2019 年錢荒重演？衡量美國融資市場稀缺性的關鍵指標預警

衡量美國融資市場稀缺性的一項關鍵指標最近發出了預警：美聯儲縮減負債表（縮表）、即量化緊縮（QT）可能引發 “錢荒”。

美聯儲發佈的最新數據顯示，日間透支水平今年早些時候飆升，這意味着銀行從美聯儲提取的資金金額超過其在美聯儲賬户中的金額。具體來説，2 月最後兩週，日內平均投支額升至 66 億美元，然後，在截至 3 月 6 日一週，短暫飆升至 119 億美元，創四年來新高。

日內透支飆升對一些華爾街人士來説是一個令人擔憂的信號，因為它反映出類似 2019 年 9 月美國融資市場動盪時的局勢，只不過今年並沒有當時那麼極端。

主攻美聯儲操作及政策、美國國債融資趨勢及高頻經濟數據的研究機構 Wrightson ICAP 的經濟學家 Lou Crandall 在最近的報告中寫道，

“美聯儲的日間透支水平是 2019 年 9 月回購市場危機前夕潛在流動性緊張的一個重要預警信號。有鑑於那段歷史，我們對最近公佈的第一季度數據略感不安。”

Crandall 指出，1 月前兩週，美聯儲聯儲報告期的數據與過去幾年的走勢一致，但隨後的五個兩週報告期，日內透支 “表現出的模式令人驚訝地聯想到 2019 年日間透支的飆升。”

2019 年 9 月，美國回購市場經歷了一場短暫但劇烈的流動性衝擊，被稱為 “回購危機”。當時正值美聯儲結束縮表、完結一輪緊縮週期；在美元流動性已經大幅收縮的背景下，美國債務上限提高後財政部發債；另外税期和 RLAP 監管等因素也都 “齊聚一堂”。

2019 年 9 月 17 日，美國 SOFR 利率跳升至 5.25%，日內一度飆升至 10%，遠高於當時美聯儲目標利率區間的上限 2.25%。美股受此影響回調，股票和黃金 的 VIX 及 OFR 金融壓力指數短暫上揚，在美聯儲迅速放水 “救市” 後恢復平靜。

華爾街見聞曾提到，主流研究認為，2019 年 9 月回購危機是流動性偏緊狀態下的偶發性事件造車。引爆危機的罪魁禍首是超額準備金稀缺，同時疊加繳税日、財政大量發債、大銀行因日內流動性監管措施而必須大量預留準備金這些因素。

Crandall 表示，考慮 3 月 6 日那周的銀行準備金總額約為 3.6 萬億美元，Wrightson ICAP 將當週的日間透支激增視為異常現象，但這一透支現象仍值得關注。他在報告中寫道：“透支趨勢很可能成為未來幾個季度流動性狀況變化的有用指標。鑑於第一季度的異常數據，我們將更加謹慎地解讀該系列數據。”

今年 5 月，紐約連創監管美聯儲資產組合的紐約聯儲系統公開市場賬户（SOMA）經理 Roberto Perli 曾列出一些聯儲官員正在關注的指標，這些指標用於確定銀行準備金開始變得稀缺，美聯儲的 QT 可能必須停止。它們包括聯邦基金利率和逆回購工具餘額、美國國內機構在聯邦基金市場的借款、紐約時間下午 5 點後銀行間支付的份額，以及銀行的日內透支。