CPI 重磅報告：今晚之後，美聯儲不必再耐心等待？

7 月 11 日 20:30，美國將公佈最新的 CPI 通脹數據。在美聯儲主席鮑威爾連續兩天出席聽證會，並表示通脹進一步取得進展之後，最新的 CPI 將對 9 月降息的可能性產生重大影響。

經過今年早些時候連續幾個月的意外上漲後，CPI 通脹似乎終於朝着正確的方向發展。 PCE 通脹有所改善，但 CPI 和 PCE 指標下的服務業通脹一直居高不下。此前，在勞動力市場依然緊張的背景下，美聯儲 “更高” 的立場不僅合理，而且甚至有充分理由在 2024 年初進一步加息。

但是，美聯儲的耐心現在可能會得到回報，不僅通脹壓力再次減弱，而且越來越多的證據表明，火熱的勞動力市場正在降温，美聯儲主席鮑威爾也表示供需已經恢復平衡。在 6 月份的非農就業報告中，失業率升至 4.1%，為 2021 年 11 月以來的最高水平，而薪資的年增長率則回落至略低於 4.0%。雖然非農就業人數增幅略高於預期，但前兩個月的數據同時也下調了共計約 11 萬人。

隨着就業市場以更令人信服的方式放緩，美聯儲接下來可能沒有什麼理由繼續保持謹慎和耐心了，如果 CPI 通脹出現進一步放緩，可能會讓天平更加向鴿派傾斜。

華爾街預期

華爾街普遍預計，本週 CPI 數據將顯示美國通脹進一步下降，這可能為美聯儲今年多次降息提供支持。

據路透社調查的經濟學家稱，經濟學家預測週四晚 20:30 公佈的 6 月 CPI 年率為 3.1%，低於 5 月份的 3.3%。然而，剔除波動較大的食品和能源行業後的核心通脹預計將保持不變，月率和年率預計分別為 0.2% 和 3.4%。該指標受到利率制定者的密切關注，5 月份曾跌至三年低點 3.4%，但經濟學家預計即將公佈的數據不會取得進一步進展。

除了這些關鍵數據外，美聯儲還將密切關注服務業通脹的變化。具體來説，不包括住房成本的服務業 CPI 核心指標全年都在加速增長，5 月份同比增長 5.0%。理想情況下，美聯儲希望看到這一特定指標走低，可能至少連續兩個月走低，然後再會放鬆對通脹的警惕。

除了上週五的非農數據顯示美國招聘步伐正在放緩之外，最新的通脹數據可能會支持美聯儲儘早實施首次降息。目前市場預計今年會降息兩次，第一次降息將在 9 月或 11 月到來，但美聯儲官員在 6 月開會時表示，預計今年只會降息一次。不過，即使 6 月份所有 CPI 分項指標均下降，美聯儲可能仍不足以開始發出降息時機已經到來的信號。這將排除 7 月會議上任何政策轉變的可能性，但 9 月的情況則不同。在本週的 CPI 數據公佈之後，在 9 月 FOMC 會議之前，美國還將發佈另外兩份 CPI 和 PCE 通脹報告，這為美聯儲 9 月降息留下了充足的時間。

以普賈·斯里拉姆（Pooja Sriram）為首的巴克萊銀行經濟學家寫道：“在第一季度一系列強勁的通脹數據之後，六月份的通脹結果若符合我們的預測，應該會增強美聯儲的信心，即通脹回落過程正在進行中。”

“我們認為，（上週五就業數據的）基調對於評估支持通脹持續迴歸 2% 目標所需的條件是否到位非常重要。”

自去年 7 月以來，美聯儲官員一直將利率維持在 23 年來的高位，以抑制借貸和支出，並讓通脹從 2022 年觸及的四年高位回落。最近，美聯儲政策制定者表示，繼續密切關注通脹數據，尋找物價正在迴歸 2% 目標的跡象，然後才能進行降息。

根據芝商所的 FedWatch 工具，金融市場預計美聯儲 9 月會議上降息的可能性超過 75%。

市場反應預測

摩根大通交易部門美國市場情報主管安德魯 - 泰勒（Andrew Tyler）稱，週四到期的平價跨式期權的價格顯示，期權市場押注標普 500 指數將在這一天之前上下波動 0.9%。最新的 CPI 數據將在這些期權到期前公佈，屆時可能會促使交易員押注通脹緩解將推動美聯儲在 2024 年兩次降息。

根據預測，6 月份核心 CPI 將環比上漲 0.2%。泰勒認為，如果最終讀數超過 0.3%，這很可能會刺激風險資產的拋售，標普 500 指數將下跌 1.25% 至 2.5%。但他認為這種情況發生的概率僅為 2.5%。

此外，如果核心 CPI 環比增速在 0.15% 至 0.20% 之間（摩根大通交易部門認為這種情況最有可能出現），標普 500 指數預計將上漲 0.5% 至 1%；如果介於 0.20% 到 0.25% 之間，股市最初可能會出現負面反應，但債券收益率的下降最終會支持股市，推動標普 500 指數上漲 0.25% 到 0.75%。

他補充説，任何低於 0.1% 的讀數都會被認為對股市極為有利，可能會觸發一些關於 7 月降息的呼聲，並引發標普 500 指數反彈 1% 至 1.75%。

關鍵物價降温，消費者已拉伸到極致

此次通脹數據預期下降很大程度上是由於家庭預算中幾個關鍵項目的價格持平甚至下降。

富國銀行證券經濟學家在分析中寫道，經季節性調整後，汽油價格下跌，而雜貨價格增幅預計也會有所放緩。幾家主要零售商宣佈促銷或降價就證明了這一點。

德意志銀行經濟學家則表示，預測者認為核心通脹將更具粘性，因為一些關鍵商品的價格可能會從 5 月份反彈，當時這些價格出乎意料地低，比如汽車保險和機票。富國銀行證券經濟學家表示，儘管如此，通脹可能會保持相對温和，價格漲幅將在 2025 年之前放緩。

一個關鍵原因是，消費者願意和能夠支付的價格已接近極限，而且商家也知道這一點。此前美聯儲的褐皮書顯示，世界各地的購物者都已經厭倦了高價，導致許多企業無法繼續提高價格。自 2021 年以來，家庭預算已經因高通脹而捉襟見肘，現在已經達到了他們願意在物品上花費的極限。顧客的抵制情緒導致商家提供折扣，以期贏回或留住顧客。例如，麥當勞和漢堡王等快餐店已經在提供 “超值餐” 促銷活動。

經濟學家莎拉·豪斯（Sarah House）和奧布里·喬治（Aubrey George）則寫道：“消費者需求更加疲軟，可能會抑制商品價格。” “消費者越來越注重成本，也可能限制整個服務行業的價格上漲幅度。”

CPI 的交易邏輯

CPI 追蹤商品和服務價格的變化。它衡量 “一籃子” 商品和服務並監控其價格變化，組成部分包括食品和飲料、能源、住房、交通、醫療、娛樂等。

CPI 數據對交易者和投資者具有重要意義，因為它提供了有關通脹的重要信息，而通脹對金融市場有顯著影響。通脹影響消費者的購買力和貨幣的價值，並直接影響商品和服務的需求以及供應。

通脹也會對金融市場產生間接影響，因為央行通常使用貨幣政策工具（如調整利率）來控制通脹。如果通脹上升過快，央行可能會提高利率以遏制通脹，從而導致消費者支出和經濟增長下降，並對金融市場產生負面影響。反之，如果通脹過低，央行可能會降息以鼓勵消費者支出和經濟增長，這可能對金融市場產生積極影響。

交易者可以利用整體和核心 CPI 來評估經濟中的通脹水平，並預測利率的未來方向。如果整體 CPI 或核心 CPI 加速上升，可能表明通脹成為一個問題，交易者可能預期央行會加息，並對金融市場產生負面影響。反之，如果總體 CPI 或核心 CPI 較低或下降，交易者可能預期央行會維持利率不變甚至降息，並對金融市場產生積極影響。

一般來説，當整體 CPI 小於 1.5% 時，低通脹通常表明經濟衰退或需求不足。交易者可考慮看漲黃金、白銀和強勢貨幣等資產，同時看跌美股、股指和美元。在經濟不確定和低通脹時期，貴金屬通常表現良好，經濟基本面較強的國家的貨幣可能會升值，而隨着利率下降，債券價格可能會上漲。另外，由於經濟活動減少和企業盈利下降，股市可能表現不佳。隨着美聯儲降息，美元也可能走弱。

當 CPI 處於 1.6%-3.5% 時，美聯儲可能會傾向於維持利率穩定，或將利率從高位下調。這一區間表明經濟健康增長，交易者可考慮看漲股票、指數、非美元貨幣和債券，同時看跌黃金和美元。在通脹温和的穩定經濟環境中，股票通常表現良好。而且，隨着投資者注意力轉向高收益資產，貴金屬可能表現不佳。如果其他貨幣更具吸引力，美元可能會保持穩定或貶值。

當 CPI 高於 3.5% 時，美聯儲可能會加息來給經濟降温。高通脹可能導致物價失控，從而損害經濟。交易者可考慮看跌美元、股票、指數和非美元貨幣，同時看漲黃金和債券。貴金屬通常被視為對沖通脹的工具。儘管短期債券可能會受到影響，但長期債券仍可能為通脹提供對沖。由於利率上升和投入成本增加，股票可能會受到負面衝擊。

以上情況均為理論演繹，而實際的行情表現可能會跟理論有所出入，因為金融資產的價格變動往往同時受到多個因素的影響。比如，在本輪高通脹、美聯儲快速加息的週期當中，美元、黃金和美股均表現不俗，以往容易呈現反向走勢的資產，也出現了同漲同跌的 “怪異走勢”。