AI 驅動換機週期下的蘋果

在英偉達拆股後再創新高的這段大漲裏，給英偉達供貨的公司們也創下歷史新高，例如代工環節的台積電、服務器部分的超威電腦和 DELL 戴爾，唯有 3 家能供 HBM 的海力士、三星、美光，以及架構端的 ARM。

這些公司在美股各家科技巨頭上調資本開支後，可以説是賺的盆滿缽滿，至少短期內的訂單不用愁，硬件端的軍備競賽繼續加速。但應用端層面發展的就不及硬件端那麼快，除了 ChatGPT 的商業化做的好之外，大多數 AI 應用的盈利能力還是偏弱的，還未出現一家能提供大量用户的應用端入口，而近期市場預期應用端能做好的是投入 AI 最晚的蘋果。

一、蘋果 ALL IN AI，博弈換機大週期

在兩週前，蘋果推出了 AI 相關的 Apple Intelligence 計劃，該技術指的是在 iPhone 16 系列開始，將在手機內植入 AI 大模型，一部分技術來源於蘋果自身研發，也就是原先的 SIRI，而另一部分技術需要合作伙伴來共同提供。

在宣佈 AI 計劃後，立刻吸引了 ChatGPT、谷歌的 Claude、Meta 的 Llama，以及 Perplexity 等大模型申請與蘋果合作，蘋果在兩日內漲超 10%，再創歷史新高。

大漲的主要原因是蘋果加快執行 AI 計劃，市場都很認可蘋果做好產品的能力，加上科技股都在大漲，AI 計劃成為催化劑。

另一點，雖然蘋果是全力投入 AI 最晚的科技巨頭，但蘋果擁有手機行業裏最高 APRU 的用户羣體，付費能力強的用户羣體恰好是大模型公司最需要的，所以蘋果在 AI 應用端付費上有不小的想象空間。根據預測，若蘋果在發佈會上的 AI 功能實裝到新機型上，有望對 iPhone 能達到 5-10% 的銷量拉動。

兩點疊加，以致於外資博弈蘋果在嵌入 AI 大模型後，能夠驅動更多消費者的換機需求，也有助於手機廠商提高定價，增厚利潤率。例如，帶有 AI 大模型的三星 S24 Ultra 價格從上一代的 1199 美元提高到 1299 美元，而後續也可以推出更多需要訂閲付費的 AI 功能。

小摩認為，在全球手機經歷出貨量連續 3 年下跌後，今年是全球出貨量重回增長的拐點，而在蘋果嵌入大模型後，明年全球出貨量將再增長 5%。

其中，小摩預計明年 AI 手機佔智能手機的份額將從今年的 13% 增長至 28%。預計今年蘋果將佔全球 AI 智能手機市場的 50% 以上，之後隨着 AI 手機的更廣泛普及，蘋果在 AI 手機的市場份額會有所下滑。

小摩預計蘋果在 25/26 年的出貨量將達到 2.5 億部/2.75 億部，而 23/24 年是 2.28 億部。小摩上調的原因是 AI 手機會拉動最大的中國市場和北美市場的銷量。

同時將 25/26 財年 EPS 提高至 8.1 美元和 9.69 美元，市場此前對 EPS 的預期是 7.26 美元和 7.64 美元，並上調蘋果的目標價至 245 美元，按明年盈利預測計算，對應約 29 倍 PE。

外資認為 2023-2024 年蘋果在中國區的下滑，主要是因為華為自制芯片的重新迴歸，而從明年開始，全球智能手機市場的份額將取決於各家在高端 AI 手機上的進展。外資認為基於蘋果在應用端的優勢，明年華為份額將下滑，三星份額持平，而蘋果的市場份額重回增長。

這裏值得一提的是，蘋果做好產品的能力毋庸置疑，但應用能否順利落地，這中間可能會與監管方產生些爭議，可能會階段性的影響股價，即例如 FSD 能否順利推出一樣。

假設蘋果在中國區提供的 AI 大模型與海外版不一樣，加上華為也有可能推出自家的 AI 大模型手機，那中國區的銷量表現可能沒那麼樂觀。因為此前就傳出蘋果的國行版本可能與百度進行合作，或是與國內其他大模型商合作，若真像傳聞這樣，那蘋果在中國區的大模型競爭力會受到影響。

另外，蘋果表示由於的監管問題，暫時無法在歐洲市場推出 AI 功能。並且蘋果在發佈會上提到，融入 AI 後的 Siri 新功能要到明年才會出現，而這些功能最初僅限提供美式英語版本，其他地區的用户都被排除在外。

除了監管問題，全球智能手機的出貨量走出週期拐點，重回慢增長是行業共識，而這輪基於新技術拉動的換機週期，哪家廠商的應用體驗做的更好是關鍵。

二、為了 AI，暫時放棄了 Vision pro

在換機週期的邏輯下，蘋果股價創出歷史新高，但從估值上看，遠期市盈率為 30 倍 PE，在上一輪制裁華為拉動的換機週期時，遠期市盈率最高去到 33 倍 PE 左右。

由於上述提到的，AI 落地監管和競爭激烈的問題仍在，蘋果未來增長的確定性是不及其他科技股的，以致於蘋果在股價創新高後，市場對 210-220 元的價位分歧並不小。當然，蘋果的回購金額是大幅領先於其他科技股的，至少提供了個不小的安全墊。

市場上也有觀點對 AI 拉動蘋果換機週期是不認可的。以 macOS 桌面版的 ChatGPT 為例，這也是一種蘋果和 OpenAI 的合作，但實際上對於 Mac 的出貨量毫無幫助。

重點在於合作後推出的 AI 服務，能否具備獨特的競爭優勢？

例如，與蘋果合作的大模型廠商，必須是與蘋果是獨家合作，否則只是通過接入大模型的方式合作，那其他手機廠商也可以效仿，但似乎也很難要求 OpenAI 只和蘋果一家合作。更有可能的合作方式是，蘋果設計好應用，實際推理靠合作方的大模型和算力。

值得注意的是，蘋果推出 AI 計劃的同時，也調整了 Vision Pro 頭顯設備的產品策略。

目前 Vision Pro 已發售近半年時間，雖然一開始的測評體驗挺震撼，但後續對於更多用户來説，Vision Pro 仍然是一個非常貴的產品。在剛發售時，國內大約要 5-6 萬人民幣才能買到，而近期國內版本快發售了，定價大約要 2.5-3 萬元左右。

即使 Vision Pro 自帶的空間體驗不錯，但出現了與目前 AI 發展同樣的問題，就是應用端沒有出現一個殺手級的應用程序，再加上原先定價就非常高，即使之後價格大幅削減，也難吸引更多消費者買。

基於用户使用率不佳，今年 Vision pro 的出貨量從原先的 70-80 萬台減少至 40-45 萬台。

並且，蘋果計劃推出定價更低的頭顯設備，預計代號名為 Apple Vision，未來售價預計從 2500 美元降低至 1500-2000 美元。有可能會取消 EyeSight 顯示屏，取消從外部顯示用户眼睛的功能，並且可能使用配置更低的芯片，降低頭顯內與現實結合的視覺效果。

蘋果計劃在向用户普及低價版本後，再繼續發展高端的 Vision Pro，預計新一代的 Vision Pro 要等到 2026 年。不過，若低價版本是降低用户體驗換來的，那即使最低售價來到 1500 美元，售價仍然較 Meta 的頭顯設備貴了 3 倍左右。

三、結語

所以，即使頭顯設備硬件端體驗不錯，但應用端無法帶來與之匹配的生態系統，那最後在高定價之下還是白搭。

在科技巨頭都為 AI 保持鉅額投入的環境下，未來蘋果在 AI 上的投入肯定不會小，而蘋果在今年就已經放棄了維持多年的造車計劃，剛推出的 Vision Pro 又令市場失望，之後能否在一遍加碼 AI 投資的同時，繼續養着短期內難以實現回報的 AR/VR 設備？

基於這些擔憂，目前市場認為當下 30 倍 PE 估值是合理的，至於再往上看到近幾年最貴的 33 倍 PE，就要看大模型融入手機的速度如何了，畢竟其他手機廠商也在做同樣的事情。

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