綜合自期樂會。<h2 id="4z9dqqwta">一、鄧普頓的長贏投資法</h2>一本關於鄧普頓的書《逆向投資：鄧普頓的長贏投資法》，作者是他的侄女勞倫·鄧普頓。鄧普頓管理的鄧普頓成長基金成立於 1954 年，如果當時投入 1 萬美元，到 1992 年鄧普頓退休，38 年時間 1 萬美元能增值到 200 萬美元，年化收益為 14.5%，平均每年跑贏市場 3.7%。鄧普頓是上世紀最為著名的逆向投資者，鄧普頓的投資方法被總結為：在大蕭條的低點買入，在互聯網高點賣出，並在這兩者之間遊刃有餘。鄧普頓最經典的戰役是 1939 年的 “世紀豪賭”。1939 年 9 月，德國入侵波蘭，之後的幾個月挪威、荷蘭、比利時相繼向納粹投降。1940 年 5 月，德國進攻法國，道瓊斯指數創下最低。於是鄧普頓開始了一場世紀豪賭，他找出 104 只股價低於 1 美元的公司，並且向自己的前老闆借了 1 萬美元，在這些公司上各投資 100 美元；1942 年春季，隨着戰事的好轉，市場止跌回升，美國經濟開始復甦，104 只股票裏有 100 只都是賺錢的。<h2 id="6fnt8wpt8">二、危機，危機，危中有機</h2>從 2001 年 9 月 11 日美國股票市場恢復交易的這些天裏，各種恐慌情緒不斷高漲。<h3 style="margin-left: 0px" id="8rh1bbj9m">《紐約時報》</h3>《對經濟的一次沉重打擊》摧毀世貿中心大廈並重創五角大樓的這次襲擊事件使美國經濟陷入了史無前例的停滯狀態，美國極有可能出現前所未有的經濟衰退。<h3 style="margin-left: 0px" id="mnyn6p1r7">《華爾街日報》</h3>《恐怖事件引發人們對可能出現經濟衰退的恐懼》華盛頓消息——星期二的恐怖爆炸事件極有可能使本已脆弱不堪的全球經濟陷入大範圍的衰退，摧毀消費者的信心，破壞航空、金融市場等基礎性商業職能領域。《恐襲使美國遭受致命打擊，亞洲經濟復甦希望渺茫》就在恐怖分子對美國發動襲擊的第二天早上，世界經濟已經開始遭受到這次襲擊帶來的連帶性打擊。儘管無法與籠罩在曼哈頓和華盛頓上空的恐怖氣氛相提並論，但恐怖事件之後的這一天無疑成了全世界商業領域的人們無法忘記的一天。《恐襲使美國遭受致命打擊，歐洲經濟復甦希望受挫》世界金融體系在星期三這一天發生劇烈震動，各行各業及其決策者開始深刻意識到一個冷酷的現實：對美國大規模的恐襲極有可能使全球經濟陷入衰退。<h3 style="margin-left: 0px" id="rygucthe">《經濟學人》</h3>《當經濟屏住呼吸拭目以待的時候》對世貿中心的襲擊被輕描淡寫地説成是毀壞了美國資本主義最著名的象徵之一。但是，對一個原本已經脆弱不堪的世界經濟來説，這次襲擊是否也增加了其崩潰的風險？美國股票市場這星期停止了交易，但是全球其他市場立刻做出反應，它們給出的答案似乎是試探性的 “是的”。<h2 id="ejpxql8pr">三、學學吧，沃倫·巴菲特</h2>1999 年 12 月 27 日，《巴倫週刊》封面標題是《你怎麼了，沃倫？》，文章談到了巴菲特在 1999 年落後市場的表現：伯克希爾公司無力的表現不僅體現在經營和投資中。坦率的説，巴菲特，這個在 2000 年已經 70 歲的昔日股神，被越來越多的投資者認為過於保守，甚至過時了。<figure class="image image_resized" style="width: 1080px"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/a0f3d0dff8fa18f4ffbf9a9d891bd20b?x-oss-process=style/lg" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/a0f3d0dff8fa18f4ffbf9a9d891bd20b"/></figure>△《巴倫週刊》‍‍‍1999 年 12 月《華爾街日報》還有另一篇文章，在這篇文章中，一名成了當日交易者的社會工作者炫耀着自己的股票交易技巧，想與巴菲特一較高下。加利福尼亞州雷東多比奇的一位社會工作者以前從未買過股票，她認為自己不適合股票市場。“我並不清楚市場是怎麼回事。” 她坦白地説。後來有一天，她在開車的途中，從收音機上聽到一家本地公司 “已經和俄羅斯簽了一份聽起來似乎不錯的合同”。在打電話瞭解了更多信息之後，她為自己開設了第一個經紀賬户，以每股 12 美元的價格買入了 100 股。那家公司就是現在的世界通信公司。她原始的 1200 美元現在已經價值 16000 美元，這只是包括紅帽子公司、雅虎公司、通用電氣公司以及美國在線服務公司在內的 50 萬美元投資組合中的一部分。“我的錢在兩年內就翻了一倍，我很吃驚，你們難道不吃驚嗎？這真是太不可思議了。做社會工作根本不可能賺到這麼多錢。”工薪階層的投資者已經崛起為 20 世紀 90 年代一支強有力的金融力量，這股力量隨同華爾街的顯要大亨一起，推動着各自的資本淨值以超乎最大膽想象的速度增長，並推動市場不斷刷新紀錄。的確，現在個體投資者已經佔紐約股票交易所交易量的 30%，而 1989 年這個比例還不足 15%。走進任何一個工作場所，不管是辦公樓、汽車商行、旅館還是工廠等，都極有可能看到人們在熱烈地談論投資。那位社會工作者選股如此成功，以至她將自己的社會工作只放在週末來做，而工作日則用來進行全職股票交易。“我每天都買入幾隻股票，也賣出一些股票。” 她説。她的目標是每年賺取 15 萬美元的交易利潤，用來構建一個金融儲備，使自己和丈夫在退休的時候能夠衣食無憂。在投資過程中，她總結出了幾條很有效的投資原則，如 “順勢” 投資已經深入人心——專注於 “價值” 股票的投資方式已經完全落伍了。“那些人都 ‘説買入並持股不動’,” 她説，“如果某隻股票持續下跌，我認為你最好趁早下船。”至於經驗，“你必須把賠錢的股票賣掉，並不因為我是專家，股票就上漲。如果我的股票和股票行情自動收錄器所報的不一樣，“她補充道，“我不會繼續堅守。我把損失控制在 10％的範圍內。”學學吧，沃倫·巴菲特。<h2 id="n9g2ek2iq">四、時間是我們的朋友，而時機不是</h2>股票上漲的時間只有 5%——等風來。去除最好的 10 天（僅佔整個評估期的 0.25%），平均收益率降低了 22%（從 11.1% 降到 8.6%）；再去掉次佳的 10 天，收益率又降低 20%；把最好的 30 天全去掉（僅佔整個評估期的 0.5%），收益率從 11.1% 降到 5.5%，降幅超過 50%。標普 500 的平均收益率直觀地表明：在過去 75 年內所有的市場回報，是在最好的 60 個月裏實現的，只佔到為期 800 個月的 7%。我們都知道一個簡單卻很有價值的事實：如果你錯過了這美妙的 60 個月，你可能就會錯過整整三代人才能積累的幾乎所有的投資收益。<figure class="image image_resized" style="width: 832px"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/efb5b427904cd075e4bfff6a97e018e5?x-oss-process=style/lg" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/efb5b427904cd075e4bfff6a97e018e5"/></figure>△股票上漲只有 5%‍‍‍‍‍‍在標普 500 指數基金中投入 1 美元，如果錯過過去 10 年間最好的 90 個交易日，就會損失 22 美分；如果錯過最好的 60 天，就只能掙 30 美分——但是，如果一直持有，就能掙到 5.59 美元。（誘人的是，如果你能避開最壞的 90 個交易日，10 年就能掙 42.78 美元。）在 72 年的投資過程中，去除最好的 5 天，累計複合收益會降低一半（不考慮分紅再投資）。例如，如果某位投資者錯過了過去 109 年間最好的 10 天（39812 天中的 10 天），將會錯過這些年收益總量的 2/3。

伯克希爾哈撒韋-B

伯克希爾哈撒韋-A

牛市生於悲觀，長於懷疑，成長於樂觀，死於狂熱。市場最悲觀的時候正是你買入的最好時機，市場最樂觀的時候正是你賣出的最好時機。