美銀美林：看好銅價漲到 12000 美元，這類銅礦企業彈性更大

高盛、花旗之後，華爾街大行美銀美林也喊出了看漲銅價的最強音。

當地時間週五，美銀美林 Jason Fairclough 等分析師發佈深度行業報告，表示銅價有望在 2026 年漲到每噸 12000 美元，較當前水平高出超過 20%，與花旗的預測最為接近。高盛則認為，銅價有望在年底提前達到這一水平。

報告指出，由於能源轉型、印度需求的增長、以及 AI 和數據中心建設浪潮的興起，市場對銅的需求正在飆升，預測到 2026 年，全球供需缺口將擴大一倍，達到 74.3 萬噸。

美銀美林對銅礦企業普遍看好，給予自由港麥克莫蘭銅金公司、安託法加斯塔礦業、艾芬豪礦業、紫金礦業、江西銅業等多家巨頭買入評級。泰克資源、英美資源、嘉能可等綜合礦商中 “隱藏” 的優質銅資產值得關注。

該機構還認為，一旦銅價上行，KGHM 等規模較小、成本較高的企業的利潤增長可能更為顯著。

2026 年缺口或擴大一倍

該報告以 “人人都想要銅”(Everybody wants copper) 為題，可見其對銅需求之看好。

美銀美林指出，必和必拓最近就對英美資源集團發起的世紀收購，這讓市場充分認識到一件事：在銅價飆升的預期下，優質銅礦資產變得愈發稀缺，掌握銅資源的價值也與日俱增。

報告指出，當前全球正加速能源轉型的步伐，而這一進程的核心就在於 “去碳化”。而要實現這一目標，對銅等金屬的強度需求將顯著提高。

此外，印度等新興經濟體的崛起，以及人工智能、數據中心等新興產業的快速發展，也將為銅價提供有力支撐。

在銅供應緊缺的背景下，美銀美林預計，2024 年銅供需將出現 32.4 萬噸的缺口，到 2026 年，這一缺口將達到 74.3 萬噸。

優質純銅礦企業，看自由港和南方銅業

美銀美林指出，銅礦公司的估值受多方面因素影響，既要看重基本面因素如成本、儲量，也要考慮市場因素如規模和流動性。那些各方面表現都突出的優質公司，會獲得更高的估值溢價，值得投資者重點關注。

對於全球主要純銅礦企業的估值分析，美銀美林引入了一個新的估值指標：每噸銅年產能對應的企業價值 (EV)，簡稱 EV/噸。

通過計算，美銀美林發現平均每噸銅產能的價值約為 55000 美元。

但不同企業的 EV/噸差異很大，主要取決於以下因素：

成本地位——成本越低，EV/噸往往越高。

礦山壽命——礦山壽命越長，EV/噸越高。

所在地——不同國家和地區的政治、經濟風險不同，EV/噸也會有差異。

股權 “包裝”——上市公司的 EV/噸通常高於非上市公司。

具體到企業層面，美銀美林指出，美國兩大上市銅礦巨頭自由港和南方銅業的 EV/噸超過 90000 美元，估值遠高於行業平均水平。

綜合礦業巨頭：“隱藏” 的優質銅資產應該被看到

而對於大型多元化礦業公司，美銀美林延續使用 EV/噸指標來推導出這些公司中優質銅業務的隱含價值。

分析結果顯示，這些綜合礦業巨頭旗下的銅業務價值相當可觀，只是常常被投資者所忽略：

必和必拓，其銅業務年產權益噸位約 140 萬噸，按照 EV/噸指標估算，估值可能在 790 億到 960 億美元之間。

英美資源的銅業務規模雖然不及 BHP，年產權益噸位約 70 萬噸，但估值也可能達到 410 億至 500 億美元。

至於嘉能可，其銅業務年產權益噸位約 86 萬噸，隱含價值可能在 490 億至 590 億美元之間。

這些數字充分説明，綜合礦業公司的銅業務絕非” 副業”，而是真金白銀的” 價值窪地”。只是由於這些公司業務眾多，銅業務的價值常常被市場低估。

這些銅企，盈利彈性很大

美銀美林在報告中尤其提到了一種銅礦企業，即那些生產成本較高的 “非第一梯隊” 銅礦企業。

與行業龍頭相比，它們成本較高，意味着利潤率相對較低；礦山資產的開採壽命較短，未來持續盈利能力存疑；規模較小，缺乏規模經濟效應；資產負債率偏高，財務風險相對更大。

從投資角度看，這些生產商企業似乎 “質量” 不高。比如，如波蘭 KGHM 集團和西班牙阿塔拉亞礦業的 EV/噸還不到 20000 美元。

然而，一旦銅價上漲，利潤增長空間可能更大。美銀美林指出，這些股票可能具有另一種吸引力，即更高的價格槓桿。

所謂價格槓桿，是指銅價變動對企業盈利的影響程度。美銀美林認為，對於成本高企的生產商而言，當銅價上漲時，它們的利潤增長可能更為顯著。

假設銅價上漲 10%，KGHM2025 年的 EBITDA 可能會增長 26%；阿塔拉亞礦業明年的 EBITDA 漲幅也能達到 25%。

當然，這種 “高槓杆” 也意味着更高的風險。一旦銅價下跌，這些企業的股價跌幅可能也更大。