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<p>進入 5 月份，白銀一路狂飆，漲幅比黃金還猛。現貨白銀大漲近 20% 至 31.5 美元/盎司，刷新十一年來新高。</p>
<p><img class="wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/93e1106c-3923-4b03-b923-605a00ca536d.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="909" height="545" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/93e1106c-3923-4b03-b923-605a00ca536d.png"/></p>
<p>白銀這波猛拉顯得有些 “莫名其妙”，德銀在週五的最新報告中指出，<strong>白銀在 5 月的上漲超出工業需求解釋範圍，即使將黃金和銅價納入白銀公允價值模型，也難以解釋當前白銀的強勢。</strong></p>
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<p>德銀認為，當前白銀定價過高，維持對年底銀價 28 美元/盎司的預測不變，雖然進一步的漲勢是可能的，但預計金銀比將從目前的 73 水平回升至 80 或更高。</p>
<p>風險情景是，2024 年和 2025 年白銀的預期赤字可能使白銀庫存進一步降低，當前白銀可視化庫存相當於 12 個月的需求，明顯高於鉑金的 6 個月。</p>
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<h2 id="163e76d6">白銀漲勢超出工業需求解釋範圍</h2>
<p>德銀指出，白銀價格的上漲已經超出了單純的工業需求增長所能解釋的範圍。<strong>儘管全球工業生產正在加速，但這還不足以解釋銀價的全部漲幅。</strong></p>
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<p>具體數據顯示，2024 年 3 月的工業生產同比增長從 2 月的 0.3% 上升至 1.6%，而全球製造業 PMI 幾乎保持不變，從 3 月的 50.6 略微下降到 4 月的 50.3，但仍高於 2023 年第四季度的平均值 49.0。</p>
<p><img class="wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/468bf46f-528b-47f0-a3e6-1fe287877b9b.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="696" height="291" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/468bf46f-528b-47f0-a3e6-1fe287877b9b.png"/></p>
</blockquote>
<p>德銀基於美元、Comex 庫存、全球 GDP 加權工業生產增長和 ETF 白銀活動構建了白銀公允價值模型，其發現由於全球工業部門 PMI 開始上升，白銀升值前景似乎是合理的，但此前預計的範圍為 4.5%，類似於 2013-14 年和 2017-18 年的高峰，但如今的漲幅顯著超過模型預測。</p>
<h2>考慮黃金和銅，銀價漲得也離譜</h2>
<p>除了工業需求外，其他因素可能也在推動銀價上漲。德<strong>銀表示，一種可能性是黃金 4 月份漲勢可能推動白銀上漲，另一種可能性是銅的漲勢預示工業需求強勁，從而推動白銀上漲。</strong></p>
<p>於是，德銀將黃金和銅都作為解釋變量納入模型，但銀價仍高於模型公允值。</p>
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<p>這種方法將解釋變量數量增加到六個，<strong>擴展模型將殘差誤差從 51% 減少到 25%，但仍未完全消除誤差。</strong></p>
<p>誤差主要是由於 ETF 白銀持倉下降 5700 萬盎司，以及 Comex 白銀庫存增加 2500 萬盎司。</p>
<p><img class="wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/a4adb43c-286a-4771-bc3d-d39bc9881b94.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="696" height="314" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/a4adb43c-286a-4771-bc3d-d39bc9881b94.png"/></p>
</blockquote>
<p>此外，需要注意的是，銅的上漲更多是受供應方面影響，智利和秘魯供應受限以及銅礦項目批准減少，而不是需求超預期，<strong>因此銅價不適合作為白銀需求上漲的風向標。</strong></p>
<h2>當前白銀定價過高</h2>
<p>德銀認為，實際上當前白銀定價過高：</p>
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<p>我們維持 2024 年底銀價 28 美元/盎司的預測，當前模型的殘差誤差為 +25%，這意味着銀價可能會有進一步的上漲，預計金銀比將在年底前回升至 80 或更高，目前為 73。</p>
</blockquote>
<p>白銀價格上行的風險在於，2024 年和 2025 年供應短缺顯著減少可視化庫存，即使在這兩年短缺之後，白銀可識別庫存仍將相當於 12 個月的需求，顯著高於鉑金的 6 個月。</p>

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<p>德銀認為，當前白銀定價過高，維持年底銀價 28 美元/盎司的預測不變，預計金銀比最終將從目前的 73 水平回升至 80 或更高。</p>

白銀為何如此強勢？德銀：即便考慮黃金和銅，也看不懂！