<div id="readability-page-1">如果你一直是歐舒丹(00973.HK) 的股東，那麼接受該集團現金方式的私有化要約，將會是你今年最愉悦的港股交易體驗之一。首先，因為勝率夠高。從7 月 1 號的公告可知，目前已有 47.66% 的歐舒丹獨立股東確定、接受、推薦或支持私有化方案。要約人只需要在今年 8 月 26 日前收購不少於 90%獨立股東所持股份，即可確認私有化。其次，賠率也不低。每股要約價為34.00 港元，較不受干擾日之前的連續 60 個交易日平均收盤價每股 21.14 港元溢價約 60.83%。勝率和賠率雙高的投資交易，在今年的港股中有多難得不必多説。很多投資者近些年在港股的持股體驗總結起來就兩個——“心累”。儘管今年上半年恒指迎來反彈，但依舊破位，沒能站穩 18000，究其原因就是根本性的流動性風險沒有解除。眼下，歐舒丹的私有化説得上是給集團股東帶來了一絲慰籍。一、私有化的必要性2023 年 8 月 9 日，歐舒丹短暫停牌，停止交易時間直到 14 日。在此期間，集團發佈的一份公告顯示，歐舒丹早已醖釀私有化。消息傳出後，復牌首日集團股價跳空高開，單日漲幅近 9 個點，直到今天，歐舒丹的股價依舊受私有化的消息催化。市場對歐舒丹私有化興奮異常，紛紛看好歐舒丹私有化，因為集團經營也真不算差。歐舒丹的主品牌L’OCCITANE en Provence誕生於1976年，是起源於普羅旺斯的身體護理品牌，客單價在200 元左右，高於竟對的 40-50，素來有 “護手霜屆的愛馬仕” 之稱。集團旗下另有 7 個品牌，業務覆蓋 90 個國家，涵蓋包括身體護理、護膚、彩妝、香氛在內的多個品類。不難看出，歐舒丹是一家全球化、多品牌發展的國際化集團。且因為集團當年看中了中國中高端美妝的消費潛力，所以選擇在港上市。依託中國市場龐大的消費實力，在港上市的2010 年，集團營收規模僅為 6 億歐元，而到截至3 月 31 日的 2024 財年，集團銷售額達到 25.4 億歐元 (人民幣 198 億)。上市不到14 年，營收實現超 300% 的增長，規模的持續擴張也讓歐舒丹在全球高端手部護理及身體護理的市佔常年位於第一地位。儘管如此，歐舒丹在市值上與歐萊雅、寶潔等可比公司仍存有一定差距。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cdn-img.capwhale.com/kmc/ueditor/20240704/b99757b9416f41e6bdd2c0c2a1cfb724.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1065" height="813" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cdn-img.capwhale.com/kmc/ueditor/20240704/b99757b9416f41e6bdd2c0c2a1cfb724.png"/> 為了比肩同行，歐舒丹自 2017 年收購 LimeLife by Alcone（LimeLife）、2019 年收購ELEMIS、2021 年收購 Sol De Janerio（SDJ）、2022 年收購 GA。行業的發展趨勢就是需要不斷擴張，尋求規模效應，需要對主品牌依賴降低，形成主品牌穩健、新品牌高增的協同化發展。美妝個護的行業競爭壁壘也由單一產品轉向全方位、品牌化及行業生態融合能力的競爭。各美妝個護集團紛紛順應該市場發展趨勢。例如歐萊雅，既有高端貴婦赫蓮娜，又有平價大碗的美寶蓮；寶潔除了銷售各種洗髮水、護髮素外，還是高端護膚品牌SK-II 的母公司。參考前人，歐舒丹的併購策略是集團建立長期發展的必經之路，只是短期來看，對業績波動影響較大。從歐舒丹” 買買買 “歷史來看，時間都不長，各品牌間還沒能產生協同效應，銷售網絡及營銷策略都不算成熟。曾為集團業績超 300% 增長貢獻主力的中國市場，現在消費市場的複雜程度已經超乎想象，歐舒丹的經商環境面臨重重挑戰。種種不利因素交織在一起，集團經營難度提升，利潤壓力也顯著加大。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cdn-img.capwhale.com/kmc/ueditor/20240704/4bd50c78cd1e4f7ab37ebdb5a5dd4d36.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="534" height="349" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cdn-img.capwhale.com/kmc/ueditor/20240704/4bd50c78cd1e4f7ab37ebdb5a5dd4d36.png"/> 對於歐舒丹集團而言，在如今波詭雲譎的市場環境下，私有化可以讓公司不再圍繞股價而是依據實際經營數據做出決策，可以提高公司在股市外其他市場的融資能力，公司治理更加靈活。擺脱資本市場預期、股價波動以及投資者情緒的敏感性壓力。對於歐舒丹股東而言，接受現金方式的退出方案，就不必為集團的業績不確定買單，為持續波動的股價費神。二、推薦現金方案本次私有化，歐舒丹給了少數股東兩個退出方案。一是選擇每股34 港元現金，二是以現有每股股票換取私有化後新公司的 10 股股票。先討論一下性價比不高的新公司換股方案，這家新公司是一家集結了集團現有主要業務的私人公司。持有一傢俬人公司的股票，其風險可比公開上市的大，基本沒有自由買賣股票的機會。而選擇34 港元/股的現金方式，意味着你將得到了一個確定性高且收入可觀的即期回報。所以，相比之下，肯定更推薦你接受現金方案。首先是勝率高。一般來説，港股公司私有化能否順利實施，關鍵因素之一是公司股權是否足夠集中度。而歐舒丹的股權就非常集中。歐舒丹控股股東兼本次私有化的收購方擁有集團已發行和流通在外的72.63% 的股份，而目前近半（47.66%）的少數股東已承諾接納或推薦股份要約（其中38.06% 的股東已作出不可撤銷承諾接受要約，9.60% 的股東已承諾向其客户推薦接受要約或提供不具約束力的支持函件）。只要在今年8 月 26 日前，完成收購無利害關係股東所持要約股份之 90%，歐舒丹即可確認執行私有化。然後是賠率不低。根據中金公司的研究報告，2023 年港股市場上的私有化案例平均溢價為 29%。從 7 月 1 日公告可知，作為收購方的歐舒丹集團，將以全面要約的方式將公司私有化，每股要約價為 34.00 港元。這一股價水平，比還沒受到私有化利好消息干擾之前的平均每股 21.14 港元的收盤價溢價約60.83%。説實在的，這個價格已經很有誠意了。按要約價計算的PE 達到 63 倍，集團估值從來沒有這麼高過。按盈利水平最高的 22 年業績算，PE 也將近 20 倍，在港股的高端消費同行中都屬於較高水平了，也高於中金、中信里昂等券商們做出的集團預期估值。而且現在整個港股的流動性依舊沒有好轉跡象，深陷估值低、融資功能減弱、流動性緊張等多重危機中，有限的流動性僅集中在少數頭部公司。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cdn-img.capwhale.com/kmc/ueditor/20240704/86d5f36816e545dbb842ee86072e6bbc.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="740" height="485" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cdn-img.capwhale.com/kmc/ueditor/20240704/86d5f36816e545dbb842ee86072e6bbc.png"/> <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cdn-img.capwhale.com/kmc/ueditor/20240704/8bfd8473e3a1415f8094c0ee03f0d2f2.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="811" height="470" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cdn-img.capwhale.com/kmc/ueditor/20240704/8bfd8473e3a1415f8094c0ee03f0d2f2.png"/> 在此背景下，對於一直是歐舒丹股東來説，此次私有化交易溢價水平非常有誠意，可以帶來可觀的一次性即期回報，應該抓住機會。需要注意的是，這個價格沒有改變的餘地了，並不會進一步上漲，留給歐舒丹股東接受現金要約的時間只有7 月 2-23日不到一個月的時間，好好把握。三、結語傑西·利弗莫爾曾説：“你要麼立刻行動，要麼被機會拋棄！“眼下，接受現金方案，就是擺在歐舒丹持股東面前一個有利可圖，而風險又在可承受的範圍內的有利投資機會，應該果斷採取行動。</div>

歐舒丹公司計劃私有化，已有 47.66% 的獨立股東同意接受要約，股東們對此交易表示樂觀。私有化方案的要約價為 34.00 港元，較之前的股價溢價約 60.83%。歐舒丹是一家全球化的國際化集團，旗下擁有多個品牌，業務覆蓋 90 個國家。私有化交易給股東帶來了一絲慰籍。

高溢價私有化：歐舒丹為股東送上年度最佳交易機會