5 月 30 日週四美股盤後，已成立 40 年的個人電腦與服務器製造龍頭戴爾科技發佈了 2025 財年一季度財報，財報前一眾華爾街主流投行紛紛上調其目標價。儘管戴爾總營收和分項業務收入都超預期，AI 服務器的積壓訂單高達 38 億美元或季環比增長 30%，但未能打動對 AI 寄予厚望的投資者，而且調整後 EPS 盈利下滑，盤後股價一度深跌 20%。英偉達、AMD、SMCI 亦受影響而盤後下跌。其中，英偉達隔夜尾盤大跌 3.77%。而戴爾隔夜（還沒發財報前）盤中一度跌超 7%，似乎是獲利盤出貨導致提前回落。還有分析稱，戴爾沒有在財報聲明中直接提供下季度業績指引，也導致股價深跌，不過戴爾稱將在財報電話會中提供指引。高盛分析師表示：“雖然戴爾的 AI 服務器發展勢頭令我們感到鼓舞，但 26 億美元的訂單可能令投資者的超高預期落空；戴爾股價本月迄今已上漲 36%，今年迄今已上漲 127%。”<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/d8711ee013c7b68d4ee71fa99081a535?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="591" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/d8711ee013c7b68d4ee71fa99081a535"/></figure>有網友辣評稱，戴爾一直是以哄抬股價和隨即拋售股價而著稱，誰讓投資者一頭熱扎進去的。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/2006664926c090cb1fde81b4fe1031ec?x-oss-process=style/lg" width="603" height="126" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/2006664926c090cb1fde81b4fe1031ec"/></figure>還有股東網友稱，目前還沒有足夠的數據來説明利潤率更高的非服務器產品提升情況，以及它是否會擴展到企業服務器客户，從而顯著改變財務狀況。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/1868b9b096d5afd67bde69d10ecd1d15?x-oss-process=style/lg" width="586" height="226" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/1868b9b096d5afd67bde69d10ecd1d15"/></figure>週四戴爾收跌 5.2%，止步六日連漲的十個月最長週期，昨日曾連續四個交易日創歷史最高。今年以來戴爾股價翻倍、累漲超 120%，遠超同期標普 500 指數大盤的累漲 11%。有分析稱，乘着 AI“東風”，戴爾增長前景的持續改善將繼續支撐股價徘徊新高，其估值低於其他熱門 AI 科技股的事實，以及即將納入標普 500 指數成分股的市場猜測，都將利好股價。當前戴爾市盈率為預期收益的 22 倍，較科技股居多的納斯達克 100 指數，以及英偉達、超微電腦和微軟等其他 AI 公司都有明顯折扣，不過已遠高於戴爾的五年均值 5.8 倍並處於最高水平。資管機構 Deepwater Asset Management 據此將戴爾稱為 “既是增長股，也是價值股”，相對於其他人工智能公司而言市盈率仍非常低，其個人電腦和服務器業務的增長潛力均被低估。<h2 id="pm6bof3fb">Q1 營收在兩年來首次同比增長，但調整後 EPS 盈利略遜於部分市場預期</h2>市場高度關注戴爾拓展 AI 業務的能力，實際上，戴爾本份一季報全面超越市場預期。季度收入同比增長 6% 至 222 億美元，高於市場預期的 216 億美元，也高於公司官方指引的 210 億至 220 億美元區間上限。有分析稱，這是戴爾自 2022 年以來的首次營收同比增長。調整後每股收益 1.27 美元，同比下降 3%，但高於市場預期的 1.23 美元和公司官方指引的 1.15 美元。不過，也有分析師希望 EPS 為 1.29 美元。GAAP 項下的每股收益同比增長 67% 至 1.32 美元。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/a81d3186d0826cbd04ed806a941326f1?x-oss-process=style/lg" width="706" height="381" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/a81d3186d0826cbd04ed806a941326f1"/></figure>同時，季度營業利潤為 9.2 億美元，非 GAAP 營業利潤為 14.7 億美元，同比分別下降 14% 和 8%，而且後者遜於預期的 14.8 億美元。經營活動產生的現金流為 10 億美元。通過股票回購和股息向股東返還了 11 億美元，季末的現金和投資總額為 73 億美元。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/a2b4ea31e3f84c3ef5dfa1beb25f846b?x-oss-process=style/lg" width="583" height="581" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/a2b4ea31e3f84c3ef5dfa1beb25f846b"/></figure><h2 id="kn1w47syv">AI 優化服務器的出貨量環比翻倍增長，推動服務器與網絡收入增 42% 至新高</h2>戴爾業務主要由客户解決方案集團（CSG）和基礎設施解決方案集團（ISG）兩部分組成。前者主體是個人電腦 PC，細分為商業客户與消費者收入，後者分為服務器與網絡、以及存儲收入。第一財季基礎設施解決方案集團的營收同比增長 22% 至 92 億美元，高於市場預期的 90.6 億美元。其中，服務器與網絡營收同比增長 42%，至 55 億美元創下歷史新高。存儲收入持平於 38 億美元。公司稱，這主要是由於人工智能優化後的服務器與傳統服務器的需求都很強勁：<blockquote>人工智能優化服務器的出貨量較上季度環比增超 100%，即翻倍增長至 17 億美元，此類服務器的訂單積壓量從 1 月底的 29 億美元環比躍升 30% 至 38 億美元。</blockquote>不過有分析指出，雖然戴爾的 AI 服務器積壓訂單季度增速很快，但從盤後股價兩位數大幅跳水可知，本次 38 億美元積壓訂單未能打動對該公司 AI 技術寄予厚望的投資者。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/99925b6253fda1bd29bae36f1b713653?x-oss-process=style/lg" width="590" height="450" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/99925b6253fda1bd29bae36f1b713653"/></figure>同時，客户端解決方案集團的營收同比持平至 120 億美元，但高於華爾街預期的 117 億美元。其中，商用客户 PC 的營收同比增長 3% 至 102 億美元，消費者 PC 收入卻下降 15% 至 18 億美元。有分析稱，這表明一些商業客户開始更換老化的 PC 硬件。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/fab1a9ab84fd5dc62f45055c2fe2b937?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="568" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/fab1a9ab84fd5dc62f45055c2fe2b937"/></figure>戴爾 CFO 指出，人工智能繼續推動新的增長，最近數個季度的 AI 動能料將延續下去。財報證明了公司的執行力和提供強勁現金流的能力，過去 12 個月從運營中產生了 79 億美元現金流。公司首席運營官強調：<blockquote>“沒有哪家公司比戴爾更有能力將人工智能引入企業。服務器和網絡在第一財季創下收入新高，我們的人工智能優化服務器訂單季度環比增長至 26 億美元，出貨量增超 100%。”</blockquote>戴爾在財報電話會上表示：<blockquote>預計第二財季營收 235 億至 245 億美元，高於分析師預期的 231.7 億美元。上調 2025 財年營收預期至 935 億到 975 億美元，區間中點 955 億美元等於同比增長 8%，高於分析師的預期 946.2 億美元，此前給出的全年收入指引為同比增長 5% 至 930 億美元。預計 2025 財年調整後 EPS 為 7.65 美元（+/-25 美分），分析師預期為 7.70 美元。預計 2025 財年客户解決方案集團的收入增幅處於 0% 至 10% 區間的下端，維持指引不變。預計基礎設施解決方案集團的全年收入增超 20%，高於此前預期的 15% 左右增幅。</blockquote><h2 id="bty9xjuug">華爾街怎麼看？</h2>財報發佈前一天，美國銀行證券分析師 Wamsi Mohan 將戴爾目標價從 130 美元高調上調至 180 美元，並重申 “買入” 評級，理由是戴爾被投資者低估且持有不足，公司具有人工智能等潛在增長催化劑，股價則因可能被納入標普大盤而存在上行空間。上週戴爾推出五款新型人工智能個人電腦（AI PC）、AI 服務器、全閃存文件存儲和網絡架構，還宣佈與英偉達擴大合作，通過 AI 工廠（Dell AI Factory）為企業構建超大規模的端到端系統。美國銀行據此認為，AI 產品組合的擴大，以及人工智能服務器的需求、IBM 大型機更新推動的存儲需求和個人電腦在 AI 助力下的換機週期，都將支持戴爾在 2025 年都實現增長：<blockquote>“戴爾受益於數據中心正在升級基礎設施以支持生成式人工智能，以及 AI PC 的推出。廣泛的產品組合、人工智能的優勢、快於市場的增長趨勢、持續的份額獲取，以及未來幾年的存儲、PC 與服務器配置向高端遷移帶來的利潤增長機會，可以抵消全球經濟放緩和高金融槓桿等風險。”</blockquote>摩根士丹利預計，今年人工智能個人電腦的普及率為 2%，明年將大幅上升至 16%，到 2026 年提高至 28%。研究公司 Canalys 更為樂觀，預計到 2025 年有 1 億台配備人工智能的個人電腦，約佔市場份額的 40%，這將利好惠普和戴爾等 PC 製造商，昨日財報稱惠普 PC 銷量兩年來首次增長。Hunter Wolf Research 指出，戴爾一直與主要 GPU 製造商合作推出針對 AI 優化的服務器，這可能改變其增長前景，例如，戴爾日前宣佈將在服務器中提供英偉達下一代最強 Blackwell GPU。投行 Evercore ISI 前不久將戴爾目標價從 140 美元上調至 165 美元，稱戴爾已經贏得特斯拉人工智能服務器建設的很大一部分業務，或帶來 25 億至 30 億美元的收入機會，今年就可能實現。投資管理公司 Neuberger Berman 稱 “戴爾正成為 AI 生態系統日益重要的戰略供應商”，不過 AI 的強勁增長勢頭也可能隨着宏觀經濟下滑而放緩，即對 AI 系統的需求仍然具有周期性。

戴爾科技-C

英偉達

戴爾 Q1 AI 服務器收入創新高，但盈利承壓未能打動投資者。儘管戴爾總營收和分項業務收入都超預期，總收入為兩年來首度同比增長，AI 服務器的積壓訂單高達 38 億美元或季環比增長 30%，但調整後 EPS 盈利同比下滑，無法滿足投資者對其 AI 業務寄予的厚望。不過，戴爾在指引中上調了全年收入與 AI 服務器業務的銷售預期。

戴爾盤後大跌 20% ，AI 股被帶動全線下跌