丘棟榮一季度大幅加倉保利發展

差不多從地產的 “三道紅線” 開始，隨着國內整個房地產環境的變化，地產指數已經大幅調整三年多。很多過於激進的房企，都開始自食惡果。資不抵債暴雷倒閉的比比皆是。在資本市場，地產也成為了一個萬人唾棄的板塊，似乎買了就會不幸。但就在這個市場都對地產板塊避之不及的時點，中庚小盤價值的基金經理丘棟榮開始逆向買入。一、一季度瘋狂掃貨今年一季度，中庚小盤價值大幅加倉保利發展，持倉市值達到 2.68 億元，成為該基金的第三大重倉股。值得注意的是，這 2 億多基本都是在一季度加的。因為在 2023 年底，保利發展還只是該基金的一個觀察倉，持股才 160 多萬，排在其所有持倉的 129 位。不得不説丘棟榮確實藝高人膽大，基金裏還有不少他自己的錢。 丘棟榮是出了名的逆向高手，過去優秀的業績也讓他躋身頂級基金經理的行列，尤其幾年熊市更是凸顯了他的水平。巧合的是，保利發展也是姜誠的中泰價值優選的第七大重倉股。為什麼買保利呢？丘棟榮在基金的一季報當中給出了他的思考：供給端收縮或剛性行業，具有較高成長性或盈利彈性的價值股。如房地產，1) 量至底而價尋底。房地產的出清速度極快，住宅近一年銷售面積跌破 9.1 億平米，自高點跌幅超過 47%;住宅近一年新開工面積跌破 6.6 億平米，自高點跌幅超過 61%。新房銷量已接近自然需求底部，房價跌幅大但未演化成金融風險。2) 政策轉向激發有效需求，未來優質供給有缺口，房地產是有巨大經濟價值的行業，僅剩的頭部優質房企保持韌性，市佔率邏輯有望兑現。3) 優質房企估值水平極低，定價包含了房價較大跌幅的考量，優質房企的投資回報潛力大。按照保利一季度的股價，預計丘棟榮的買入價約在 9-10 元之間，可能更接近 9 元，與當前的股價也相差不大，邏輯上可以參考。按照丘棟榮的意思，就是説現在行業接近底部，同時政策轉向，優質地產公司將受益並獲得估值修復。丘棟榮看好行業和股票的雙重低估，但是地產行業當前的情況是否有這麼好把握呢？是有機會迎來戴維斯雙擊還是地面之下還有地獄？二、地產現狀當前的地產行業，行業的邏輯要大於個股。只有等到行業的風險出清，個股才有較好的投資機會，否則再強的地產公司也是枉然。目前最容易看的就是目前政策態度明顯轉向，尤其是在當過去的地產大哥大萬科都遇到生死困難的時候。4 月份萬科被穆迪下調評級，股債雙殺，似乎是一個臨界點，政策持續出手。先是成都全域開放限購吹響大範圍放鬆的號角。而後 5 月 17 日，國新辦舉行了國務院政策例行吹風會，介紹 “切實做好保交房工作配套政策有關情況”，主要政策內容包括四個方面：1）房貸政策寬鬆；2）收購存量商品房；3）盤活存量土儲；4）進一步推進落實保交付。“517” 新政後，各地跟進節奏明快。上/深/廣三個一線城市也在當月落地了新政。地方普遍下調了房貸利率以及首付比例。全國範圍內已有超過 20 個省份明確取消房貸利率下限並降低首付比例下限。5 月百城首套、二套房貸平均利率環比 4 月下滑 12BP、26BP 至 3.45%、3.90%，均為 2014 年以來最低水平。首套、二套房利率最低水平已經降至 3.15%。二線城市的房貸水平普遍降至央行設定的政策底線。另一方面，各地打出了不同的政策組合拳。政策內容主要涉及放鬆限購、放鬆限貸、放鬆限價、放鬆限售、放鬆落户、放鬆公積金貸款、税費減免、發放購房補貼、支持以舊換新等方面。如廣州疊加鼓勵以舊換新及收儲政策，上海土拍放鬆房地價限制。政策整體對市場情緒產生了積極的影響。根據克而瑞的初步數據，5 月在政策預期以及 “517” 地產政策組合拳的催化下，5 月前百開發商的銷售額環比有所好轉。2024 年 5 月全口徑銷售總額由 4 月 3,401 億元環上升 4.3% 至 3,548 億元。2024 年 5 月銷售總面積約為 1,899 平方米，環比上升 0.8%。儘管 6 月首周，新房整體較 5 月均值下行 15%，但二手房同比 +16%，較 5 月也有 3% 的微漲，整體維持住 3 月水平。二手房成交的性質偏剛需，能反應一定的市場需求的程度。按季度數據看，二手房整體成交是展現了一些底部的感覺。 政策若持續，可能會加快市場築底企穩的節奏。6.7 的國常會，很直接表明，要充分認識房地產市場供求關係的新變化，順應人民羣眾對優質住房的新期待，着力推動已出台政策落地見效，繼續研究儲備新的去庫存、穩市場政策措施。此外，金監局、住建部發聲，針對房地產融資協調機制聯合發文，精準支持房地產項目合理融資。可以説，至上而下，除了安全底線，地產幾乎快沒有限制類政策，如果地產還是沒有穩住，大概率還要加碼放鬆。丘棟榮認為新房銷量已接近自然需求底部，大概意思就是供需可能接近平衡點，再往下就有自然需求支撐了。如果參考過去海外樓市的調整幅度，已經比較接近。從 2023 年全國新房銷量上看，按銷售面積來看已經回到了 2012 年的水平。2012 年是什麼水平？要知道 2010 年限購政策陸續出台後，行業基本面迅速下行，房地產庫存迅速累積，2015 年達到歷史峯值；2014 年-2015 年政策放鬆以 “去庫存” 為主導目標，聚焦限購限貸放鬆和棚改貨幣化。如今的新房銷售面積甚至低於 2014 年的水平，也就是當時政策能夠容忍的水平。此外，庫存方面，截止 2024 年 4 月，商品房待售面積已經超過 2015 年高點，開工未售對應去化週期達 44.4 個月，亦超過 2015 年高點，創歷史新高。 在 2015 年 1 月國內曾達到歷史地產庫存高峰，政府開始強調去庫存，而後政策逐漸發揮效力，2017 年 8 月 80 城商品住宅狹義庫存降至 3.96 億方。如今政策再次定調要去庫存，如果進入週期的主動去庫存階段就是進入週期的上升期。目前除了刺激市場需求，主要通過收儲來承接部分庫存。根據平安證券的測算，央行設立 3000 億元保障性住房再貸款，預計最終帶動銀行貸款 5000 億元，按前 4 月銷售均價 9595 元/平米，無折價計算，可收購已建成未出售商品房 5211 萬平米，佔 2023 年全國商品房銷售面積 4.7%；雖然遠不及棚改時的力度，但若僅針對核心城市，5000 億收儲資金或相對充足，若 5000 億收儲資金全用於收購 90 平米以下項目，最少可消化近六成 35 城現有小户型待售面積，最多可全部消化，有望帶動核心城市樓市率先企穩。 但是市場真正的見底復甦還是需要依靠市場的力量。那什麼時候能見底呢？參照中國香港經驗，租金回報接近貸款利率樓市復甦。這時候市場會認為租房不如買房，這就很大程度接近底部了。如果租金收益率甚至高於持房成本，那麼就會刺激配置需求。根據華創證券的測算，一二線城市部分樓齡較長的住宅租金收益率接近 2% 甚至已超 2%，該部分住宅價格底或初步形成，次新房、新房價格可能仍面臨一定的壓力。三四線部分城市租金收益率已到達 3%-3.5% 的合理範圍內，部分項目甚至接近 4%。以租金回報率對比貸款利率，目前也是有接近底部的特徵，至少房價跌幅最大的時候可能已經過去。不過底部與反轉又是另外一回事，經濟景氣，居民有錢地產才能真反轉。 國內，上一輪地產週期是因為 2015 年 6 月的棚改貨幣化、城市擴張才真正讓房地產市場大幅上行。國外，美國過去在次貸危機衝擊下，樓市也經歷大幅調整。2010 年一季度租金收益率開始高於 30 年期抵押貸款固定利率，但該階段房價尚未企穩，商品房銷售數量仍在下滑。直到 2012 年租金收益率明顯高於房貸利率時，加之新房庫存低位、居民就業持續好轉、收入增加才引發居民積極配置房產。三、如果行業見底，保利是較為容易的選擇估值上，地產公司基本都是歷史底部區域，如果行業見底反轉，是有望戴維斯雙擊的。不過市場雖有見底的趨勢，但暫時缺乏刺激居民積極配置住房的基礎，此外我國還存在房屋庫存較高、城鎮人口增長放緩等現實因素，可能難以改變居民購房行為。市場很可能持續進行政策博弈，直到基本面反轉。大概率先觀望收儲的情況。 若考慮介入投資，穩妥起見肯定首選央國企，不僅資金雄厚，貸款利率也低，風險小，並且在民企退卻的時候，央國企成了拿地的主力軍，長期優勢和市佔率是在擴大的。其次，土儲在核心城市的企業。央行的保障性住房再貸款，可能重點作用於一些核心城市。並且核心城市優質資源，終究是稀缺的，能夠做好的高端項目，需要有資金實力。但是隨着不少房企暴雷或者元氣大傷，還有餘力的不多。這或許也是丘棟榮認為優質房源供給有缺口的原因吧。如果説地產行業下行空間不大，難以把握行業轉向的時點，那麼保利可能是比較簡單的選擇。保利拿了 2023 年的地產銷冠，售金額 4222 億元，公司在確定性強的核心 38 城銷售貢獻近 9 成。珠三角、長三角銷售貢獻分別超 1100 億元和 1400 億元、廣佛合計超 800 億元、上海超 500 億元。2023 年，保利拓展金額中 99% 位於核心 38 城，住宅業態貨值佔比 95%。公司土地儲備計容建面 7790 萬平方米，其中存量項目 6608 萬平方米，增量項目 1182 萬平方米；核心 38 城面積儲備佔比近 7 成。同時保利拿地也是第一，可能是因為承擔了一定的責任，但是長期看未必是壞事。進入 2024 年已經保守了一些，作為一個央企，背後有保利集團，實力無憂。保利在 2023 年 12 月 13 日開始回購股票，總共花了 10 億，成交均價為 9.53 元/股，和丘棟榮的買入區間應該有些接近。 實控人保利集團也增持了 2.5 億，過去保利集團每次增持差不多就是地產行業的階段底部區間。四、結語保利集團這個股神的買入，是否也是丘棟榮買保利發展的原因之一呢？不得而知。只是從行業情況看，還是比較接近底部區域的。是否能夠反轉，有待觀察，尤其是經濟景氣趨勢。