華泰證券：美國 6 月非農就業實際趨勢明顯走弱 9 月開啓降息週期目前可能為大概率事件

智通財經 APP 獲悉，華泰證券發佈研報表示，6 月非農數據符合我們此前對美國經濟減速、降息阻力下降的判斷，9 月降息的概率進一步上升—數據沒有大幅反覆的情況下，9 月開啓降息週期目前可能為大概率事件。相較數據公佈前，2 年期和 10 年期國債收益率分別下降 3bp、2bp 至 4.64%、4.30%，9 月及以前的降息概率持平於 80%，全年累計降息幅度上行 1bp 至 49bp，美元指數持平於 104.9。

6 月美國新增非農回落 1.2 萬人至 20.6 萬，高於一致預期的 19 萬，4-5 月累計下修 11 萬；小時工資回落 0.1pct 至 0.3%，符合預期；失業率超預期回升至 4.1%；勞動參與率超預期回升 0.1pp 至 62.6%；周均工作時長持平於 34.3 小時（圖表 1-圖表 3）。雖然 6 月新增非農超預期，但實際趨勢偏弱：4-5 月新增非農就業大幅下修；私人部門新增非農 13.6 萬，不及預期的 16 萬；家庭調查口徑新增就業僅為 11.6 萬，疊加勞動參與率上行，導致失業率上行至 4.1%，已經超過聯儲 6 月 SEP 對四季度失業率的指引。小時工資環比維持在 0.3%，後續走勢仍需進一步觀察。

6 月新增非農就業小幅回落，受服務部門就業拖累，私人部門就業表現偏弱，而政府部門就業回升。6 月私人部門新增非農僅為 13.6 萬，主要是因為服務部門新增就業下降 6.4 萬至 11.7 萬，其中商業服務（較 5 月下降 4.8 萬）、零售業（較 5 月下降 1.6 萬）以及休閒酒店業（較 5 月下降 1.5 萬）就業下降較多，與 6 月 ISM 服務業 PMI 的走弱一致；批發業較 6 月上升 1.3 萬，其餘服務業新增就業變動不大。商品部門 6 月新增非農就業回升至 1.9 萬：其中建築業新增 2.7 萬，而製造業則下降 0.8 萬，耐用品和非耐用品均回落（圖表 5）。政府部門上升 4.5 萬人至 7.0 萬，為上半年第二高水平，但二季度平均為 3.2 萬/月，相對一季度 6.4 萬/月仍在繼續放緩。

6 月小時工資環比增速回落 0.1pct 至 0.3%，符合預期，其中商品部門工資整體回升，而服務部門工資增速放緩。6 月小時工資的 3 個月折年增速從 5 月的 4.0% 回落至 3.6%（圖表 4）。具體看，商品部門小時工資環比回升 0.1pct 至 0.4%，除非耐用品行業外，薪資環比普遍回升；服務部門小時工資回落 0.1pct 至 0.3%，僅運輸倉儲和商業服務邊際回升，其餘均邊際回落。

6 月非農數據顯示二季度美國經濟增長動能或已放緩至潛在增速附近，未來或繼續走弱。二季度新增非農就業平均為 17.7 萬/月，相對一季度的 26.7 萬/月明顯放緩，或已回到美國增長的趨勢水平，符合我們此前對美國經濟減速的判斷。近期移民流入大幅放緩，6 月南部邊境非法越境數量降至三年的低點，背後或是新增非農就業偏弱的可能原因。此外，6 月高頻崗位空缺數據指示就業需求仍在放緩（圖表 6）。往前看，移民流入放緩疊加就業需求回落，美國新增非農就業或面臨進一步下行的壓力，而 5 月崗位空缺與失業人數之比回落至 122%，指示小時工資未來或繼續降温。

6 月非農數據推高 9 月降息概率—關注下週 CPI 數據，如果數據沒有大幅反覆，9 月開啓降息週期目前可能為大概率事件。鮑威爾多次表示，降息的條件是就業市場出現超預期走弱以及對通脹回到目標的信心增強。近期美國廣譜經濟數據的走弱，特別是 5 月 CPI 數據以及 6 月非農數據有助於增強聯儲對通脹回到目標的信心。雖然聯儲 6 月 FOMC 點陣圖指示年內僅降息一次，但正如鮑威爾所説的，點陣圖只是根據數據所做的預測，實際降息路徑仍然取決於數據。若經濟數據沒有大幅反覆，特別是下週五公佈的 6 月 CPI 數據維持偏弱走勢，則 9 月開啓降息週期目前可能是大概率事件。

風險提示：高利率下美國金融風險暴露；美聯儲加息晚於預期。