強勁的經濟對股票不利，而疲軟的經濟反而會推動股市走牛？大摩指出：目前我們更像是處於 “週期的後期”，往往經濟疲弱但股市走牛。具體來説，就是當經濟因美聯儲早前的緊縮政策而放緩時，投資者反而會預期美聯儲在未來會降息，並推動股市估值上升。隨着市盈率和其他估值指標飆升，現在的問題是：“估值下降的速度是否會超過盈利增長的速度，導致美股出現回調？”大摩表示，實際上，目前已經出現了大多數股票的估值跌幅已超過他們的盈利上漲幅度，這就是為什麼今年選股對主動型投資者來説如此重要。摩根士丹利首席美股策略師 Michael Wilson 指出，當前美股主要面臨三大風險：<blockquote>1、通脹和經濟增長重回上漲軌道，導致美聯儲重新考慮加息。目前，我們認為不太可能出現這種情況，而且債券市場和股票市場似乎都已將這種結果的風險降至最低。我們預計，增長重新加速的結果將導致股票漲勢擴大至小盤股、低質量消費週期股、地區性銀行、運輸等過去兩年表現較差的板塊。目前還不清楚這對標普 500 指數是否有利，因為美聯儲加息可能會拖累科技巨頭的估值。2、流動性狀況惡化，導致資金從股市流出。這方面的一個主要風險與政府超常赤字的資金來源有關。國債期限溢價是監控這一風險的好方法，目前期國債限溢價仍接近於零。如果期限溢價像去年秋天一樣上升，我們預計美股將普遍下跌，只有少數股票能表現良好。鑑於目前流動性較為充裕，逆回購以及美聯儲開始逐步退出緊縮政策，目前流動性這塊並不令人擔憂。3、市場對經濟增長的恐慌，足以將糟糕的經濟數據轉化為對整個股票估值不利的消息。我們認為這是美股最有可能發生的風險，在這種情況下，優質大盤股以及防禦類股票的表現可能會更好。</blockquote>Wilson 指出，經濟增長意外指數今年以來一直呈下降趨勢，目前美國大規模財政支出和緊縮利率政策，正對公司和消費者施壓，這是不可持續的。投資者已經認識到這點，所以才競相追捧少數在這種環境下表現良好的公司股票。除非債券市場通過提高期限溢價來反彈，或者經濟增長以更有意義的方式放緩，否則我們預計這種少數股票上漲，多數股票下跌的狀況將持續下去。因此，我們繼續建議持有大盤優質成長股和防禦型股票，同時淡化週期股。

摩根士丹利

大摩認為，當前美股主要面臨三大風險：1、通脹和經濟增長重新上升，導致美聯儲重新考慮加息；2、流動性狀況惡化，導致股市下跌；3、市場對經濟增長的擔憂，容易把糟糕的經濟數據轉變為對整個股市估值不利的消息。其中第三點是最有可能發生的風險，在這種情況下，美股優質大盤股以及防禦型股票的表現可能會更好。

大摩：美股存在 “三大風險”，繼續推薦抱團或防禦