高盛：美聯儲降息時，投資者的最大機會在哪？

美國通脹放緩為全球央行降息按下 “加速鍵”。

野村此前在報告中指出，全球降息週期已經在路上，預計從現在到 6 月底，歐洲央行、瑞士國家銀行、加拿大銀行、波蘭國家銀行將降息，還有許多其他央行將採取鴿派立場。

高盛策略師 Jan Hatzius 在 5 月 20 日發佈的研報中指出，G10 的寬鬆週期逐漸擴大，繼瑞士央行和瑞典央行後，預計歐洲央行、英國央行和加拿大央行都將在今年 6 月開始降息。

報告表示，儘管物價和工資增速仍在央行目標水平上方，但越來越多的 G10 央行認為，隨着通脹風險顯著降温，高利率政策顯然需要做出調整。

美聯儲不會率先降息，降息次數可能超預期

Hatzius 表示，由於一季度核心通脹連續走高，美聯儲不會出現在首批降息的央行之列。即美國通脹放緩的速度還不足以支持美聯儲率先降息。

綜合 CPI、PPI 和進口價格估算，我們預計美國 4 月核心 PCE 物價指數的環比增速為 0.26%，較前三個月 0.36% 的平均水平有所放緩，但如果 5、6 月均延續這一增速，可能還不能支持美聯儲在 7 月做出降息決定。

不過，基於市場的核心 PCE 指數（剔除了投資組合管理服務、博彩等分項價格）的環比增速僅為 0.18%，如果能夠延續這一速度，我們預計將會迎來 7 月和 11 月兩次降息。

報告補充道，美國的 PCE 物價指數環比增速在 G10 經濟體中排名第一，但考慮到環比數據極易受到季節性調整的影響，同比數據也同樣重要，該增速目前處於 G10 經濟體的中等水平。

不過，報告同時表示，目前美國勞動力市場有所降温、經濟增長的超預期表現有見頂的跡象，如果這種趨勢延續，可能會導致美聯儲採取 “更為積極的寬鬆政策”，即年內超預期降息 2 次以上。

報告指出，儘管 GDP 數據增長強勁，但美國的勞動力市場緊張程度已迴歸至疫情前水平（失業率小幅上升，職位空缺、離職率和勞動力短缺程度持續走低）。疊加銷售市場疲軟的背景，美國後續經濟增長可能乏力。

考慮到 4 月零售銷售數據遜於預期，我們預計，美國的 GDP 增長率將從 2023 年下半年的 4.1% 放緩至 2024 年上半年的 2.2%。

而就其他 G10 經濟體而言，我們預計平均 GDP 增長率將從 2023 年下半年的-0.4% 回升至 2024 年上半年的 +1.2%。

關注新興市場的投資機遇

報告表示，無論美聯儲何時降息，投資者的最大機會都可能出現在新興市場，尤其是在拉美、中東、非洲地區。

為什麼美聯儲降息利好新興市場？

報告解釋道，出於對本國貨幣對美元貶值的擔憂，新興市場央行此前的降息步伐只是 “試探性的”。

而由於這些新興市場國家今年的通脹情況持續向好，4 月份的核心通脹率無論是環比還是同比都創下了新低，這使得其央行實際政策利率（剔除通脹因素）已經上升到了一個高度限制性的水平。

因此，當美聯儲開始降息時，美元資產的收益率下降，在風險偏好情緒回升的推動下，資本會轉而流入收益率更高的新興市場。