中信建投：非農強化 9 月降息預期 貴金屬破位上行

智通財經 APP 獲悉，中信建投發佈研報稱，週五美國公佈的 6 月新增非農就業人數雖略好於預期，但是，4 月和 5 月新增非農就業人數合計下修 11.1 萬，同時，失業率 4.1%，高於前值和預期值，延續降温的美國勞動力市場表現推升投資者對 9 月降息的預期。利率觀測工具顯示 9 月降息概率超過 80%，年內降息預期次數修正至 2 次，預期的修正令美國債收益率下行，有利於推升貴金屬價格。從名義利率和實際利率所處高位看，降息發生對貴金屬價格推動力量強勁。

中信建投主要觀點如下：

工業金屬：

本週 LME 銅、鋁、鉛、鋅、錫價格變化為 4.0%、0.9%、0.9%、2.0%、3.4%;工業金屬價格由 “金融屬性” 及 “商品屬性” 共同決定，從金融屬性來看，5 月 1 日，美聯儲表示將聯邦基金利率目標區間維持在 5.25% 至 5.5% 的水平不變，符合市場預期，美聯儲加息已接近尾聲;從商品屬性來看，全球銅鋁庫存均處於相對低位，中國經濟復甦可期，疊加新能源行業的拉動，銅鋁需求增長預期大幅好轉。

降息預期修正，推升貴金屬價格

1) 美國勞動力市場延續降温，為聯儲降息提供可能。美國勞工部 7 月 5 日數據顯示，美國 2024 年 6 月新增非農 20.6 萬人，高於市場預期的 19 萬人，低於前值的 21.8 萬人。4 月、5 月新增非農數據合計下修 11.1 萬人，下修後兩個月合計新增 32.6 萬人，低於當時市場預期的 42 萬人。同時，勞動參與率上升至 62.6%，失業率上升至 4.1%，勞動力供需缺口進一步收斂，就業市場延續降温態勢，為美聯儲降息提供可能性，9 月降息預期提高至 80%，年內降息預期由 1 次修正為 2 次。

2) 降息預期前置至 9 月，通脹下行節奏決定降息節奏。5 月美國 CPI 同比為 3.3%，核心 CPI 同比為 3.4%，雙雙低於預期，從歷史經驗看，美聯儲降息的兩個關鍵條件是三個月 CPI 與核心 CPI 均值低於 3.5%，非農就業低於 15 萬，目前已經接近，若後兩個月數據不反覆，則 9 月開啓防禦式降息的可能性在快速上升。自 2023 年 7 月美聯儲最後一次降息以來，美國實際利率維持在 2% 附近，鮑威爾多次表明政策已經具備足夠限制性，意味着 2% 的實際利率可能是美聯儲希望的，這意味着降息節奏大概率與通脹回落節奏保持一致，市場測算 CPI 下降的空間約為 0.3-0.5%，對應降息 1-2 次。

3) 利率預期下行對貴金屬價格友好。5 月非農意外跳升使得美聯儲年內降息次數由 2 次修正至 1 次，及中國央行停止購金行為令金價下挫。如今降息預期提升且前置，令貴金屬重拾上行。在降息發生前期，貴金屬價格上行趨勢不變，建議持有貴金屬相關資產。

風險提示

1、全球經濟大幅度衰退，消費斷崖式萎縮。世界銀行在最新發布的《全球經濟展望》中預計 2024 年全球 GDP 增速為 2.6%，2025 年 2.7%。該機構認為，隨着通脹放緩和增長平穩，全球經濟正在通往軟着陸的道路上，但風險仍然存在。歐美經濟數據已經出現下降趨勢，若陷入深度衰退對有色金屬的消費衝擊是巨大的。

2、美國通脹失控，美聯儲貨幣收緊超預期，強勢美元壓制權益資產價格。美國無法有效控制通脹，持續加息。美聯儲已經進行了大幅度的連續加息，但是服務類特別是租金、工資都顯得有粘性制約了通脹的回落。美聯儲若維持高強度加息，對以美元計價的有色金屬是不利的。

3、國內新能源板塊消費增速不及預期，地產板塊繼續消費持續低迷。儘管地產銷售端的政策已經不同程度放開，但是居民購買意願不足，地產企業的債務風險化解進展不順利。若銷售持續未有改善，後期地產竣工端會面臨失速風險，對國內部分有色金屬消費不利。