在美國比特幣現貨 ETF 上市三個多月後，香港攜首批數字貨幣現貨產品全力追趕。內地老牌公募華夏、嘉實、博時不僅在港推出比特幣現貨 ETF，還全球首發以太幣現貨 ETF，有媒體甚至喊出了奪取定價權的口號。在首發募集階段，香港 ETF 不負眾望，但隨後的交易情況多少有些後勁不足。上市首日，香港比特幣 ETF 交易量不足美國首日總交易量的 1%，隨後幾天的交易量也未能超過首日。相比之下，貝萊德、富達、景順等資管機構的比特幣現貨 ETF 在美國上市以後瘋狂吸金，加上比特幣價格在減半預期下連續突破新高，一派烈火烹油、鮮花着錦的盛況。不過比賽才剛剛開始，隨着香港雄心勃勃想要成為亞洲加密貨幣交易中心，現在斷言勝負還為時尚早。<h2 id="um7vv645">首發亮眼，交易清淡</h2>4 月 29 日，香港證監會批准的華夏 (香港)、博時國際及嘉實國際旗下 6 只數字貨幣現貨 ETF 首次發行，並於 4 月 30 日正式在港交所上市。其中三隻為比特幣現貨 ETF，另外三隻為以太幣 ETF。除了港幣櫃枱、美元櫃枱外，華夏（香港）旗下 ETF 還設立了人民幣交易櫃枱。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/04e2ec98b31470770ad5aa39cb36b08d?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="142" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/04e2ec98b31470770ad5aa39cb36b08d"/></figure>在打新認購階段，香港 ETF 成績不斐。根據 SoSo Value 數據， 3 只比特幣 ETF 首日發行認購時規模達到 2.48 億美元，而美國比特幣現貨 ETF 產品，剔除由信託轉為 ETF 的灰度（GBTC），首日總淨值僅為 1.3 億美元。其中華夏比特幣 ETF 在首次發行 IOP 階段就吸納了 9.5 億港元，在過去三年在香港推出的 82 只 ETF 中排名第六，並且超越南方東英的比特幣期貨 ETF，成為目前香港市值最大的虛擬資產 ETF。不過首日交易情況不如預期。港交所數據顯示，6 只 ETF 首日總交易量為 8758 萬港元（約合 1120 萬美元），其中三隻比特幣 ETF 交易量為 6750 萬港元，具體如下：<blockquote>華夏比特幣 ETF 交易額 3717 萬港元；嘉實比特幣現貨 ETF 交易額 1789 萬港元；博時 HashKey 比特幣 ETF 交易額為 1244 萬港元；</blockquote>相比之下，美國比特幣現貨 ETF 首日總交易量超過 46 億美元，香港 ETF 的交易量不到其 1%，且香港 6 只產品交易首日收盤時均跌破開盤價。截至 5 月 6 日，香港首批比特幣產品交易量徘徊在 6000 萬港元下方，未能超過首日表現。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/5139052f7206c0715b463ec2bdb3f979?x-oss-process=style/lg" width="676" height="360" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/5139052f7206c0715b463ec2bdb3f979"/></figure>數據來源：WIND香港 ETF 交易開局不順，和近期幣圈行情慘淡有很大關係。隨着美聯儲降息預期降温，比特幣價格自 3 月中旬觸及 73000 美元的歷史高位後，大幅跳水，一度跌破 60000 美元。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/cd7377201905917f47998adf796ec66c?x-oss-process=style/lg" width="775" height="417" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/cd7377201905917f47998adf796ec66c"/></figure>在這種行情下，即便是美國現貨比特幣 ETF 上週也出現了 1 月份上市以來的最大單日淨流出。而且，就香港和美國市場的規模來看，將兩地比特幣 ETF 交易量直接做對比多少有些不公平。彭博 ETF 高級分析師 Eric Balchunas 就指出，香港 ETF 市場規模大概是 500 億美元，是美國的 1/168。根據市場規模進行調整後，香港 ETF 的首日交易量相當於 16 億美元。<h2 id="c4aum43v8">香港的 “加密貨幣中心” 野心</h2>在美國對以太幣現貨 ETF 還在猶豫不決之際，香港在推出比特幣 ETF 的同時，率先批准以太幣現貨 ETF 上市交易，大有後來者不甘落後的態勢。香港一直致力於成為加密貨幣亞洲交易中心。去年，香港還批准兩家主要加密貨幣交易所 HashKey Group 和 OSL 升級牌照，向個人投資者提供交易服務。比特幣現貨 ETF 消除了投資者對直接交易數字貨幣的安全性和合法性的顧慮，同時投資者可以在自己熟悉的平台，通過熟悉的券商，像交易股票一樣投資者比特幣現貨 ETF，也大大降低了 “技術門檻”。不過，香港首批加密貨幣現貨 ETF 對於投資人資格有着嚴格的限制，大陸投資人不能參與交易，但這批產品有望吸引本地和韓國、俄羅斯等國際投資者。對於有興趣的投資者來説，選擇華爾街還是中環是一個問題。現貨類 ETF 產品，費率和流動性是差異化所在。在這兩個維度上，美國比特幣現貨 ETF 存在明顯優勢，費率更低，且規模遙遙領先。以貝萊德旗下的 IBIT 為例，上市短短兩個月管理資產規模就逼近 150 億美元。但香港比特幣 ETF 開創性的實物申贖模式或許能給它帶來彎道超車的機會。<h2 id="2avgkrplk">允許實物申贖，香港彎道超車的機會？</h2>香港現貨比特幣 ETF 的最大亮點在於允許實物申贖（in-kind creation/redemption），即允許直接用加密貨幣申贖 ETF，而不僅限於美元、港元等法幣。這也是香港這批加密貨幣 ETF 與美國 ETF 的最大區別。美國監管當初對比特幣現貨 ETF 猶豫不批的原因之一就在於，在實物申贖模式下授權參與者（AP）交易加密貨幣存在合規性問題。在實物申贖模式下，AP 在申購時要用一籃子比特幣向 ETF 發行人交換基金份額，贖回時用基金份額換回一籃子比特幣。但這些 AP 在美國股市中是註冊經紀交易商，而法規並沒有明確允許經紀交易商處理加密貨幣。折衷之下，美國 ETF 採用了現在的現金申贖模式。這意味着申購發生需要創建 ETF 新份額時，AP 用美元向 ETF 發行人購買基金份額，ETF 發行人將使用現金購買比特幣。相反，當份額被贖回時，發行人將出售比特幣以換取現金。這種純現金贖回模式可能會帶來額外的交易和税費成本，並降低 ETF 的定價效率，從而影響 ETF 精確跟蹤比特幣價格的能力，導致資產淨值可能出現溢價或折價，尤其是在市場高波動期間。而香港允許實物申贖有助於保持 ETF 價格與其資產淨值保持一致，而且也對直接持有加密貨幣的投資者比較友好。例如，本來就持有比特幣的投資者，可以通過這種實物模式買入 ETF，將原本的另類資產轉變為主流資產，原本不被傳統金融圈認可的加密資產由此可以進行各類槓桿操作，如抵押借貸，構建結構化產品等，打通加密資產與傳統金融的通路。嘉實國際行政總裁兼首席投資官韓同利認為，實物申贖的方式大大增加了香港比特幣 ETF 的吸引力，預計香港 ETF 的規模有望達到美國同類基金的三倍。<h2 id="wzubfihoo">費率大 PK：香港 ETF 較貴</h2>對於現貨類 ETF，價格戰似乎是一個永恆的主題，由於追蹤的底層資產相同，費率和流動性是投資者在選擇現貨類 ETF 時的主要考量。在美國，價格大戰在產品還沒上市就已經開打，在 SEC 正式官宣批准消息前，Invesco、Bitwise、Valkyrie 和 WisdomTree 等機構就爭相更新申請文件下調費率。上市後價格戰更是激烈，各大平台的費率更新速度已經趕不上降價的速度了。香港三家基金公司在管理費率上的競爭也十分激烈。目前，嘉實比特幣 ETF 費率最低，為 0.3%，並且有 6 個月費率減免期，博時產品費率為 0.6%，同時提供 4 個月減免，華夏 ETF 費率相對比較高為 0.99%，且沒有減免優惠。不過，與美國 ETF 相比，香港 ETF 費率整體偏高。美國首批上市產品中，除灰度外，其餘產品費率在 0.19% 至 0.25% 之間，且部分產品減免期長達一年。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/401e290c52f3fe6d4bd5d58587788d33?x-oss-process=style/lg" width="806" height="334" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/401e290c52f3fe6d4bd5d58587788d33"/></figure>本文來源：二套房研究員，原文標題：《現貨 ETF 上市滿一週了，香港的 “加密貨幣中心” 夢剛開始》

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在首發募集階段，香港首批數字貨幣現貨不負眾望，但隨後的交易情況多少有些後勁不足。不過，開創性的實物申贖模式或許能給香港 ETF 帶來彎道超車的機會。