6 月 6 日晚,蔚來發布了 2024 年第一季度的財報。產品降價疊加銷量不佳,蔚來一季度營收規模不及市場預期,毛利率也重回下行區間。但業績會上,公司對二季度的銷量和毛利率指引頗為強勁。蔚來強調二季度銷量將同比增長 130% 左右,同時汽車毛利率也將會回到兩位數。此外,蔚來寄予厚望的新品牌車型樂道 L60 即將上市,有望帶來銷量和盈利方面的增長。核心關注的指標中,蔚來第一季度營收 99.1 億元,同比降低 7.2%,環比降低 42.1%,低於市場預期的 107.5 億元;淨虧損為 51.8 億元,同比大幅度增長 9.4%,環比略微收窄 3.4%;毛利率同比增長 3.4 個百分點,環比降低 2.6 個百分點至 4.9%。1、Q1 銷量增長乏力,新品牌樂道被視為扭轉局面的關鍵今年一季度,蔚來汽車銷量 3 萬輛,同比降低 3.2%,環比降低 40%,未達到公司此前展望中 3.1-3.3 萬輛的交付指引。去年下半年,號稱永不降價的蔚來,也被迫加入降價大軍。蔚來在 2023 年下半年對全系車型實施了降價 3 萬元的優惠,將 ET5 的起售價首次降至 30 萬元以下。這一優惠幫助蔚來的銷量重回月銷 2 萬輛的巔峯。然而,在眾多新能源車企紛紛降價促銷的背景下,蔚來的降價效果未能持久。2024 年一季度,蔚來的月銷量再次降至萬輛左右。豪華汽車品牌需要穩定的價格體系,蔚來主品牌不太可能繼續大幅降價。對於 2024 年二季度的銷量預期,蔚來相對樂觀,預計交付量達到 5.4 萬輛至 5.6 萬輛。然而,蔚來全年銷量目標為 23 萬輛,上半年預計總銷量最高僅為 8.6 萬輛,完成率僅 37%。要實現年度目標,第二品牌樂道或許是關鍵。蔚來主品牌的車型價格基本上還是處於 30 萬元以上,與樂道的首款車型 L60 的 21.99 萬元拉開了較大差距,不會形成惡性內部競爭。在目前 30 萬以上的純電高端市場,蔚來的市場份額其實已經由 60% 以上降至 50% 以下。考慮到短期,蔚來主品牌不會再推出新車型,而樂道的第二款車型將在明年繼續推出,明年上半年蔚來的第三品牌螢火蟲(售價在 10-20 萬元)也將上市交付,後續蔚來的車型銷量結構或由純高端市場轉為部分大眾市場。樂道品牌的車型同樣支持 BAAS 選項,將價格降至 17 萬元左右,相比 Model Y(25 萬元以上)具有優勢。樂道車型支持換電,有助於提高蔚來換電站的使用率,並支持建設更多換電站,實現盈利。2、毛利率再次下滑,單車收入掉回 2 時代今年一季度,蔚來的毛利率環比再次出現較下滑,環比降低 2.6 個百分點至 4.9%。背後原因有兩點:單車收入下滑和單車成本回升,導致蔚來的盈利能力有所降低。今年一季度,蔚來繼續實施去年的降價策略,且力度不小。在 2 月發佈全系車型 2024 新款後,老款車型的折扣達 2.4 萬元至 4.8 萬元。此外,蔚來通過調整服務權益,進一步加大優惠力度。選擇標準續航電池包並採用 BaaS 方式的汽車,價格降低了 7 萬元至 12.8 萬元。由於新老款車型換代降價去庫存,蔚來的單車收入在四個季度後重新跌至 30 萬元以下,環比減少 2.9 萬元至 27.9 萬元。但蔚來的單車成本卻並沒有出現同等幅度的下滑,今年一季度,蔚來的單車成本為 25.4 萬元,環比減少 1.8 萬元。主要是因為蔚來一季度的銷量首次出現同環比增速都轉負數,單車的攤銷成本稀釋程度低於往期。此外,今年一季度碳酸鋰等原材料價格重新回漲,從 10 萬元/噸以下增長至 13 萬元/噸左右,蔚來的單車成本自然也有所回升。不過,好在蔚來已經拿下了獨立造車資質,並收購了江淮汽車部分代工廠資產,根據蔚來 CEO 李斌所説,蔚來全面轉為自行造車以後,未來的造車成本會降低 10%。此外,蔚來的其他業務表現也不盡如人意。蔚來的其他業務包括電池服務包、配件、充電樁和能源解決方案等。由於手機銷量不佳,同時蔚來在 24Q1 將電池月服務費(75kwh 和 100kwh 電池)分別降低了 25.7% 和 32.9%,因此其他業務營收環比降低 8.2% 至 15.3 億元,毛利率距離轉正依然遙遙無期,為-18.4%。不過,目前蔚來整體的資金儲備仍然充足,受益於近期新的外部投資(蔚來能源收到 15 億元,以及中東資本投資),截至 2024 年一季度末,蔚來的現金及現金等價物、受限制現金、定期存款等為 453 億元,同比增加 75 億元,環比減少 117 億元。3、研發和銷售費用不在剛性增長除智能駕駛技術更新和 NOA 開城推動外,蔚來已經縮減了部分非核心業務的研發,如自研動力電池和手機業務。同時,蔚來主品牌短期內不會再推出新車型,樂道品牌的第二款車型也推至明年發佈。因此,蔚來今年一季度的研發和銷售費用增速有所回撤。今年第一季度,蔚來的研發費用為 28.6 億元,同比降低 6.9%,環比降低 27.9%。目前來看,蔚來的研發重心基本上轉移至智能駕駛領域。蔚來的智能領航輔助系統 NOP+ 已覆蓋中國大陸的 99% 地級市和縣級市,總數達到 726 個城市,直追智能駕駛第一梯隊的小鵬和華為系車企。至於銷售費用,今年第一季度,蔚來的銷售費用為 30 億元,同比增長 22.5%,但環比降低 24.6%。蔚來的銷售費用同比增長還是在於銷售網絡和充換電設施的擴張有關,今年一季度,蔚來的換電站新增 91 座至 2397 座,新增 153 座充電站至 3747 座。綜上,蔚來銷量不佳的問題,有望通過大眾品牌樂道的上市得到改善。然而,毛利率和單車價格的下滑需要引起重視。未來,能否通過樂道品牌車型的銷量增加,加強營收規模,以繼續攤銷研發和銷售支出,將是蔚來成功翻身的重要條件。