在大模型競賽的驅動下，服務器廠商也成了跟着英偉達躺賺的賣鏟人。隔夜市場，人工智能寵兒戴爾再度飆升 5%。今年迄今，該股累計漲約 90%。
摩根士丹利分析師 Erik W Woodring 等人近期前往戴爾總部所在的德克薩斯州圓石鎮，拜訪了戴爾管理層。此次會面後，分析師在報告中指出，戴爾在人工智能服務器領域有着出色的工程能力，由於該領域的技術複雜性，戴爾會是服務器廠商裏為數不多的贏家之一，收入和盈利能力將會進一步增強。分析師還認為，目前戴爾由於一季報表現一般和大股東減持，股價受到壓制，是逢低買入的好時候。
<h2>AI 服務器市場技術門檻高 戴爾工程能力強 訂單份額領先</h2>
分析師指出，與普遍的共識相反，工程能力和技術差異化推動戴爾在人工智能服務器市場的份額增長。
該行強調，人工智能服務器的設計、構建和創新遠比投資者所理解的要複雜得多，這也是為什麼戴爾不僅在人工智能服務器市場獲得了份額，而且還能夠捍衞/擴大傳統服務器製造市場份額的關鍵原因，其他公司在定製化和銷售端到端解決方案（包括集成、設計、部署、優化和支持服務）的能力方面無法與戴爾競爭：
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在與管理層和主要計算工程師的會談中，我們能夠更好地理解打造最緊湊的服務器外形、領先的存儲密度、最多的 PCIe 端口、液冷功能以及從服務器到機架規模的計算、網絡和存儲的定製和優化能力的複雜性。
我們的調查顯示，技術差異化在幫助戴爾公司贏得最近的二級 CSP、主權國家和企業人工智能服務器訂單中發揮了作用。
對戴爾總部的訪問讓我們更有信心，鑑於我們從工程/技術角度看到/學到的東西，戴爾公司仍將是這個加速發展的市場中為數不多的主要贏家之一。
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根據管理層透露，戴爾公司目前幾乎參與了所有二級 CSP 和主權國家的人工智能基礎設施建設機會，其中大部分交易涉及大型加速計算訓練集羣的建設。就雲服務設施建設（Cloud Service Providers，簡稱 CSP）而言，需求仍然非常強勁，並有可能在 2025 年加速增長：
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根據管理層的説法，戴爾在大型主權國家的中標率應與二級 CSP 市場類似，二級 CSP 市場的中標率很高，而且今年還在增加。企業人工智能服務器的需求可能會緊隨主權國家之後，儘管戴爾已經擁有數百家企業人工智能服務器客户。總之，這意味着下半年和 2025 年會出現強勁的人工智能服務器需求。
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<h2>隨着時間的推移，人工智能服務器的利潤率會越來越高</h2>
有評論認為，從上季度財報來看，戴爾人工智能服務器業務利潤疲軟。但摩根士丹利相信，隨着時間的推移，人工智能服務器的利潤率會越來越高：
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我們認為，戴爾公司的人工智能服務器毛利率與其他主要製造商不相上下，而且管理層重申，戴爾公司並不是該市場的定價侵略者，其定價平均比原始設備製造商高出 10%。
與此同時，戴爾簽署的幾乎所有 CSP 和企業 AI 服務器交易都包含一層高利潤（40%）和粘性服務，這些服務會隨着時間的推移而遞延和攤銷（我們認為服務費佔整個系統價格的 10% 或更少）。重要的是，管理層指出，目前遞延的人工智能服務器服務收入比攤銷的要多，這意味着隨着交易攤銷時間表的逐級遞減，在其他條件相同的情況下，人工智能服務器的收入和毛利率應該會有所提高。
如果我們再加上向主權國家和企業（利潤率&#34;好得多&#34;）的業務組合轉變，以及該業務規模的擴大，我們就會發現，隨着時間的推移，AI 服務器的利潤率會越來越高，這與目前的一致預期背道而馳。
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<h2>存儲和 PC 業務今明年有望回暖</h2>
對 AI 之外的存儲和 PC 業務，分析師評論稱，戴爾存儲硬件利潤率較低，拖累了上季度 ISG 部門的表現，但目前終端市場正在回暖，且戴爾近期推出了一系列新的存儲產品，可以重新獲得競爭優勢：
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我們相信，戴爾已經為扭轉存儲業務奠定了基礎，因為實際的終端市場似乎已經成熟，今年可以恢復增長，但到 2025 年（26 財年）會有更大幅度的增長。
最重要的是，戴爾最近推出了 1）PowerStorePrime，以解決在中端市場失去的份額，包括新的 4.0 全閃存陣列平台、新的軟件升級（可提高 30% 的 IOPS、降低 20% 的延遲和 2 倍的存儲容量）、新的 QLCAFA 陣列和新的數據保護軟件；以及 2）ProjectLightning，以解決 AI 計算附加存儲機會，包括針對 AI 優化的新 PowerScale 全閃存文件存儲（F910）和新的並行文件系統。
對於 PC 業務，分析師相信，微軟 AI PC 的推出，可以推動一輪 PC 行業的換機潮，尤其是在企業端：
PC 市場仍將受益於企業的更新換代。誠然，在與管理層的會談中，我們花在 CSG 業務上的時間較少，但今年低個位數收入增長的預期保持不變，即使行業分析師在過去 3 個月中略微下調了對 PC 單位增長的預測。
鑑於戴爾與商用市場的關聯度過高，我們認為它將是今年晚些時候到明年企業 PC 更新（包括 Windows EOL 升級）的主要受益者之一。鑑於通脹導致的投入成本上升，25 財年 CSG 的利潤率可能會按年下降。
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摩根士丹利

戴爾科技-C

大摩稱，戴爾在人工智能服務器領域有着出色的工程能力，由於該領域的技術複雜性，戴爾會是服務器廠商裏為數不多的贏家之一，收入和盈利能力將會進一步增強。分析師還認為，目前戴爾由於一季報表現一般和大股東減持，股價受到壓制，是逢低買入的好時候。

拜訪了管理層後，大摩得出結論：不用擔心戴爾！