事關 5 萬億美元！三巫日來襲，美股期權到期規模或為史上最大

據高盛分析師 John Marshall 估計，本週五三巫日美股的期權到期規模將是有史以來最大的一次，到期期權的名義價值將超過 5.1 萬億美元，這超過了去年 12 月時的規模，當時的 4.9 萬億美元創下歷史最高記錄。

上述可能的創紀錄規模受個股期權推動，據高盛估算，本次個股期權的名義價值有望達到創紀錄的 8700 億美元。

三巫日是指指數期貨、指數期權及個股期權同時到期。這種情形每季度發生一次，常令美國股市的波動性顯著升高。

週五將到期的期權代表的名義價值相當於羅素 3000 指數市值的 9.3%。這一比例高於絕大多數月份，僅次於 2023 年 12 月。

近一半的標普 500 期權仍然是末日期權。當前散户交投仍然非常活躍，標普 500 指數 SPX 的 1 手期權和末日 1 手期權交易在總交易中的比例仍然很高。

指數期權和個股期權的看漲期權交易量有所增加，個股期權的看跌期權的交易量有所下降。

雖然期權活動的大部分增加是由於散户們參與了大型科技股的狂歡、以及對沖基金追逐回報，但值得注意的是，今年二季度的財報季異常，股票在財報日的波動幅度比過去八個季度更大，股票在財報日的平均波動幅度為±4.6%。

財報日與非財報日的波動比例 4.2，上升到了 2018 年第三季度以來的最高水平。這是實際波動性的情況，而期權市場高估了財報日的波動性，定價為±5.8% 的波動，高於長期平均水平的±5.1%。

雖然期權集中到期 OPEX 一直支持美國股市，但 SpotGamma 的分析指出，下週初將開啓一個 “疲軟窗口”。預計期權到期後，標普 500 指數的正 gamma 將減少約三分之一，從下週一開始，市場將更加自由地波動。

需要説明的是，正 gamma 頭寸可以起到穩定市場的作用，因為在價格波動時，這些頭寸會迫使持有者進行買低賣高的操作，從而減少市場波動性。當基礎資產價格上升時，正 gamma 會增加 delta，從而增加期權價值；當基礎資產價格下降時，正 gamma 會減少 delta，從而減緩期權價值的下降。

SpotGamma 注意到，在標普 500 指數的 5550 點有大量頭寸積累，這表明 SPX 的看漲牆可能會走高，這將提高交易區間上限（目前為 5500 點）。這種增長是由於——SPX 每天穩步上升；新的頭寸被加在更高的點位；主要單隻股票的巨大波動也拉高了指數。然而，在期權到期後，預計將出現疲軟，並測試 5400 點。

SpotGamma 還指出，隨着週五期權到期，英偉達將失去約一半的 gamma，這可能會抑制其動能。此外，很少看到未平倉合約>140。這種單隻股票的波動性會滋生不穩定性。不太可能從 “股價上漲，波動率上漲” 的極端行情，轉變為 “股價持平，波動率下降” 的情況，更可能的情況是 “股價下跌，波動率保持高位”。