智通財經 APP 獲悉，華西證券發佈研報稱，展望後市，從估值與大類資產比價、交易情緒和投資者行為三方面來看，當前 A 股處於 “相對底部區間”，指數層面大幅下行的風險有限。三季度企業盈利仍處於磨底期，投資者對於地產基本面和後續政策力度仍有顧慮，行情將在猶豫中展開，後續 A 股整體有望在震盪中逐步上移。風格上，紅利與科技主題或交替輪動。<h2>華西證券主要觀點如下：</h2>投資要點市場回顧：回顧年初至今 A 股行情，2-3 月，在流動性和風險偏好驅動下市場演繹超跌反彈的修復行情;4 月底，A 股在港股帶動下進一步上行;5 月 20 日起，恒生指數、滬指均階段性見頂後步入縮量調整，A 股僅不到 20% 個股上漲。截至目前，A 股主要指數已回到 3 月初水平。一方面，地產政策密集出台後步入數據驗證期，目前來看市場對於經濟復甦的信心有所不足;另一方面，政策明確嚴監管基調，存量博弈之下資金流出有潛在退市風險的個股，小微盤、ST 板塊個股大幅調整，投資者情緒趨謹慎。分析與判斷：一、“517” 地產政策密集出台後，資本市場重視基本面數據驗證。“517” 地產新政後，政策連續密集出台的時期已經過去，市場開始重視政策效果的驗證，如新房成交量、核心城市房價走勢、新增居民中長期信貸等。最新公佈的 5 月製造業 PMI、通脹、信貸等數據表明國內經濟復甦仍需進一步鞏固，工業企業利潤和企業財報也顯示 A 股盈利仍處於磨底期，投資者對於經濟復甦的信心有所不足，A 股重拾盈利預期彈性還需等待 PPI 同比企穩轉正。二、海外方面，美聯儲年內仍是 “非必要不降息”，但不加息是市場一致預期。美聯儲 6 月議息會議繼續按兵不動，並認為當前通脹 “仍處於高位”，在數據預測中調高了核心 PCE 數值。美聯儲點陣圖顯示，預計 2024 年僅降息一次，比 3 月預測少兩次。聯儲主席鮑威爾表示，雖然近期通脹數據較年初更加有利，美聯儲設定的通脹目標也取得温和的進一步進展，但截至目前數據並未給美聯儲更大的信心來調整貨幣政策立場。同時，沒有人將加息作為基本預期，利率最終會需要下降。從 1-2 個月維度來看，海外貨幣政策因素對 A 股影響有限。三、兩市成交額回落至年內低位，A 股呈現存量博弈特徵。目前公募新發基金仍處於低位，融資餘額在 1.5 萬億元左右震盪，ETF 淨申購和北向資金流入的持續性不強，總體上 A 股微觀資金面邊際轉弱。政策層面，新國九條頒佈後，被實施風險警示的個股擴容， A 股優勝劣汰加快，也再次明確了資本市場嚴監管的基調。在存量博弈環境下，以微盤股指數、中證 2000 為代表的小微盤股波動放大。四、從三大維度的 12 項指標來觀察，當前 A 股處於 “相對底部區間”。我們在前期報告《覆盤歷史幾輪 A 股磨底行情的特徵》中提出，以微觀層面估值和大類資產比價、交易情緒和投資者行為三大維度的 12 項指標來刻畫歷次 A 股的底部特徵。當前市場環境來看，部分指標已符合歷史幾輪底部行情特徵：1) 估值與大類資產比價方面，最新 A 股估值分位數位於近三年 16% 分位，滬深 300 風險溢價接近三年均值 +1std，股債收益差下行至-0.9%，接近三年均值-2 倍標準差，與歷次市場底部較為接近;2) 交易情緒方面，A 股成交額、換手率較前期高點已有明顯萎縮，強勢股佔比回落至 18%，低於歷次底部均值;3) 投資者行為方面，上證所新增開户數連續兩個月下滑，權益類基金髮行規模在去年同期低基數下進一步同比回落，產業資本減持規模自 23 年 10 月起即明顯下降。與此同時，A 股回購積極性明顯提升。投資策略：展望後市，從估值與大類資產比價、交易情緒和投資者行為三方面來看，當前 A 股處於 “相對底部區間”，指數層面大幅下行的風險有限。三季度企業盈利仍處於磨底期，投資者對於地產基本面和後續政策力度仍有顧慮，行情將在猶豫中展開，後續 A 股整體有望在震盪中逐步上移。風格上，紅利與科技主題或交替輪動。後續關注點主要有：貨幣政策方面，降準降息有落地可能;資本市場方面，6 月 19 日陸家嘴論壇，證監會將出台的資本市場相關政策措施;改革政策上，7 月三中全會或催化 “新質生產力” 相關主題。三季度而言，持續關注國內地產銷量和價格走勢、新增居民中長期信貸數據、9 月美聯儲議息會議是否進一步推遲降息等。風險提示：政策力度不及預期、國內經濟大幅波動、地緣局勢變動等。

上證指數

當前 A 股處於 “相對底部區間”，指數層面大幅下行的風險有限。三季度企業盈利仍處於磨底期，投資者對於地產基本面和後續政策力度仍有顧慮，行情將在猶豫中展開，後續 A 股整體有望在震盪中逐步上移。風格上，紅利與科技主題或交替輪動。

華西證券：當前 A 股處於 “相對底部區間” 指數層面大幅下行的風險有限