今年以來氧化鋁期貨價格一路上行，氧化鋁主力合約 AO2407 從年初的 3000 元/噸飆升至 4000 多/噸，五個月漲幅超 30%，澳州氧化鋁 FOB 也持續大漲。
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這主要是受供應緊張的影響，今年國內鋁土礦供應持續中斷，今年迄今產量累計同比跌 20%，氧化鋁生產則因鋁土礦短缺受到影響，而從全球範圍來看氧化鋁供應也面臨挑戰。
摩根士丹利在週一的報告中指出：
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全球有 590 萬噸氧化鋁供應受阻，相等於扣除中國後全球供應約一成。基於中國需更多進口，全球氧化鋁市場進一步受制約，中國及全球氧化鋁供應更為緊張，氧化鋁價格更長時間高企。
</blockquote>
大摩預計，當前氧化鋁處於緊平衡狀態，2024 年氧化鋁年均價格將超過 360 美元/噸，任何供給衝擊都將導致價格急劇波動，未來價格存在進一步上行的風險。
<h2>國內鋁土礦供應持續中斷 全球氧化鋁供應也面臨挑戰</h2>
大摩分析指出，今年以來國內鋁土礦供應持續中斷，進口依賴增加：
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由於環保和礦山安全控制以及礦石品位下降等影響，國內鋁土礦供應受阻，2024 年截至目前鋁土礦供應同比大跌 20%。
考慮到山西和河南礦山潛可能恢復生產，預計全年國內鋁土礦產量將同比減產 8% 至約 6000 萬噸。
</blockquote>
由於鋁土礦短缺，氧化鋁生產受到影響，大摩指出：
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2024 年前四個月國內氧化鋁產量僅同比增長 3%，氧化鋁生產受到國內鋁土礦缺乏的影響，內陸的氧化鋁生產商使用進口鋁土礦不經濟，距離遠且物流成本高。預計隨着雲南重啓產能，氧化鋁產量將進一步上漲。
</blockquote>
隨着國內供應持續短缺，中國正在增加氧化鋁和鋁土礦的進口：
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2024 年前四個月，鋁土礦進口同比增長 6%，其中來自澳大利亞的進口量同比增長 20%，來自幾內亞的進口量同比增長 8%。目前中國 70% 的鋁土礦需求依靠進口。其中 74% 來自幾內亞，22% 來自澳大利亞。
中國也進口了更多的氧化鋁，年初至今進口同比增長 75%。其中 76% 來自澳大利亞，10% 來自印度尼西亞。但由於全球氧化鋁供應也面臨挑戰，國內 4 月氧化鋁進口量環比下降。
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</blockquote>
與此同時，全球氧化鋁供應也面臨挑戰：
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由於戰爭、鋁土礦或天然氣來源困難等問題，全球氧化鋁供應存在中斷情況，截至目前全球氧化鋁供應中約有 590 萬噸受到了中斷，佔全球（不包括中國）供應量的 10% 左右。考慮到中國需要進口更多氧化鋁，這將進一步限制全球氧化鋁市場，並導致中國和全球的氧化鋁供應更加緊張，價格將長期維持高位。
</blockquote>
<h2>氧化鋁供應處於緊平衡狀態</h2>
整體來看，大摩大宗商品團隊指出，2024 年的氧化鋁市場將處於緊平衡，市場很容易受到任何供給衝擊的影響。
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供應方面：上週力拓就澳大利亞 Yarwun 冶煉廠和昆士蘭氧化鋁這兩家冶煉廠的氧化鋁發貨宣佈不可抗力因素，稱用於發電的天然氣庫存/供應短缺。力拓這一行為突顯出供需平衡的脆弱性，並打破氧化鋁市場可能出現少量盈餘的預期。
需求方面：隨着雲南冶煉廠重啓，預計中國鋁產量今年將增長 60 萬噸，同時隨着利潤率提高，歐洲也出現了重啓的初步跡象，因此對氧化鋁的需求將會上升。
庫存方面，進一步來看，市場上的氧化鋁的庫存緩衝有限，如果出現對材料的爭奪，氧化鋁的價格可能急劇波動。
我們認為，這可能會使氧化鋁價格保持在歷史高位，並加大價格飆升的可能性，預計價格可能會超過我們對 24 財年平均 360 美元/噸的估計，並且前瞻性預測也存在上行風險。
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</blockquote>
展望未來全球鋁土礦價格，關鍵在於中國鋁土礦進口量是否會繼續上升？這取決於兩個因素:1) 國內鋁土礦供應和 2) 國內鋁土礦需求。大摩指出：
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對於 1)，影響鋁土礦產量的短期因素，如礦山安全和環境檢查，這些似乎變得越來越頻繁。此外，鐵礦石品位將繼續下降，這意味着中國對進口鋁土礦的需求在鋁土礦總需求中所佔的比例可能會上升。
對於 2)，預計中國的氧化鋁產能和產量將持續上升至 2030 年，每年再增加 8-9 百萬噸，這方面的發展在一定程度上取決於中國鋁冶煉產能上限。中國目前是氧化鋁的淨進口國，每年約為 180 萬噸，預計今年鋁產量將再增長 600 萬噸，這意味着氧化鋁需求還有進一步增長的空間。
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</blockquote>

摩根士丹利

大摩認為，全球有 590 萬噸氧化鋁供應受阻，相等於扣除中國後全球供應約一成，而氧化鋁需求可能有所上升，同時氧化鋁庫存緩衝有限，因此任何供給衝擊都將導致價格急劇波動。

大摩 “湊熱鬧”：當前氧化鋁緊平衡，任何供給衝擊都將導致價格急劇波動