中信建投證券汽車行業報告：出口延續行業景氣度 盈利能力持續提升

智通財經 APP 獲悉，中信建投證券發佈研報認為，汽車行業出口延續行業景氣度，盈利能力持續提升。其中，乘用車銷量優於去年同期，出口貢獻明顯增量，當前仍屬做多窗口期;商用車受益於出口高景氣，宏觀經濟企穩回升或推動重卡內需進一步回暖，客車出口延續強β;零部件原材料價格下降衝抵年降壓力，營收和扣非淨利潤同比增長。

行情覆盤：Q1 汽車延續正相對收益，商乘板塊表現更優

24Q1 汽車板塊 (中信) 絕對收益 0.38%，相對收益 3.23%，跑贏大盤。其中，商用車及乘用車板塊相對收益分別高達 +7.46%、+19.57%。

24Q1 板塊跑贏大盤主要系：1) 乘用車 “以舊換新” 刺激政策預期 + 出口銷量超預期，賽力斯、比亞迪等標的股價表現較好;2) 商用車 (重卡/客車) 景氣復甦推動盈利修復，宇通、濰柴等績優高股息標的與 “紅利” 市場風格相對一致。

1) 乘用車產銷與財務情況

乘用車產銷情況：銷量優於去年同期，出口貢獻明顯增量

24Q1：批發 558.7 萬輛，同比 +10.6%，環比-27.7%，出口支撐景氣向上;零售 482.9 萬輛，同比 +13.1%，環比-25.4%，短期提升;上險數 493.4 萬輛，同比 +15.3%，環比-24.2%;渠道庫存減少 19 萬台，整體進入去庫存週期。總體來看，行業好於去年同期，批發、零售和上險數同比均改善。

乘用車財務數據：扣非利潤增速大幅高於銷量，比亞迪市佔率持續提升

24Q1 乘用車營收合計 3980 億元，同比 +9.1%，環比-28.2%;毛利率為 15.4%，同比 +2.1pct，環比 +0.1pct;扣非歸母淨利合計 76.9 億元，同比 +20.9%。扣非淨利率為 1.9%，同比 +0.19pct，環比-0.14pct。整體來看乘用車板塊扣非歸母淨利潤同比增速最高，單車利潤出現分化，比亞迪市佔率顯著提升，24Q1 約 11.4%，同環比分別 +4.90、+6.21pct。

2) 商用車產銷與財務情況

商用車產銷情況：Q1 批銷同比 +10.1%，受益於出口高景氣

24Q1：批銷 103.3 萬輛，同比 +10.1%，環比-5.5%;其中出口、內銷分別為 21.4 萬輛、81.9 萬輛，同比分別 +27.5%、+6.3%，環比分別-3.1%、-6.1%。出口維持韌性，貢獻近一半增量。其中， 24Q1 全國客車批銷 11.4 萬輛，同比 +13.6%，環比-21.8%;24Q1 全國貨車批銷 91.9 萬輛，同比 +9.7%，環比-2.9%。

商用車財務數據：板塊業績同環比雙升，頭部企業盈利增速亮眼

24Q1 商用車營收合計 1300 億元，同比 +10.7%，環比 +0.5% ;毛利率為 15.9%，同比 +1.4pct，環比-2.0pct ;扣非歸母淨利合計 42.0 億元，同比 +80.2%，環比 +91.1%。。扣非淨利率為 3.2%，同比 +1.2pct，環比 +1.5pct。整體來看乘用車板塊收入彧銷量增速基本持平，受規模效應、出口增長提升盈利等因素影響，扣非歸母淨利潤同比增速遠高於收入。

3) 零部件板塊：原材料價格下降衝抵年降壓力，營收和扣非淨利潤同比增長

24Q1 零部件營收合計 3841 億元，同比 +5.8%，環比-10.4%;毛利率 17.6%，同比 +1.68pct，環比-0.07pct;扣非歸母淨利潤 182 億元，同比 +64.3%，環比 +76.4%。淨利率 5.7%，同比 +1.61pct，環比 +2.37pct。Q1 原材料價格走勢分化，鋼材、玻璃價格大幅下跌，出口費用先衝高後回落，人民幣兑美元持續保持高位。

持倉情況：汽車板塊龍頭配置意願較強，整車增持較多

24Q1 重倉股中汽車行業佔比為 3.46%;環比 23Q4 下降 1.4pct 。重倉股佔比仍維持高位，汽車板塊龍頭配置意願較強。比亞迪為第一大重倉，重倉總市值達到 124.76 億元。德賽西威 (49.38 億元)、拓普集團 (48.55 億元) 持倉較多，福耀玻璃 (+24%)、春風動力 (+29.5%)、理想汽車-W(+17.8%) 增持較多。

投資建議：

1) 乘用車：以舊換新補貼落地，觀望需求有望陸續轉化為銷量。4 月出口強勢，疊加新能源/燃油車分別補貼 1 萬/7 千元，內銷亦有望向上。當前仍屬做多窗口期。

2) 商用車：宏觀經濟企穩回升或推動重卡內需進一步回暖，關注氣價較低下天然氣重卡機會。客車出口延續強β，外需復甦 + 市佔率提升推動出口高增。

3) 零部件：繼續關注機器人、低空經濟、一季報高增標的等。