影響所有股票、債券和 ETF 交易！一文看懂美國 “T+1” 結算新規

T+1 對投資者有何好處？有哪些風險？T+1 已經到來，T+0 還遠嗎？

美股將在本週迎來歷史性時刻。

從當地時間 5 月 28 日開始，美股交易結算週期將由 T+2 縮短至 T+1，即投資者當天賣出的股票，在交易後一個工作日就能收到結算的資金。

這也意味着股票將與債券、期權和 ETF 保持一致步伐，T+1 在美國金融市場的應用正在不斷擴大。

什麼是 T+1 結算？

T+1 結算是指在一個工作日內完成金融交易。例如，如果交易發生在週一，則將於週二結算，交易者將正式收到現金或證券，並可以自由兑換，而不會受到任何處罰。

美股從 T+2 向 T+1 結算過渡的導火索是 2021 年遊戲驛站事件。

2021 年初，以遊戲驛站為代表的廉價 “MEME 股” 在社交媒體的推動下引發散户狂熱，交易量和波動性大增。這導致 Robinhood 等交易平台面臨巨大的資金壓力，他們需要在 T+2 的結算期內為大量交易提供擔保。

為了確保有足夠的資本金覆蓋擔保，Robinhood 開始限制投資者買入這些股票。但這一行為引發了散户的強烈不滿，也招致了監管機構和國會議員的審查和質疑，從而促使監管機構開始推行 T+1 的結算制度。

多年來，美國證券市場一直在加快結算流程。1993 年，美國證券交易委員會 (SEC) 將標準結算期從慣常的五天 (T+5) 縮短為三個工作日 (T+3)。隨後，SEC 在 2017 年再次將結算期縮短至兩天 (T+2)，並於 2024 年引入 T+1 結算期。

金融市場採用 T+1 結算週期主要有兩個原因：降低風險和提高效率。

“有一條經過時間檢驗的清算和結算黃金法則，即越早完成越好，” Interactive Brokers 全球運營高級副總裁 Brian Sussman 告訴媒體。

交易結算的時間越長，證券或資金出現問題的可能性就越大。假設買方資金不足，或者賣方股票數量不對，就會導致結算失敗。雖然經紀公司和清算所通常有防範措施，但交易和結算之間的時間越長，風險就越大。縮短這一週期有助於降低市場風險。

股票等證券每天可以多次易手，交易次數越多，經紀人、存管機構和清算所的會計工作量就越大。交易和結算相隔數日會導致會計積壓。縮短到 T+1 可以提高結算效率，促進業內採用更加自動化和高效的系統。

從 T+2 到 T+1 的轉換，投資者未必有太多直接感受，但其實受益於更安全、高效的市場環境。

Sifma 技術、運營和業務連續性主管 Tom Price 表示，對散户來説，T+1 最大的好處是降低了投資風險。

“雖然對散户投資者來説，向 T+1 的轉變在很大程度上是無縫的，但他們將受益於向 T+1 結算所帶來的整體風險減少。降低系統風險有利於更健康的市場，這對投資者來説總是更好的。”

較短的結算週期有助於提高市場效率，增加流動性，使股票可以更快地進行交易。賣出證券所得資金將更快到賬，可以更快再投資。買入證券則需要提前備好資金，可能影響一些情況下的資金週轉，如涉及外幣兑換時。

相較於 T+2，T+1 還有助於投資者降低交易成本。

“較長的結算週期往往要求金融機構在風險管理和伴隨較長結算週期的後台流程上投入更多資金，” 投資機構 CoreCap Investments 和 CoreCap Advisors 總裁 Jason Steeno 表示。

結算週期縮短，或導致更多交易結算失敗。

SEC 表示，短期內，市場可能會看到結算失敗交易數量增加，券商和其他市場參與者需要一個適應期，來適應 T+1 結算所要求的更快速度和更高效的交易處理流程。

對於融資融券交易者來説，T+1 意味追加保證金通知可能來得更快，他們需要在更短的時間籌集資金，以防止券商強制平倉來滿足追加保證金通知。

對於股票借貸業務，出借方識別和召回借出股票的時間縮短，如果借入方不能及時歸還股票，就可能導致結算失敗。頻繁的結算失敗會受到交易所或監管機構的罰款。這無疑增加了股票借貸業務的操作難度和潛在違約風險。

法國巴黎銀行去年在一份報告中寫道：“由於識別和召回貸款的時間減少，結算失敗，導致罰款金額可能上升。”

結算週期縮短，交易容錯率更低。

在 T+1 結算週期下，交易完成的時間比以前縮短了一半，投資者幾乎沒有時間來糾正任何錯誤，尤其是成本方面的錯誤。一旦結算完成，錯誤就難以糾正。

嘉信理財研究中心衍生品分析總監 Nathan Peterson 指出，一旦結算完成，投資者的成本基礎（cost-basis）——包括初始投資總額、支付的佣金或費用，以及收取股息和分配的方式——就已經為税務目的確定下來，不易更改。

對於極少數仍然持有實物紙質證券憑證的投資者來説，如果要賣出證券，需要提前一天交付這些憑證，這比之前 T+2 的要求更嚴格。不過，現在使用紙質憑證的投資者已經非常少了。

美股結算週期已經從 T+5、T+3 逐步過渡到 T+2，現在終於達成了 T+1 的目標。下一個問題是，美股能否進一步加快速度，實現當日或實時結算？

根據金融行業交易時間越長、風險越高的定律，從 T+1 過度到 T+0 可以消除時間風險因素。

Urvin Finance 首席執行官 Dave Lauer 告訴媒體：“它消除了系統中的所有隔夜風險，我認為這是一件好事。我認為這會使濫用賣空行為變得更加困難，不交付證券變得更加困難，利用漏洞變得更加困難。”

Lauer 認為，T+0 可以防止某些形式的市場操縱，從而避免散户受到傷害。除此之外，他認為這還能為投資者帶來更自然的體驗，投資者希望當天下單就能獲得交易結果。

從技術角度看，實現 T+0 當日實時結算並非不可能，特別是在區塊鏈和加密貨幣交易中，這已經成為現實。此外，今年早些時候，印度股市已經開始採用 T+0，成為首批採用當日結算的國家之一。

然而，在美股中全面推行 T+0 結算，目前看來還存在不小的困難，有分析認為，其主要挑戰不在技術，而在於融資和效率方面。

加密貨幣交易之所以能夠實時結算，是因為買方在交易前預存全額資金。以美國股票市場的規模和複雜性，這對市場參與者都將是巨大的資金壓力，可能影響市場活躍度。

T+1 已經是一個非常緊湊的結算週期。進一步提速到 T+0，反而可能引入新的風險點，如系統故障、網絡延遲等帶來的影響會放大。

此外，T+0 在某些方面可能與現行的市場制度相沖突，如涉及跨境交易、貨幣兑換等情況，還需要制度層面的協調。

有分析認為，T+1 在降低風險和提高效率之間取得了一個良好的平衡——比 T+2 效率更高，比 T+0 風險更小。相比之下，T+0 雖有誘惑力，但現階段推行可能還為時尚早，可能帶來的問題多於收益。