<div id="readability-page-1"><blockquote> <h2>核心結論</h2> 今年 1 月底以來港股在全球主要股指中表現大幅領先。1 月 23 日以來港股市場表現強勁，截至 5 月 20 日，恒生國企指數、恒生科技指數累計漲幅分別為 39.2%、36.2%，恒生指數和恒生綜合指數累計漲幅同樣分別達 31.2% 和 31.1%，在全球主要股市中大幅領先。分行業看材料、能源和信息技術等一級行業表現大幅靠前。 流動性向來是影響港股市場表現的重要因素，特別是在短期內基本面並未出現顯著波動，資金面的改善應該是影響港股市場走勢的最直接因素，因此本文主要通過梳理港股市場資金結構的變化來理解當下港股行情，主要得到以下結論： 一是港股市場中外資、港資和內資持股基本呈三足鼎立局面。截至 5 月 20 日，港股市場中國際中介持股市值為 8.5 萬億港元，佔比 38%。香港本地中介持股市值為 8.0 萬億港元，佔比 36%。中資中介持股市值為 3.0 萬億港元，佔比 13%。港股通持股市值為 2.9 萬億港元，佔比 13%。 二是港股各類中介機構持股市值今年均有回升。除港股通外，主要中介持股市值在 2020 年達到高點後持續縮水，直至今年均有所回升。今年來港股通、國際中介、香港本地中介以及中資機構持股市值相比去年底分別提升 32.2%、19.0%、13.2% 和 13.4%。 三是全年來看，港股市場資金小幅淨流出，但不同機構分化較大，其中南下資金逆勢大幅流入港股市場，依然是今年港股市場增量資金主力。截至 5 月 20 日，今年來各類中介機構資金累計淨流出港股市場 28 億港元，其中香港本地中介機構資金流出 1164 億港元，國際中介和中資中介機構分別流出 507 億港元和 503 億港元，而港股通累計大幅淨流入 2145 億港元。 四是從近期變化上來看，在 4 月底以來的這波港股上漲行情中確實伴隨着資金面的邊際改善。4 月底以來港股通資金仍在持續流入；國際中介機構資金雖然全年累計依然淨流出，但邊際上已經開始逐漸回流；香港本地中介機構資金流出速度也有所放緩。 </blockquote> 報告正文 <h2>1 1 月底以來港股在全球主要股指中強勢領先</h2> 今年 1 月底以來港股在全球主要股指中表現大幅領先。1 月 23 日以來港股市場表現強勁，截至 5 月 20 日，恒生國企指數、恒生科技指數累計漲幅分別為 39.2%、36.2%，恒生指數和恒生綜合指數累計漲幅同樣分別達 31.2% 和 31.1%，在全球主要股市中大幅領先。分行業看材料、能源和信息技術等一級行業表現大幅靠前。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/OTIwMzI1MTc=?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="692" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/OTIwMzI1MTc="/><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTQ1NzAwNDg4Ng==?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="707" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTQ1NzAwNDg4Ng=="/> 流動性向來是影響港股市場表現的重要因素，特別是在短期內基本面並未出現顯著波動，資金面的改善應該是影響港股市場走勢的最直接因素，因此本文主要通過梳理港股市場資金結構的變化來理解當下港股行情。 <h2>2 港股各類中介機構持股市值今年均有所回升按地域劃分，港股市場中外資、港資和內資持股基本呈三足鼎立局面。</h2> 根據港交所中央結算系統數據，截至 5 月 20 日，港股市場中國際中介持股市值為 8.5 萬億港元，佔比 38%。香港本地中介持股市值為 8.0 萬億港元，佔比 36%。中資中介持股市值為 3.0 萬億港元，佔比 13%。港股通持股市值為 2.9 萬億港元，佔比 13%。因此總體來看，港股市場中外資（國際中介）、港資（香港本地中介）和內資（中資中介 + 港股通）持股基本呈三足鼎立局面。 除港股通外，主要中介持股市值在 2020 年達到高點後持續縮水，直至今年均有回升。 從變化趨勢來看，2018 年來除了港股通持股市值逐年穩步提升外，國際中介、香港本地中介以及中資機構持股市值在 2020 年底達到高點後持續下降，至 2023 年底降幅分別為 39.2%、28.3% 和 36.1%。不過今年來各類中介機構持股市值今年均有回升，港股通、國際中介、香港本地中介以及中資機構持股市值相比去年底分別提升 32.2%、19.0%、13.2% 和 13.4%。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTEzMzA1NzQ5MjM=?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="645" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTEzMzA1NzQ5MjM="/><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTIwMTMwNDIxMDU=?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="698" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTIwMTMwNDIxMDU="/> <h2>3 南下資金依然是港股市場增量資金主力全年來看，港股市場資金小幅淨流出，但不同機構分化較大，其中南下資金逆勢大幅流入港股市場，依然是今年港股市場增量資金主力。</h2> 截至 5 月 20 日，今年來各類中介機構資金累計淨流出港股市場 28 億港元，其中香港本地中介機構資金流出 1164 億港元，國際中介和中資中介機構分別流出 507 億港元和 503 億港元，而港股通累計大幅淨流入 2145 億港元。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MTEyMjg4MDQ1OA==?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="743" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MTEyMjg4MDQ1OA=="/>從近期變化上來看，在 4 月底以來的這波港股上漲行情中確實伴隨着資金面的邊際改善。 4 月底以來港股通資金仍在持續流入；國際中介機構資金雖然全年累計依然淨流出，但邊際上已經開始逐漸回流；香港本地中介機構資金流出速度也有所放緩。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTE5NjAwNjY1NQ==?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="661" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTE5NjAwNjY1NQ=="/>分行業看，今年來港股市場消費和傳統週期板塊資金流入規模居前，而科技和金融板塊今年資金有所流出。 具體來看，截至 5 月 20 日，今年來港股各類中介機構資金累計淨流入可選消費行業 42 億港元，大幅領先。日常消費、工業和材料行業次之，資金累計流入分別為 21 億、20 億和 18 億港元。而金融、信息技術和醫療保健等行業資金累計分別流出 127 億、22 億和 1 億港元。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MTUzNDU5NTc5Ng==?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="646" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MTUzNDU5NTc5Ng=="/>4 風險提示 新書推薦 |《追尋價值之路：1990～2023 年中國股市行情覆盤》 本書系統回顧了自中國股市成立以來 1990～2023 年 A 股的行情走勢，並且在方法上更加註重使用量化的經驗證據去解釋行情變化。筆者嘗試構建一個 “四位一體” 的分析框架進行復盤，即宏觀經濟、企業盈利、利率水平、資產比價。每一年的行情覆盤分三部分內容展開：第一部分大事回顧，對影響資本市場的重點事件進行敍事性描述；第二部分經濟形勢，分析宏觀經濟形勢及上市公司盈利和估值變化；第三部分行情特徵，剖析並解釋當年股市行情的結構性特徵。全書最後兩章對 A 股市場投資框架方法論和焦點問題進行概況總結。 為了更好地做好覆盤研究，新版《追尋價值之路》做了不小修訂，具體包括：一是續寫了 2021 至 2023 年最近三年的 A 行情覆盤；二是將每年的策略專題進行重構，其中具有普遍意義的方法論部分，歸納到全書最後兩章進行框架總結，以便讀者更好地瞭解 A 股運行基本邏輯；三是大量增加專欄板塊，對很多專題小問題進行思考探討；四是增加歸納性表格和數據總結，突出本書的工具書屬性；五是原有各章節內容均有幅度不小增補修訂。總體來看，新版更新增補修訂內容或不少於 40%。 在當前我國加快建設金融強國、全面註冊制時代開啓、資本市場引發全社會廣泛關注之際，我們衷心希望新版的《追尋價值之路》能夠幫助讀者更好地瞭解 A 股過去的歷史細節，從而理性科學地判斷未來市場的短期和中長期走勢。 本文作者：燕翔、朱成成，來源：華福證券，原文標題：《從資金結構理解當下港股行情》 燕翔， S0210523050003 朱成成， S0210523060003 </div>

恆生指數

今年以來，港股市場表現強勁，各類中介機構持股市值有所回升。儘管港股市場資金小幅淨流出，但南下資金逆勢大幅流入，成為今年港股市場增量資金主力。港股市場中外資、港資和內資持股基本呈三足鼎立局面。港股通、國際中介、香港本地中介以及中資機構持股市值今年均有所提升。港股市場資金面的改善是影響港股走勢的最直接因素之一。從資金結構變化來理解當下港股行情，可以看到資金面的邊際改善是港股上漲的重要原因之一。