一起預期內的大型券商整合案要來了。 4 月 25 日晚,國聯證券(601456.SH)宣佈籌劃以發行股份方式收購民生證券控制權。 要知道,無錫國資通過旗下無錫市國聯發展(集團)有限公司(以下簡稱 “國聯集團”)從泛海系手中成功競得民生證券第一大股東位置距今也剛滿一年,此次收購籌劃也意味着無錫國資旗下的兩家券商的整合啓幕在即。 國聯證券表示,目前已與合計持有民生證券 95.48% 股份的 45 家股東簽署《合作意向協議》,而根據安排,擬發行股份從上述股東手中完成對民生證券控制權的收購。 不過對於此次交易的定價等具體事宜,尚待交易多方協商確定。 但從兩家券商數百億的資產規模來看,若未來收購成功,一家全新且總資產超過千億體量的新機構有望出現。 整合節奏超預期 事實上,在無錫國資入主民生證券後,市場對兩家同屬無錫國資旗下的券商合併並非沒有心理準備,甚至坊間一度猜測合併後的券商是否會稱為 “國民證券”。 去年 12 月 15 日,中國證監會在《關於核准民生證券股份有限公司變更主要股東的批覆》也已明確要求:“你公司(民生證券)應當會同國聯證券、國聯集團按照報送我會的初步整合方案確定的方向、時間表,穩妥有序推進你公司與國聯證券的整合工作。” 考慮到兩家機構體量不小,如此迅速的整合推進節奏仍然快於市場預期。 “這個速度還是很快,去年(2023 年)底通過核准才算正式拿下了第一大股東,幾個月後就開始收購了。” 北京一家關注民生證券動向的投行人士稱,“不過兩家券商在業務、文化、團隊等方面可能還是有許多的融合工作要做,後面的挑戰還有很多。” 其實在今年 2 月底,民生證券剛剛在江蘇無錫召開了股東變更後的首場資本市場峯會,彼時民生證券還與無錫惠山區、錫山區等政府或當地企業簽署了合作協議,而國聯集團方面還對民生證券的發展予以表態。 “國聯集團將強化戰略引領、股東賦能和資源整合,協調相關各方共同推動民生證券的發展。他希望民生證券藉助此次峯會契機,在金融協同、業務聯動上發揮積極作用,進一步打造特色優勢。” 國聯集團黨委書記、董事局主席許可彼時指出。 而在 4 月 8 日,民生證券還曾因大股東變更為無錫國資而獲得更高的債項評級。 “第一大股東變更為國聯集團,是無錫市政府下屬國有資產運營和資本運作的綜合性投資企業,戰略定位清晰,在無錫市國有企業中地位突出。” 聯合資信對此評價稱,“公司在國聯集團內具有重要戰略地位,能夠在管理、業務資源和融資等方面得到其支持,民生證券獲得的外部支持明顯增強。” 在信用整體收縮的狀態下,獲得信用評級調升的主體並不多——據交易商協會和中證協報告統計,2023 年共計 4800 家債券發行人中,獲得評級提升的僅有 87 家,佔比不足 2%;而民生證券此次獲得調升,也讓其成為 2024 年首家獲得主體信評調升的券商。 “在無錫國資入主民生證券的時候,就已經提交過有關兩家券商整合的相關規劃,但從目前的籌劃節奏看,這個進展比預期更快。” 上述接近國聯證券人士指出,“這可能與和民生證券股東方面的溝通較為順暢有關,因為其中不少機構股東也在等候退出機會。” 千億新券商形成在望 此次國聯證券若完成對民生證券的並表,這一家更大體量的機構也將躋身行業前列。 從 2023 年的局部數據來看,作為收購方的國聯證券收入、利潤略遜於民生證券。 Wind 數據顯示,民生證券 2023 年前三季度實現營業收入 23.21 億元,實現歸母公司股東淨利潤 9.03 億元;同期國聯證券實現營業收入、歸母公司股東淨利潤分別為 25.07 億元、7.27 億元。 2023 年全年,國聯證券的營業收入、歸母公司股東淨利潤則分別為 29.55 億元、6.71 億元。 投行一直是民生證券的優勢業務。 2023 年全年,民生證券過會 IPO 項目 18 家,IPO 項目過會數量排名行業第三;發行上市 20 家,行業排名第 4 位;在股轉系統掛牌 18 家,排名主辦券商第 3。 “投行業務是民生的優勢項目,兩家券商如果推進重組,不排除民生證券成為新券商投行子公司的可能性。” 北京一家券商非銀金融分析師指出,“目前民生證券部分重要股東來自上海國資,民生的註冊地也保留在上海,從方案上看參照華泰當年收購聯合證券的模式是有可能的,這也是平衡多方的一種選項。” 若兩家券商走向整合,合力形成的新券商成色亦備受關注。 在區域分佈上,國聯證券深耕無錫及長三角區域,而民生證券分支機構則主要集中於河南、山東,二者在渠道、客户、資金等方面具有一定的資源互補性。 截至 2023 年 9 月末的最新財務數據,民生證券淨資產、總資產分別為 160.12 億元、566.08 億元;而國聯證券截至 2023 年末的淨資產、總資產則分別為 181.24 億元、871.29 億元。 將上述數據粗略推算,若兩家券商合併後一個淨資產達 341.36 億元、總資產達 1437.37 億元的新券商將呼之欲出。 按照該數據測序,這家新券商淨資產將超過國金證券(600109.SH),在上市券商中排名第 20 位,總資產則將僅次於中泰證券,躋身行業前 18 名。 截至 2023 年 9 月末,民生證券每股淨資產價格為 1.40 元/股,若以此和國聯證券最新市淨率 1.67 倍等價平推估算,則民生證券的每股估值可達 2.34 元/股;若按照中證證券公司平均市淨率 1.18 倍,則民生證券的每股估值則在 1.65 元/股左右。 在業內看來,目前券商整合符合監管層對於提高行業集中度的意圖,而也有望進一步加速證券行業的出清,而未來不排除或有更多券商整合案例出現。 “目前券商整合是受到政策鼓勵支持的。” 上述非銀金融分析師稱,“因為受到過去行業特殊性影響,證券行業的整合一直比較慢,一定程度上拖累了直接融資轉型的力度和行業效率的提升,國聯收購民生可能不是結束而是新的行業整合潮的開始,而且當下的資本市場下行週期,本來就適合中介機構之間的兼併重組。”