未雨綢繆！美銀美林總結：美股牛市終結的十大指標

隔夜，在美股明星科技股的帶領下，標普 500 指數又雙叒創新高了。作為樂觀派一方，高盛再度上調標普 500 指數的年底目標價，最高看漲至 6300 點。

與華爾街看漲呼聲相悖，美銀美林警示美股或將見頂，在其觀察的十大見頂預測指標中，“紅燈” 已經亮起 40%。

這十大指標涵蓋 “樂觀情緒”、“市場估值”、“宏觀經濟”、“信貸收縮” 等方面。

標普 500 指數見頂的 “紅燈” 已亮起

6 月 14 日，美銀美林分析師 Savita Subramanian 等在研報中表示，當下標普 500 指數不斷突破前高、波動率指數（VIX）持續走低、信貸息差收緊的跡象，讓人回想起暴風雨前的平靜。

在美銀美林的數據庫中，有 10 大指標往往出現在美股見頂之前，截至 2024 年 5 月，標普 500 指數位於 5278 點之際，4 個指標已經被觸發。見頂信號進度條 40%，平均達 70% 時牛市見頂。

十大指標具體表現：

1、消費者信心指數。股市見頂前的 6 個月內，世界大型企業聯合會 (The Conference Board) 的消費者信心指數通常會達到 110 以上。2024 年 1 月該數值達到 111，指標被觸發。下圖數據顯示，該指數達到 110 以上後，市場將會牛轉熊。

2、股市淨看漲率。根據世界大型企業聯合會的調查，淨看漲率高於 20% 的情況通常發生在市場見頂前的 6 個月。目前，48% 的消費者預計未來 12 個月價格會上漲，25% 的消費者預計價格會下跌，淨看漲率為 23%，該指標被觸發。

3、賣方指標。美銀美林賣方指標 (SSI) 跟蹤華爾街策略師對股票的平均推薦配置。該行表示，當華爾街極度看跌時，這是一個看漲的信號，反之亦然。在過去六次熊市中的三次熊市，賣方指標在股市見頂的前六個月內發出了 “賣出” 信號。當前賣方指標位於 “中性” 區域，大致介於 “買入” 和 “賣出” 信號之間，因此該指標沒有觸發。

4、長期增長預期。與賣方指標類似，賣方基本面分析師對標準普爾 500 指數成分股的長期增長 (LTG) 預期往往與隨後的回報呈負相關。當預期較高時，股市更有可能令人失望，反之亦然。在此前的 6 次市場峯值中，有 4 次標普 500 指數的長期收益預期比其 5 年平均水平高出 1 個標準差以上。最近一年多來，預期收益率一直在上升，但仍然很低（僅比 1 年平均水平高出 0.2 個標準差）。該指標未被觸發。

5、併購活動增加情況。熊市前，併購交易數量往往穩步攀升。在市場見頂前的 6 個月內，併購交易數量（300 萬筆）比 10 年平均水平高出 1 個標準差以上。併購活動在過去 12 個月有所增加，但遠低於門檻。因此該指標未被觸發。

6、市場估值，高市盈率 + 高 CPI。估值和 CPI 基本上呈反比關係，較高的通脹往往會壓低估值。標普 500 指數通常在市盈率和 CPI 之和比 10 年平均水平高出至少一個標準差後見頂。目前的跟蹤市盈率為 24，CPI 為 3.3%（總和= 27），比平均水平高出 0.9 個標準差，略低於指標閾值。

7、業績：昂貴的股票 vs 便宜的股票。牛市中，低市盈率股票的表現通常優於高市盈率的股票。然而，在市場見頂之前，往往會出現相反的情況，高市盈率股票重新走高。過去 7 次市場見頂前，有 5 次低市盈率的股票表現比高市盈率的股票差了至少 2.5%。不過當前該指標並未被觸發。

8、宏觀經濟 - 收益率曲線的斜率。收益率曲線倒掛 (長期利率低於短期利率) 表明增長預期減弱。在之前的 8 次熊市前，有 5 次收益率曲線在過去 6 個月內出現了倒掛。自 2022 年 7 月以來，收益率曲線一直出現倒掛，這是有記錄以來持續時間最長的倒掛。該指標被觸發。

9、信貸壓力指標 (CSI)。這一指標往往在股市見頂前急劇下降。在過去 5 次市場牛轉熊前，該指標有 3 次跌破 0.25。目前該指標未被觸發，數值為 0.39。

10、信貸緊縮指標。根據 “高級信貸員意見調查” 的數據，銀行通常會在市場見頂之前開始收緊貸款標準。截至今年第一季度，16% 的銀行收緊了信貸，這一指標目前已被觸發。

高盛追加標普 500 指數年底目標價

與美銀美林的謹慎相比，高盛分析師對標普 500 指數的看法更為樂觀。

上週五（6 月 14 日），David Kostin 領導的高盛策略師團隊在一份報告中表示，由於 “低於平均水平的負面盈利修正和更高的公允價值市盈率”，目前預計在基準情境下，標普 500 指數 2024 年將漲至 5600 點，高於此前預計的 5200 點，再創歷史新高。高盛已於今年 2 月和 2023 年 12 月上調了標普 500 指數的年底目標價。

目前，高盛的觀點與 BMO 資本市場公司的 Brian Belski 的觀點一致，Brian Belski 在 5 月份將其對標普 500 指數的目標價上調至 5600 點，成為當時華爾街最樂觀的多頭之一。

不過，高盛交易主管也指出，美股續創新高都靠科技股，但市場的風險在消費端。高盛表示，雖然美股一直在創新高，但美國經濟增長預期過於樂觀，其中最容易忽略的是中低端消費者的財務惡化及消費下降。雖然通脹正在緩解，但物價水平對消費者仍然具有挑戰性。