本文作者：李笑寅
來源：硬 AI
從蘋果 M4 芯片、高通驍龍 X 的發佈，再到微軟推出重磅 “Copilot+PC”，AI PC 逐漸成為市場熱議的焦點。
摩根士丹利在 5 月 21 日發佈的研報中預測，AI PC 將成為推動 PC 市場增長的下一個關鍵因素，預計 AI PC 的市場滲透率將從今年的 2% 迅速增長至 2028 年的 65%。
<h2>為什麼是 AI PC？</h2>
根據大摩的定義，AI PC（AI 個人電腦）是指配備有神經處理單元（NPU）並且至少達到 40 萬億次每秒（TOPS）性能的個人電腦。
為什麼市場需要 AI PC？
報告表示，與傳統雲計算相比，AI PC 在邊緣計算方面具有運行成本低、低延遲、隱私性和安全性好、可用性強（無需互聯網連接）以及個性化空間大等優勢。
戴爾科技公司首席執行官 Michael Dell 也曾表示，與雲計算相比，邊緣 AI 推理的成本效益可提高 75%。
基於諸多優勢，未來 AI 工作將越來越多地從雲端轉移到邊緣端。
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在我們一季度對美國首席信息官（CIO）的調查中，CIO 們普遍認為，未來 3 年，公有云中的人工智能工作負載比例將下降 5 個百分點，而混合環境中的工作負載將增加 2 個百分點。
調查結果顯示，有 83% 的 CIO 預計，所屬企業將在今年從公共雲的 AI 工作負載遷移回來。
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報告預計，隨着市場對 AI PC 的認可度提升，預計 PC 市場出貨量在 2024 年和 2025 年分別達到 2.62 億台和 2.76 億台；AI PC 的市場滲透率將從今年的 2% 迅速增長至 2028 年的 65%，較此前的預期均有所上調，當滲透率在 2025 年達到 20% 時，PC 出貨量將加速增長。
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具體針對市場而言，隨着今年二季度首批 WoA AI PC 的推出、微軟 “Copilot+PC” 逐漸普及，大摩預計：PC 革命時代即將到來，商用 PC 市場將是 AI PC 的最先落地的市場。屆時，商用 AI PC 的用例將主要是生產力工具、產品定價在 1000 美元以上。
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報告提及，由於 AI PC 對芯片算力的高要求，AMD 和英特爾後續推出的新版 CPU 將是關鍵所在。
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我們預計，AI PC 的實質性應用要到 2024 年下半年、更可能到 2025 年才能實現，即當英特爾發佈其更強大的、可運行 40+TOPS 的處理器時才會出現。
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全球 PC 更新週期將從 2023 年的 4.8 年加快到 2024 年的 4.6 年和 2025 年的 4.2 年，然後在 2026 年達到 3.8 年的峯值。
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<h2>聯想和戴爾是最大受益者</h2>
誰將是全球 AI PC 趨勢的最大受益者？
PC 應用方面，生產力工具將成為 AI PC 的首批用例，而微軟的 “Copilot+PC” 將成為第一個 “殺手級應用”。
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在我們去年第四季度對美國首席信息官（CIO）的調查中，40% 的首席信息官預計將在未來 12 個月內採用 CoPilot，並在未來三年內上升至 50%，這將支持未來 1-3 年內對 AI PC 的需求。
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報告表示，隨着時間的推移，Copilot 將變得越來越智能、反應越來越靈敏、預見性越來越強。最終，AI PC 殺手級應用/用例將擴展到內容創作、通信、遊戲和更多主流消費應用。
IT 硬件方面，大摩認為，聯想將成為大中華區硬件市場的首選，戴爾成為美國硬件市場的首選。
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聯想方面：
在我們覆蓋的所有 PC 原始設備製造商中，聯想是 1000+ 美元價位筆記本電腦中銷售份額最高的（除蘋果外），同時該公司擁有最高的商業風險敞口（約 61%），意味着市場業務佔比高。
其次，聯想的估值處於行業較低水平，其 2026 財年的市盈率約為 8.8 倍，5 年平均市盈率約為 8.9 倍；低於同行戴爾的 14.8 倍（2026 財年）、華碩的 12.2 倍（2025 財年）、宏碁的 16.3 倍（2025 財年）和其他 PC 原始設備製造商平均水平（15-20 倍）相比。
我們預計，在未來幾個季度內，聯想 H100/H200 產品的訂單量將達到 15 億至 20 億美元，在 2026 財年為公司貢獻 10-15% 的銷售額增長。
戴爾方面：
戴爾是一家全棧技術提供商，其管理的數據量超過任何其他 IT 提供商，具有天然的數據優勢，未來可能推動該公司估值或盈利上升的因素包括：1）硬件週期轉換；2）資本回報加速；3）納入標普 500 指數；4）新的生成式 AI 增長故事。
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報告對聯想集團（0992.HK）和戴爾（DELL.N）設定了 15 港元和 152 美元的目標價，和報告發布時的股價相比，分別有 47.35% 和 4.5% 的上升空間。
芯片供應鏈方面，報告向SK 海力士、聯發科、台達電子和愛德萬測試（Advantest）給予了 “超配” 評級。
報告還補充道，供應鏈中的其他環節可能也將受益，包括 CPU、NB ODM、PCB、基板、熱解決方案、電源供應、內存、攝像頭模塊、顯示技術等。

戴爾科技-C

聯想集團-R

聯想集團

報告預計，當 AI PC 的滲透率在 2025 年達到 20% 時，PC 出貨量將加速增長；微軟的 “Copilot+PC” 將成為 AI PC 第一個 “殺手級應用”。

大摩：AI PC 滲透率到 2028 年將達 65%，聯想和戴爾是最大受益者