美聯儲降息時點預期一推再推，牽動全球市場神經，但另一個對各類資產價格有着更深遠影響的問題是：即便降息了，長期利率會穩定在哪裏？4 月 28 日，有 “新美聯儲通訊社” 之稱的知名財經記者 Nick Timiraos 撰文稱，在日益增長的預算赤字和投資需求的現實下，長期中性利率可能正處於上升趨勢。換句話説，美聯儲可能會降息，但超低利率時代的結束已成定局。所謂中性利率也稱自然利率或均衡利率（R*），是指貨幣政策既不會刺激經濟也不會拖累經濟，既能保持經濟增長穩定處於自然的生產水平，又能將通脹率穩定在目標水平附近。種種跡象表明，高利率或許將是美國經濟未來的新常態。每個季度，美聯儲官員都會對長期利率進行預測，這可以看作是他們對中性利率的預期。2008 年金融危機後，美聯儲不斷下調對於中性利率的預估，預測中值從 2012 年的 4.25% 下降到 2019 年的 2.5%，扣除 2% 的通脹率後，實際中性利率為 0.5%。到了今年 3 月份，中位數攀升至 0.6%，18 名官員中有 9 人預期中性利率在 0.5% 以上，相比之下，兩年前，只有兩個人預期中性利率在 0.5% 以上。達拉斯聯儲主席洛根在最近的一次講話中警告稱，未能認識到中性利率持續上升可能會導致貨幣政策過度寬鬆。美國經濟在高利率下的韌性也意味着中性利率可能更高。去年，當美聯儲將聯邦基金利率提高至 5.3%——2001 年以來的最高水平時，經濟似乎並未受到太大影響。Timiraos 援引先鋒集團首席全球經濟學家 Joe Davis 表示：“十年前，沒有人能告訴我，我們會將利率提高到這樣的水平。隨着每個季度的數據公佈，我們對更高中性利率的信念正在增強。”據 Timiraos 分析，中性利率上升的可能因素包括：政府赤字激增、綠色能源轉型和人工智能驅動的強勁投資需求。此外，人工智能帶來的生產率提高也可能促進長期增長和中性利率的提升。不過也有觀點對中性值的上升持懷疑態度。一些人認為，強勁需求的持續存在並不一定意味着中性已經上升，可能僅僅意味着更高的利率尚未在金融體系中發揮作用。紐約聯儲行長、中性利率 R-Star 模型共同作者之一威廉姆斯就認為，全球勞動力老齡化將推動儲蓄保持在中性低位。中性利率無法直接觀測，只能通過經濟活動對利率變化的反應，進行推測。美聯儲能做的，也是走一步看一步。美聯儲主席鮑威爾曾表示，美聯儲必須在不完全確定中性利率具體位置的情況下采取行動，“我們只能通過其影響來了解它。”高盛首席美國經濟學家 David Mericle 表示，利率不可能長期保持在 5% 的水平，但貨幣政策正常化不會讓利率降到 2.5%，他們最終或在 3% 到 4% 之間找到舒適點，這仍是個未知數。

標普 500 指數

美聯儲想要 “貨幣政策正常化 “，但 “正常化” 到什麼水平？這是一個關乎全球資產價格長期走勢的關鍵問題。

新美聯儲通訊社：即便今年美聯儲降息了，也不會再有超低利率了