在遊戲市場全面進入存量時代之後，行業兩大巨頭騰訊和網易的角力日益加劇，全方位的激烈競爭避無可避，究竟誰能笑到最後？
而且遊戲行業大環境已 “今非昔比”，眾多投行機構已然為這萬億市場的角逐押下賭注，其中摩根士丹利在 6 月 18 日發佈的研報中，將更多的籌碼押給了騰訊。
大摩分析師在研報中給出了兩大理由：
<blockquote>
1、遊戲行業本身的結構性變化（比如監管重點的轉移），對騰訊的低 ARPU（每用户平均收入）遊戲等 “小遊戲” 更加有利。
2、騰訊海外投資初見成效，國際遊戲業務勢頭強勁。
</blockquote>
<h2>遊戲行業變化利好騰訊，“中國最大的小遊戲平台” 迎來春天</h2>
摩根士丹利表示，在行業監管重點發生轉移的前提下，貨幣化程度更低的遊戲有望獲得更多政策利好，騰訊低 ARPU（每用户平均收入）遊戲（比如專注於 MOBA、第一人稱射擊、派對和小遊戲等）將或將吸引更多玩家。下半年騰訊網絡遊戲收入預計同比增長 10%，而網易增長 5%：
<blockquote>
自 2021 年監管整頓以來，監管重點已從未成年人保護轉向過度貨幣化。
網易已採取積極措施限制《夢幻西遊》端遊的貨幣化，這可能會波及其產品組合中的其他遊戲。
我們認為騰訊可以從其低 ARPU 的遊戲品類中獲益，因為其主要的 MOBA 和第一人稱射擊遊戲內容更輕，通過遊戲內購買貨幣化的程度較低。
</blockquote>
在這種背景下，所謂的 “小遊戲” 開始迎來自己的春天：
<blockquote>
與 2021 年相比，2023 年小遊戲的整體潛在市場規模增長了 7 倍，超過人民幣 200 億元。
我們預計，運營中國最大小遊戲平台的騰訊將從行業繁榮中受益，小遊戲收入有望在未來兩年翻一番。
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</blockquote>
大摩還認為，相比之下，曾經統領中國遊戲屆的 MMORPG（大型多人在線角色扮演遊戲）似乎難現往日榮光，而騰訊恰好在該領域佈局有限：
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MMORPG 曾是中國最大的遊戲品類，由於採用 pay-to-win（花錢變強）機制，其 ARPU 值非常高（人民幣 500-1000 元不等）。
但我們看到消費正在轉向物有所值的遊戲，MMORPG 的流水正在萎縮（2019-2023 年的 CAGR 為-12%），並被新遊戲所蠶食。
</blockquote>
<h2>海外投資初見成效，國際遊戲業務勢頭強勁</h2>
除了在國內” 卷瘋 “的存量市場佔據優勢之外，騰訊能贏得大摩的青睞，也得益於海外投資初見成效，大摩在報告中寫道：
<blockquote>
騰訊一直在通過建立自主遊戲製作工作室和收購海外工作室來拓展海外遊戲業務，這些投資已初見成效。
2020-23 年國際遊戲的 CAGR 為 15%，到 2023 年，國際遊戲的收入佔比達到 30%（2019 年為 14%）。
我們預計 2023-25 年國際遊戲 CAGR 為 11%。 
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</blockquote>

騰訊控股(ADR)

騰訊控股-R

騰訊控股(ADS)

騰訊控股

大摩表示，隨着行業監管重點發生轉移，騰訊作為 “中國最大的小遊戲平台” 或將迎來春天，疊加騰訊海外投資初見成效，國際遊戲業務勢頭強勁。

1. 遊戲市場進入存量時代，騰訊和網易競爭激烈，騰訊受益於遊戲行業結構性變化和海外投資。
2. 摩根士丹利支持騰訊的理由：監管重點轉移對低 ARPU 遊戲有利，騰訊在海外遊戲業務表現強勁。
3. 監管重點轉移將使低 ARPU 遊戲受益，騰訊的小遊戲（如 MOBA、射擊遊戲）吸引更多玩家，預計騰訊網絡遊戲收入增長 10%。
4. 騰訊運營的小遊戲平台迎來春天，2023 年小遊戲市場規模預計增長 7 倍，騰訊有望在未來兩年小遊戲收入翻番。
5. MMORPG 市場流水萎縮，消費轉向物有所值的遊戲，騰訊在該領域佈局有限，受到新遊戲競爭。

大摩預判：遊戲大環境已變，不利網易，看好騰訊