能會上漲。奈飛在美國的中端無廣告套餐月均價格為 15.49 美元，比 Hulu 等競爭對手更低。而且其含廣告套餐的用户羣正在增長，為其在普遍改善的廣告市場中提供了更大規模化潛力和定價能力。

自 2022 年 1 月以來，奈飛就沒有提高過標準套餐（即上述中端無廣告套餐）的價格，我們相信奈飛相較於競爭對手的定價實力優勢，將令價格上漲迫在眉睫。”

瑞銀證券也預計，奈飛繼續在整體電視收視中佔據更大份額，且按消費小時計算的平均價格低於競爭對手。這種 “強大的定價能力” 將令其今年提高訂閲價格，加速收入和盈利增長。再結合廣告帶來的收入增量和健康的用户增長，奈飛 2024 年總收入或增長 15%，較去年增速 7% 翻倍。

瑞銀稱，隨着整體流媒體的目標從用户增長轉向傳統媒體公司關注的盈利能力，奈飛 “是媒體行業結構性變化的主要受益者”。增加盈利的新策略包括：訂閲套餐漲價、平台整合、影片庫管理和隨之而來的資產減記、削減內容支出，以及重新強調內容許可和授權：

“我們將奈飛 2024 年淨新增訂閲用户的預期從 1800 萬上調至 2000 萬，以反映訂户的持續增長勢頭、單位會員帶來平均收入的上升趨勢，以及更高的運營槓桿。

由於奈飛在全球成功實施了打擊付費賬户密碼共享計劃，2023 年其淨新增訂户數量為 2950 萬，高於 2020 至 2022 年的年均 2100 萬。

雖然我們預計訂閲用户的淨增長速度將會放緩，但也相信奈飛仍然擁有重要的發展空間，因為它會繼續將用户轉化為付費會員並吸引新用户，因此上調到 2027 年的自由現金流預期。”

摩根士丹利認為，今年一季度奈飛推出的 “突破性原創熱門劇集” 比去年四季度更多，將令其用户增長高於預期並推動盈利上漲：

“市場可能低估了奈飛從以下方面獲得的好處：非英語內容、數千部影片的觀看深度，以及奈飛原創劇目和其平台上的排他性播放權的影響。

這些優勢令奈飛握有結構性的客觀競爭優勢，外加進軍廣告、遊戲和體育直播等新業務，均強化了我們對其業務長期增長和資本回報率的樂觀看法。”

此外，TD Cowen 看好奈飛背後的雙重推動力，即打擊付費賬户密碼共享帶來的財務收益，以及 “強大且日益全球化的內容板塊帶來的強勁潛在商業需求”。Wedbush Securities 也認為，廣告、遊戲和更多授權 IP 令奈飛 “能夠管理內容成本，並在流媒體同行中保持內容消費的領先地位”。

不過，投資管理公司 MoffettNathanson 提醒稱，打擊密碼共享可能將奈飛的用户增長前置化了，因為不會改變一個基本事實，即最大市場北美地區尚未訂閲奈飛的家庭已經越來越少。同樣維持 “中性” 評級的券商 Piper Sandler 也擔心市場對奈飛用户增長的預期可能過高。

還有分析稱，奈飛對遊戲、直播和體育相關內容的投資可能帶來不錯的收入增量，但會對利潤形成打擊。奈飛正在大力推廣更便宜的含廣告套餐，結合更高的數字營銷費用，都可能擠壓利潤端。