騰訊 “抄底” 騰訊：千億回購啓航
我是 PortAI，我可以總結文章信息。
騰訊今年上半年以 523 億港元進行回購，成為港股市場的 “回購之王”。回購金額預計將達到 1000 億港元，顯示管理層對未來發展的信心，並重視投資人的訴求。騰訊通過回購、分紅等方式回饋股東。回顧過去兩年，騰訊股價受到減持壓制，但千億回購計劃的意義正在積極顯現。這些信息屬於企業財務相關信息。
今年上半年，據統計至少有 180 家港股公司實施了回購，總金額達 1210 億港元，創下歷史同期新高。特別是在互聯網企業中，幾乎各家的股東回報方案都得到了顯着提升，可以説，互聯網回報股東的新時代已經開啓。在這些企業中，港股的 “定海神針” 騰訊無疑是最為突出的。今年上半年，騰訊以 523 億港元貢獻了港股市場四成以上的回購量，穩居港股 “回購之王” 的寶座。二季度，騰訊單季回購金額達到 375 億港元，較一季度的 148 億港元實現了翻倍，回購均價從 290.6 港元提升到 361.8 港元，漲幅近 25%。值得一提的是，騰訊今年的回購金額將超過 1000 億港元，較去年的 490 億港元翻了一倍。千億回購計劃是什麼概念？這金額是過去十年騰訊回購總金額的總和，這側面證明管理層對未來發展的信心，且重視投資人的訴求。通過回購註銷、分紅、實物分派等各種手段，騰訊在業績增長的同時，也在資本市場切實回饋股東。回顧過去兩年，自從騰訊大股東 Prosus 開始減持以來，股價受到了一定壓制。尤其在港股表現不佳時，市場上還出現過規律性的交易行為。例如，港股上市公司在財報發佈前一個月內有 “回購靜默期”，即在此期間不得進行回購。這導致去年之前每當騰訊進入回購靜默期，股價上行壓力較大。通過下方數據可以看到，2023 年底之前，5 次靜默期中，只有 2022 年 10-11 月騰訊股價是漲的，其他時間均下跌。不過，從去年底開始，騰訊股價已經連續兩次靜默期都是漲的。尤其是在今年開啓千億回購計劃後，回購量已遠超大股東減持數。所以無論是在可回購的正常交易日內，或是靜默期內，大股東減持帶來的影響已可忽略不計，而這一點正在被市場共識。即例如，今年 1-3 月回購靜默期時，恰好是上半年港股行情最差的一段，恒指一度跌至 14800 點。而騰訊在這期間表現明顯好於之前，即使沽空比例一度高達 20%，但股價仍然沒跌，最後錄得 6% 的區間漲幅。於 3 月底披露優於預期的 2023 年報和重啓回購後，騰訊股價表現更加出色，二季度，騰訊股價漲近 25%。同期，恒指和恒生科技指數在二季度回落明顯，觸頂後跌逾 10%，目前漲幅僅為 8% 和 4%，騰訊以 25% 的漲幅顯著跑贏港股大盤。這一現象的背後，無疑是較去年金額翻一倍的千億回購計劃起到了重要作用。更重要的是，在回購股份被註銷下，騰訊股本已連續三年呈下降趨勢。自 2021 年起，騰訊總股本從 96.08 億股降至 93.55 億股。今年一季度，騰訊已發行普通股環比減少 1.1%，而今年以來回購的股份也在陸續註銷中，這趨勢將會持續增厚每股盈利，進一步提升股東價值。 （圖注）2022 年開始騰訊加大回購力度，隨着回購註銷，公司總股本逐漸減少根據雪球大 V“倉總嘉措” 的統計，今年騰訊的每週回購金額已超過 Prosus 的減持金額。例如，6 月 17-21 日當週，Prosus 減持騰訊 250 萬股，而騰訊回購了 1308 萬股，減持數量僅佔當週成交量的 2.72%，回購數量遠超減持。實際上，即使是在回購靜默期時，Prosus 減持數量也就只佔當週成交量的 2-5% 左右。整體來看，據泛歐交易所公開披露的數據，Prosus 在今年二季度回購自身股份的總額為 17.6 億美元，比上個季度的 16 億美元略有增長。上半年，其累計回購 33.6 億美元，這些資金均通過出售騰訊股份而獲得。由於本季度騰訊回購總額超過上季 2 倍，與 Prosus 售股的規模差距繼續顯著拉開，已經為同期大股東售股總額的 2.7 倍，後者對二級市場流動性的影響幾乎可以忽略。當騰訊的回購數量大幅超越了大股東的減持，投資者的擔憂也隨之消除，騰訊也通過回購為未來的估值打開了更大的想象空間。通過上述分析可以看出，無論在市場上或在投資者心理上，當前大股東 Prosus 的減持對騰訊股價的影響已基本可以忽略。 除此之外，還有部分觀點認為騰訊未來平均增速可能在 8-10% 左右，擔心沒有新的增長曲線。但透過今年一季報來看，騰訊的新業務也表現亮眼，未來不缺乏新的增長引擎。今年一季度，騰訊錄得營收 1595 億元，調整後淨利潤為 502.65 億元。其中，廣告業務收入同比高增長 26% 至 265 億元，顯著超出市場預期的 18%。這一超預期的增長主要來自於視頻號的拉動。視頻號流量池不斷擴張，一季度用户時長同比增長 80%，並帶動電商成交額翻倍，商家廣告投放自然增加。除了視頻號之外，還有小程序、SaaS 等新增長曲線，以及存量遊戲變現優化帶來的收入增長和毛利率提升，共同推動了盈利水平邁上新台階，進一步提升了未來的盈利預期。實際上，美股科技股都有經歷過從高增速到增速穩定的階段，在業務高增長期時，科技股進行高額投入，淨利潤高增長推動股價上漲。而在增速穩定期時，科技企業扣去經營開支後，將可支配現金流用於股東回報。而在這階段時，增速雖然不如從前的快，但每年 EPS 是在逐年提升的。例如蘋果，過去五年不用很高的增速也可以通過股東回報推動股價的上漲。 自 2014 年起，蘋果每年回購佔總股本的 4% 以上，2019 至 2023 財年，蘋果平均回購佔總股本的 4.4%。若拉長十年來看，蘋果回購金額超過 6000 億美元，總股本減少了約 38%。雖然看似每年回購 4-5%，短時間內對股價產生的積極效應不是很大，但拉長時間來看，產生的股東回報是非常誇張的。而蘋果成功的股東回報案例，是騰訊可以借鑑的。 回到騰訊，按照騰訊原計劃完成 1000 億回購，約可減少 3-3.5% 的股本。扣除回購靜默期，假設下半年每天回購金額維持在 10 億元，全年可實現回購約 1300 億港元，佔總股本的 4%。根據中金報告，騰訊今年調整後淨利潤預測為 2018 億元，明年有望達到 2297 億元。假設回購 1300 億港元，Payout Ratio 將近 70%，與市場現在喜愛的高股息的運營商、石油和煤炭企業相當。而騰訊更勝它們一籌的是，在優質 “新芽” 業務快速增長及傳統業務聚焦提效雙重驅動下，盈利能力還在高速增長中。今年騰訊一季度毛利、經營利潤（Non-IFRS）以及淨利潤（Non-IFRS）同比增速分別達到 23%、30%、54%，均持續跑贏收入增速。其中，淨利潤增速大幅高於市場一致預期，毛利連續 4 個季度保持 20% 以上快速增長，超越了 2021 年的水平。市場預測，今年騰訊營收增長約 8-9%，通過回購股票註銷，全年 EPS 增速超過 10% 不成問題，樂觀情況下可達到更高。視頻號、小程序、SaaS 等新業務的驅動，未來 AI 時代的增長空間，基於鉅額流量池，不缺成長點。另外，騰訊賬面現金加存款共有 4452 億元，2023 年經營現金流淨額創歷史新高達到 2220 億元，在基本面高質量增長的驅動下，現金流再踏上新的台階，為實現中長期的股東回報打下堅固基礎。在大股東減持近兩年後，騰訊在二級市場最大的流動性壓力已經解除。在傳統業務的護城河下，視頻號、小程序、SaaS 等新業務快速增長，前景可期。基於當前的高額回購支撐，現階段的騰訊或許不是增長最快的時期，但鉅額分紅為投資者提供了一定的安全邊際。在資本市場重視現金流的審美下，股價從高位跌了一半下來的騰訊的投資確定性越來越高了。
