隨着疫情帶來的不利影響煙消雲散，旅遊行業的強勢復甦已是所有人心照不宣的共識。據相關數據披露，2023 年，中國旅遊市場呈現明顯復甦勢頭，國內旅遊人數達 48.91 萬人次，同比增長 93.3%。國內旅遊收入 (旅遊消費總額) 達 4.91 萬億元，同比增長 140.3%，大幅扭轉了 2020 年以來的低迷態勢。此外，與 2019 年疫情前相比，2023 年旅遊收入恢復到同期水平的 85.69%，差距進一步縮小。在這樣的復甦背景下，亦為旅遊行業的細分市場提供了不少發展機遇。然而，令人沒想到的是，專注包車和旅行團服務的微巴士卻選擇了 “縮水” 上市。6 月 27 日，微巴士 (WETO.US) 宣佈下調 IPO 規模，該公司現在計劃通過發行 380 萬股股票，以每股 4 至 5 美元的價格籌集 1700 萬美元。該公司此前曾申請以每股 4 至 6 美元的價格發行 400 萬股股票。按照修訂後的中間價計算，微巴士的籌資額將比之前預期的減少 16%，市值約為 1.74 億美元。該公司曾於 2023 年 2 月在 SEC 秘密遞交招股書，時隔一年後宣佈下調 IPO 規模。募資規模變動的背後，或已間接説明微巴士赴美上市遇冷。而若基於招股説明書深度剖析微巴士基本面，或許能尋找到一些答案。<h2>多元業務版圖下，仍陷 “虧損迷霧”</h2>智通財經 APP 瞭解到，微巴士是由浙江優巴科技有限公司打造的數字化出行定製平台，提供車輛智能硬件、智能雲調度、出行數據庫、雲安全等服務。平台嚴選多家星級運力企業，通過人工智能、大數據提供基於校園、旅遊、通勤等多場景的一站式出行解決方案。2019 年，微巴士正式上線商旅包車業務，而後 2020 年上線了智慧校車管家系統、旅遊業務，並接入了杭州城市大腦;2021 年，微巴士上線企業版包車系統、全球定製包車板塊;在 2022 年中，微巴士於美國成立運營公司，上線了全球包車及定製遊平台 Wetour，並上線了城際定製專線，且獲得了杭州市網約車經營許可證。發展至今，微巴士已形成於涵蓋上班通勤、學校接送、城際快巴、樞紐接駁、機場巴士、旅遊直通車等多元化業務在內的一站式綜合出行服務平台。在中國市場，微巴士擁有超過 11,000 輛可調度車輛，可滿足客户不同場景下的需求。在中國以外市場，該公司擁有約 1 萬名司機，提供定製化的包車和大巴服務。從營收表現來看，或受益於旅遊行業的強勢復甦，微巴士近兩年的營收是呈穩定增長態勢。據招股書披露，2022 財年和 2023 財年 (截至 6 月 30 日的年度)，該公司實現營收分別為 1.30 億元、1.54 億元，同比增長 18.7%。在這其中，包價旅遊服務增長最甚，2023 年營收同比增長 68.9%，營收佔比為 44%;定製包車服務則同比微增 1.6%，營收佔比為 50%;而通勤班車服務則同比下滑 51.5%，所幸其營收佔比最小為 7%，從盈利能力來看，與處於增長之勢的營收相比，微巴士近兩年則一直處於虧損之中。根據招股書數據顯示，2022 財年和 2023 財年 (截至 6 月 30 日的年度)，該公司淨虧損分別為 658.19 萬元、1738.24 萬元，虧損額進一步擴大。細究來看，微巴士淨虧損進一步擴大或由於銷售費用、一般及行政費用大幅增長所致：2023 財年 (截至 6 月 30 日的年度)，該公司一般及行政費用為 1042.83 萬元，同比增長 57.7%，銷售及營銷費用為 1465.69 萬元，同比增長 254.8%。此外，該公司毛利率水平不高且處於下滑之勢中，報告期內，微巴士毛利率分別為 6.8% 及 5.3%。公司表示，毛利率下降主要由於所有收入來源中毛利率最高的通勤班車服務的毛利佔比下降。而這一也不得不提及其通過定製包車、跟團旅遊業務以低價快速搶奪市場的佈局，從營收來看，微巴士 “以價換量” 的選擇無疑是取得了明顯效果，但從毛利率來看毛利率水平高的通勤班車服務毛利率進一步下滑，顯然也影響到了公司盈利能力。盈利不佳，顯然也促使微巴士的現金流進一步趨緊：截至 2023 年 6 月 30 日和 2023 年 12 月 31 日，該公司的現金和現金等價物分別為 215.12 萬美元 (同比下滑 25.24%)、300.76 萬元 (同比下滑 68%)。在如此的基本面表現之下，微巴士要想進一步豐富多元化業務版圖、搶佔市場，恐仍需向外汲取能量。<h2>復甦的市場與擁擠的賽道 “共存”</h2>從行業發展助力來看，目前微巴士所處的行業於其而言主要是 “機遇與挑戰共存”。近年來，私人團市場呈現強勁增長態勢，預計未來幾年仍將保持較高增速。隨着中國出境旅遊市場規模不斷擴大，中高端消費羣體不斷崛起，私人團因其個性化、高品質的服務特點越來越受到青睞。據《2023 年度旅遊消費報告》，私家車遊佔旅遊產品預訂總人次的 24%，2023 年私家車遊收入達 1.18 萬億元，預計到 2028 年將增至 1.45 萬億元。此外，海外市場方面，2023 年，海外華人包車私人團遊市場規模預估約為 87 億美元。隨着中國遊客出境遊需求的不斷增長，對提供中文服務的旅遊產品的需求也隨之增加。因此，海外華人包車私人團遊市場預計在未來幾年將保持快速增長。到 2028 年，市場規模預計將達到約 181 億美元。於微巴士而言，這是 “機” 的一面，同時這顯然也是其以低價策略搶佔定製包車、跟團旅遊市場份額的主要原因。但深究其招股書之下，在競爭激烈的市場格局下，微巴士面臨的 “挑戰” 亦十分明顯。具體而言，中國約有上百家在線共享出行服務平台，在線共享出行服務市場整體呈現競爭劇烈且高度分散的格局。根據此前招股書披露，截至 2022 年上半年，微巴士在市場排名第二，而前五大在線集體移動服務平台的總收入也僅 2.326 億元人民幣，足以見這個市場的分散程度之高。另外，在美國市場，微巴士也面臨着本土老牌對手的競爭，創立迄今 100 多年的美國長途客車供應商 Greyhound(灰狗巴士) 在 2021 年 10 月被德國交通應用平台 FlixMobility 收購，FlixMobility 由此進一步滲透美國市場。至此，微巴士在提示風險中表示，公司需要與大量不同規模的公司競爭，包括大型公司的分部或子公司，這些公司可能擁有比公司更多的財務資源和更大的客户羣。如果這些競爭壓力導致公司的產品失去市場份額或利潤率下降，公司的業務、財務狀況和經營業績可能會受到重大不利影響。除此之外，客户集中度較高的表現，顯然也間接表明了微巴士拓展客户的能力有待提升。據招股書顯示，截至 2022 年 6 月 30 日和 2023 年 6 月 30 日止年度，前十大客户分別佔我該公司總收入的約 44% 和 43%。截至 2022 年 12 月 31 日和 2023 年 12 月 31 日止六個月，前十大客户分別佔該公司總收入的約 43% 和 45%，客户集中度相對較高，有限數量的客户貢獻了其相當大一部分的收入。綜上來看，此次微巴士選擇 “縮水” 上市或許並不奇怪，一方面不乏常年虧損、現金流驟降的基本面影響，另一面抑或是 “機遇與挑戰並存” 的行業桎梏。而微巴士能否借上市之機扭轉公司當前的不利局面，仍需拭目以待。

微巴士是一家數字化出行定製平台，專注包車和旅行團服務。雖然旅遊行業強勢復甦，但微巴士卻遭遇常年虧損和現金流驟降。該公司計劃通過發行股票籌集資金，但卻不得不下調 IPO 規模。微巴士的籌資額將減少 16%，市值約為 1.74 億美元。公司的多元業務版圖下仍然陷於虧損迷霧。

美股新股解讀 | 微巴士：旅遊行業強勢復甦，卻陷常年虧損、現金流驟降 “迷霧”