智通財經 APP 獲悉，中銀證券發佈研究報告稱，最新 FOMC 聲明使得市場對於聯儲超預期緊縮的擔憂得到緩解，4 月非農數據顯示勞動力市場需求邊際走弱，作為美聯儲最為重要的政策指標之一，市場短期降息預期的交易有所升温。美元流動性的邊際緩和有望持續為此前低配的新興市場資產帶來利好，假期受益於美元流動性的港股資產出現大漲，預計未來一段時間 A 股海外流動性衝擊將得到明顯緩和。<h2>01 大勢與風格</h2>美聯儲緊縮擔憂緩和，A 股有望受益。假期非農數據及聯儲 5 月 FOMC 使得市場降息預期再度出現變化，從會議紀要及會後鮑威爾的表態來看，一方面排除了加息的可能性，另一方面也承認通脹回落仍需時間。會議結束後，市場情緒出現提振，美股出現明顯反彈。相較於此前不斷推後的降息預期，市場對於聯儲超預期緊縮的擔憂得到緩解。不僅如此，4 月非農數據顯示勞動力市場需求邊際走弱，作為美聯儲最為重要的政策指標之一，市場短期降息預期的交易有所升温。美元流動性的邊際緩和有望持續為此前低配的新興市場資產帶來利好，假期受益於美元流動性的港股資產出現大漲，預計未來一段時間 A 股海外流動性衝擊將得到明顯緩和。內需預期依舊存在波動，財政發力有望加速。4 月 PMI 數據雖然相較 3 月邊際回落，但強於季節性均值，生產強度恢復是支撐 4 月 PMI 強於季節性的主因。此外，需求端新訂單指數邊際回落 1.9 個百分點，此前兩個月相對強勁的新出口訂單 4 月出現邊際回落。此外，出廠價格及原材料購進價格指數相較 3 月明顯回升，一定程度顯示當前國內經濟供需格局有所修復。整體來看，年初至今外需相關行業景氣明顯偏強，部分行業已經率先步入補庫週期，相較之下，內需相關行業仍有待政策進一步發力。4 月政治局會議召開，相較於 12 月的政治局會議，本次會議把改革擺在更加突出位置，一方面提出 7 月將會召開二十屆三中全會，重點研究進一步全面深化改革、推進中國式現代化問題。此外，會議再次強調因城施策和保交房，並首次提出 “統籌研究消化存量房產和優化增量住房的政策措施”。對於經濟形式的定位，會議既指出了開年以來積極因素增多、社會預期改善等積極因素，也指出了有效需求不足等問題。政策端，依舊強調積極的財政政策，並特別指出了 “及早發行並用好超長期特別國債，加快專項債發行使用進度”，此外，貨幣政策方面，明確強調 “靈活運用利率和存款準備金率等工具”，並維持 “穩健的貨幣政策” 表述。預計未來一段時間財政端發力將會提速，有望迎來特別國債發行高峰。<img alt="圖片" src="https://imageproxy.pbkrs.com/http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/87c5a1a9f74061b88333606aa2b77e1d.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="677" height="376" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/87c5a1a9f74061b88333606aa2b77e1d.jpg"/><img alt="圖片" src="https://imageproxy.pbkrs.com/http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/1437373cbd3a785dcd7b70cfc7cea266.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="677" height="239" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/1437373cbd3a785dcd7b70cfc7cea266.jpg"/><h2>02 中觀行業與景氣</h2>本週 A 股 “五一” 長假休市，中國港股及海外中資股在長假期間表現延續強勢。恒生資訊科技行業兩個交易日大漲 6.4%，醫療保健業、非必需消費、地產建築及金融業亦錄得 3.0% 以上漲幅。僅此前紅利策略收益較多的能源業、電訊業表現落後。<img alt="圖片" src="https://imageproxy.pbkrs.com/http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/1443dedacef57fa9f58a9005f80d1865.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="677" height="372" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/1443dedacef57fa9f58a9005f80d1865.jpg"/>“中國交易” 重新迴歸背後的盈利因素。截至五一假期前，兩市 2023 年年報及 2024 年一季報披露完成，一季報整體表現仍呈現 “磨底” 特徵，而中國 A 股及港股市場近期明顯走強，全球視角下的 “中國交易” 重啓。除了 “政策面”、“資金面”、“預期面” 等這些方面外，中銀證券認為對二季度 A 股業績增速的交易亦是背後原因之一。從 2023 年全年四個季度業績累計增速節奏來看，全年走出 “√” 型，2023Q1 業績增速雖為負，但基數考慮下並不弱，2023 年全年盈利低點出現在 Q2，2023Q2 受逆週期政策減弱影響，全 A 非金融 2023q2 單季環比增速偏弱。進入 2024 年，吸取 2023 年經驗及結合 2024 年 4 月 30 日召開的政治局會議通稿內容表述來看，宏觀政策整體仍強調靠前發力，基於一季度實際 GDP 增速較高而擔憂宏觀政策預期減弱的假設可以得到一定程度減弱，考慮大規模設備更新和消費品以舊換新等政策的效果顯現，中性假設 2024Q2 單季度業績環比增速修復至近年平均 20% 水平，在 2023Q2 業績低基數襯托下，全 A 非金融業績增速即可在中報轉正 (0.5% E)。2023Q3 單季業績環比增速在低基數下錄得超歷史平均水平的-1.0%，因此中性假設 2024Q3 單季業績增速環比增速水平-10%，2024Q4 單季業績環比增速水平取近六年平均值-60.0%，綜合中性假設下，全 A 非金融 2024 全年業績增速預測值為-1.4%，2024Q2 將迎來年內盈利高點，且為本輪盈利磨底階段同比增速修復斜率最高的季度窗口，若後續宏觀政策力度及價格因素有明顯提振，全年業績進一步正增仍值得期待。<img alt="圖片" src="https://imageproxy.pbkrs.com/http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/17649d353fb72f8148bfb75e92a1aba8.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="677" height="414" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/17649d353fb72f8148bfb75e92a1aba8.jpg"/><img alt="圖片" src="https://imageproxy.pbkrs.com/http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/067e6b07145db67f01c7938a152bab03.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="677" height="436" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/067e6b07145db67f01c7938a152bab03.jpg"/>五一假期首日全社會跨區域人員流動量處於高位，為 2019 年的 130.3%。據交通運輸部消息，2024 年 5 月 1 日 (五一假期第 1 日)，全社會跨區域人員流動量 31574.2 萬人次，比 2023 年同期 (五一假期第 1 日，下同) 增長 16.0%，是 2019 年同期的 130.3%。對比 2024 年 “清明”、2024 年 “春節” 和 2023 年 “國慶”，2024 年 “五一” 跨區域人員流動量更高，相較 2019 年同期的比例也最高。具體來看，公路、民航客運量較 2023 年同期有一定增長，水運則有較為明顯的收縮。公路方面，5 月 1 日，公路跨區域人員流動量 29201 萬人次，為 2019 年同期的 131.7%，較 2023 年同期增長 17.0%；5 月 1 日鐵路客運量 2069.3 萬人次，為 2019 年同期的 120.0%，比 2023 年同期增長 5.2%；水路客運量 87.94 萬人次，為 2019 年同期的 60.3%，較 2023 年同期增長 1.5%；民航客運方面，假期首日民航客運量 216 萬人次，為 2019 年同期的 114.0%，較 2023 年同期增長 2.6%。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240505/1714899530617711.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1714899530617711.png" alt="111.png" width="675" height="689" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240505/1714899530617711.png"/>“五一” 假期機酒消費呈現 “量增價減” 態勢。去哪兒數據顯示，截至 4 月 29 日，“五一” 假期熱門城市機票平均支付價格同比降低 5%。而據同程旅行，截至 4 月 29 日下午 2 點，“五一” 假期國內機票平均票價同比降幅約為 10%。“五一” 假期國內的住宿價格也有不小幅度的下降。去哪兒數據顯示，截至 4 月 29 日，“五一” 期間熱門城市酒店平均支付價格同比降低 15%。而相比於機票價格的回落，飛機航班架次較往年則有明顯提升，同程旅行表示，今年五一假期國內航班起降架次較 2019 年同期有超過 30% 的增加。而根據飛常準數據，2024 年 “五一” 假期，境內機場預計總起降架次同比增長 8.99%，相比 2019 年增長 36.2%。預計今年 “五一” 假期中國民航將打破去年的紀錄，迎來史上最忙 “五一” 假期。機酒價格整體呈現 “量增價減” 態勢，主要原因或是市場供給較以往更加充足，而需求相對平穩。據澎湃新聞，2023 年 “五一” 假期不僅出現 “報復式出遊”，商務出行也較多，因此多地酒店的需求急劇增長；另一方面，2023 年的供應尚未完全恢復，因此也出現一定程度 “供不應求” 的局面，而 2024 年航班架次、酒店供給均有較大修復。“出境遊” 與 “縣城遊” 成為 2024 年 “五一” 假期旅遊熱點趨勢。與去年 “五一” 假期相比，今年有更多遊客選擇出境遊。去哪兒數據顯示，2024 年 5 月 1 日出發的國際機票預訂量超過 2019 年，創下歷年 “五一” 單日新高。假期期間，多個免籤目的地預訂量超過 2019 年三成以上，中國旅客的足跡遍佈全球超 1000 個城市。此外，根據央視網，“縣城遊” 在這個 “五一” 假期成為旅遊新風向。美團數據顯示，近一個月來，與 “縣城遊” 相關的關鍵詞搜索量同比 2023 年增長了六倍。“五一” 假期，縣域酒店的預訂量同比增長 47%、商超訂單量同比增長 55%。“小眾風景”“當地特色”“高性價比” 成為縣域旅遊最熱的關鍵詞。“五一” 檔前三日票房 10.64 億元，相較 2023 年整體持平，約為 2019 年同期的 80%。2024 年 “五一” 假期電影市場前三日票房達 10.64 億元，相較 2023 年同期增長 6.45%，恢復至 2019 年同期的 80.69%。其中黃景瑜與王一博主演的動作電影《維和防暴隊》，國產喜劇《末路狂花錢》，動作電影《九龍城寨之圍城》票房佔比位居前三。電影《維和防暴隊》檔期前三日票房約 3.07 億，佔前三日票房比重達 28.89%，《末路狂花錢》檔期前三日票房約 2.58 億，佔比 24.25%，《九龍城寨之圍城》檔期前三日票房約 1.56 億，佔比 14.66%。<img alt="圖片" src="https://imageproxy.pbkrs.com/http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/52b8bc06333dfaf755d24e4a4cdd38bb.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="677" height="258" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/52b8bc06333dfaf755d24e4a4cdd38bb.jpg"/>

標普 500 指數

中銀證券

美聯儲超預期緊縮擔憂緩解，A 股海外流動性預計改善。中銀證券表示，美元流動性的邊際緩和將對新興市場資產帶來利好。預計 A 股海外流動性衝擊將明顯緩和。此外，內需預期有波動，財政發力有望加速。整體來看，外需相關行業景氣明顯偏強。

中銀證券：美聯儲超預期緊縮擔憂緩解 A 股海外流動性預計明顯改善