綜合自期樂會。段永平：即使是號稱很有企業經驗的本人也是在經受很多挫折之後才覺得自己對投資的理解比較好了。我問過巴菲特，在投資中不可以做的事情是什麼，他告訴我説：不做空，不借錢，最重要的是不要做不懂的東西。這些年，我在投資裏虧掉的美金數以億計，每一筆都是違背老巴教導的情況下虧的，而賺到的大錢也都是在自己真正懂的地方賺的。<h2 id="wghv5q5kj">錯誤 1：做空百度虧損 1.5-2 億美金</h2>段永平：呵呵，虧錢的投資有好幾次了，多數都可以原諒，但有一次屬於極度愚蠢，就是跑去 short 百度。之前投資表現非常好，有點飄飄然，真以為自己很厲害。開始還是想小玩玩，後來又不服輸，最後被夾空而投降，所有賬號加起來虧了很多錢，大概有 1.5-2 億美金，其中有個賬號到現在都翻不了身。最可惜的是，這次錯誤把我們的現金儲備全部消耗掉了，機會成本巨大，不然這次金融危機我就可以幫大家賺更多錢了。而且最遺憾的是，這個錯誤是發生在巴菲特叫我不要做空之後。現在知道什麼叫不聽老人言的後果了吧？值得欣慰的是，這 3 年總的表現還不錯。真有點感謝金融危機給了我逆轉的機會。不過，這其實不算我最差的投資，因為這根本就是徹頭徹尾的投機。以後不會再有這種例子. 機會成本大，虧點錢是小事。網友：請問段總當時賣空百度的理由是什麼？當時是怎麼想的才做出這決定？從中我們應該學到什麼？段永平：首先，賣空行為是錯的。當時確實看到了一些百度不對的東西，事實上百度後來也因為這個東西掉得很低（如果我能一直空到那時實際上可以賺大錢）。但我也確實忽略了一些對百度有利的重要條件，比如政策環境等。總而言之，賣空行為是投機行為，吾不該為之。反思：第一手裏有多餘的現金就犯錯，和巴老一樣，應該是在網易賺了 100 倍之後，手裏閒錢多了，還沒有好的投資目標。第二是覺得投資太無聊了，可以試試做空的樂趣，做空是一個互為獵物的的刺激遊戲。可能也是這次之後，記住了不做空的原則。2022.2.4 日又投了$3 倍做空納指 ETF-ProShares (SQQQ.US)$，總額較小。勿以惡小而為之，克服人性弱點不是件簡單的事。<h2 id="0tbetl3xk">錯誤 2：天然氣指數 UNG 虧損 xx 萬</h2>段永平：前面説過一些了，這裏補充一個沒説過的。去年買過一隻 ETF，叫$美國天然氣 ETF (UNG.US)$，是和天然氣掛鈎的指數。我買的時候天然氣的價格只有 3 塊左右，而天然氣的長期成本要大約 6 塊以上。我認為沒什麼東西價格可以長期在成本價以下，就跑去買了一大堆 UNG。後來經過認真研究，發現 UNG 並不能和天然氣線性相關，而且時間損耗還很大，就覺得自己錯了。但還有點不捨得賣，因為已經虧錢了。再後來想起知錯就改，不管多大的代價都是最小的代價的原則，最後還是下決心虧錢了結了。呵呵，這單我管的所有賬號加起來虧了超過 xx 萬，但如果當時沒下決心賣的話，到目前為止要多虧大概接近 4 倍原來的虧損。而天然氣現在的價格比我買 UNG 時要高 50%。這個錯誤主要是因為對投資標的的瞭解不夠就下手了（當時整體獲利情況很好，手裏有很多現金）。以後一定不能大意啊。段永平：記住老巴的那句話：不打算拿 10 年的股票為什麼你願意拿 10 天呢？我就是想通了這句話後把我手裏管的 UNG 全部虧本賣了，如果當時不賣的話，到現在為止每股要多虧 6-7 塊錢，總數大概超過一億了。當然還有一句話是我自己的，那就是：發現錯誤要儘快改，不管多大的代價都可能是最小的代價。反思：“發現錯誤要儘快改，不管多大的代價都可能是最小的代價。” 發現問題和改正問題都比我們平常人要快。<h2 id="ghtim0yqj">錯誤 3：Fresh choice</h2>Fresh choice 是一家曾掛牌納斯達克的美國餐飲公司，在其發展的頂峯時期，它在加州、華盛頓州和德州共擁有 58 家連鎖飯館，尤其在加州有一定市場影響力。2003 年，段永平注意到這家公司，當時 Fresh choice 的經營狀況並不好，股價持續下跌，而且負債比列很大。但段永平通過調研瞭解到，Fresh choice 的股價雖然只有 1.5 美元，但其每股現金流卻有 0.6 美元左右。段永平覺得，這樣的發展，公司只需要兩年多時間就能夠收回成本。於是他陸續購入這家公司 104 萬股，成為該公司佔股 27% 的最大股東。2013 年 10 月，Fresh choice 發佈公告稱，段永平成為該公司七名董事之一。但段永平以第一大股東的身份進入董事會後，發現沒有辦法和其他董事、管理層順暢、自如地溝通。面對公司業績的下滑，Fresh choice 管理層採取了一系列措施，例如給產品提價，加大市場擴張速度。段永平經營企業多年，清晰地知道，這些措施都是非常愚蠢的快速自殺，將加速企業衰敗。他非常努力地想改變這些決定，無法清楚的向其他董事闡明自己的觀點，而其他董事也不瞭解段永平在產品營銷方面的深厚功力，另外有些決策在段永平進入董事會前就已經決定好了。在管理層錯誤的指揮下，Fresh choice 的債務更加沉重，產品提價使得營業額急速下跌，短短几個月內，現金流由正變負。最後的結果是，Fresh choice 公司破產，公司換股東，被納斯達克摘牌。段永平損失了一百多萬美元。一百多萬美元的損失對段永平來説，並不是一個不能承受的數字，“我捐錢都不止捐這個數目”。他説他對這樁投資的期望本來也不是放在賺錢上，而只是想進入一個五臟俱全的 “麻雀” 看看美國公司到底怎麼運作的。算是交的學費。但這次挫敗，也讓段永平認識到，公司的投資價值不僅與企業管理者密切相關，而且也受到董事會決策能力的深刻影響。所以做價值投資時，必須全面瞭解一家企業，不僅要了解公司的管理者，還得關注董事的背景以及他們的決策治理風格。或許也正是這樣的經歷，讓段永平後來的投資，開始關注企業中的領導者，以及由領導者衍生出的企業文化。<h2 id="7ajne7o3n">錯誤 4：投資達美航空睡不好覺</h2>網友：你不看好航空業為什麼買$達美航空 (DAL.US)$？段永平：從買入＝持有或者持有＝買入的角度看，我當時買入航空公司，其實等於賣了蘋果去買入航空公司，雖然我是用最近多出來的現金。從 10 年或更長的角度看，似乎不是一個好的決策。但好奇使然，我還是認真看了看老巴買的原因，似乎也覺得蠻有道理，所以買了 1% 的 Dal（達美航空），純屬好玩。可能疫情之下，有點時間看看。和上次重組以前比，現在幾大航空公司實際上已經是有點準壟斷了，所以在可見的未來，商業模式也還是不錯的。航空的投資很大，新的競爭對手很難進入。另外，買入也表達一下我對人類戰勝病毒的信心。段永平：難得因為投資睡不好覺，拿着航空公司確實不踏實，總有想不透的東西。持有航空公司難受的地方是，不知道時間到底站在哪一邊。持有蘋果的感覺完全不一樣，股價怎麼掉都不會介意。還好我的大部位是蘋果而不是航空公司。好吧，小賭怡情，願賭服輸。尊重老巴得想法，我也找機會撤了。段永平：終於在一個時間節點清空了達美。確實像老巴説的那樣，這個生意可能已經變了。買股票就是買公司，航空公司的生意可能會在相當長的時間裏很掙扎，不是我能搞明白的。網友 Q：記住了清盤完成後價格是 28 美元。時間成本才是最珍貴的成本。段永平：是的，我們在達美上大概也賺了大幾千萬，比老巴的運氣好。但我覺得老巴是對的，該出手時就要堅決出售。反思：航空這個泥潭巴菲特糾結了 30 年，認輸清倉。一向散淡的段永平也睡不好覺。還是要認清自己能力圈的邊界。段永平：其實我最大的財富就是我犯過的這些錯誤，巴菲特也是。“我唯一能肯定的一點是，未來我們都會繼續犯錯”。

伯克希爾哈撒韋-B

伯克希爾哈撒韋-A

百度

達美航空

3 倍做空納指 ETF - ProShares

美國天然氣 ETF

拼多多

發現錯誤要儘快改，不管多大的代價都可能是最小的代價。

段永平所犯過的錯誤，做空百度虧 1.5-2 億美金