<div id="readability-page-1">引子 關於美聯儲降息和美股的關係，有一個爛大街的理解，那就是：美聯儲降息有利於美股。需要注意的是，這不是一個理論，它只是一個經驗規律的總結。 近期，市場的走勢對這個經驗主義規律提出了挑戰。 7 月 11 日，美國公佈了 6 月的 cpi 數據： 美國 6 月未季調 CPI 同比升 3.0%，預期升 3.1%，前值升 3.3%。6 月季調後 CPI 環比降 0.1%，預期升 0.1%，前值持平。6 月未季調核心 CPI 同比升 3.3%，預期升 3.4%，前值升 3.4%。6 月季調後核心 CPI 環比升 0.1%，預期升 0.2%，前值升 0.2%。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTE5MzU3MTE3NDI=?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="640" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTE5MzU3MTE3NDI="/> 兩年美債利率所隱含的降息預期大幅提升，市場認為，9 月議息會議美聯儲會降息。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTE4NTU4MDgxODE=?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="504" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTE4NTU4MDgxODE="/> 弔詭的是，當晚納斯達克指數，大幅下挫了 1.95%。 這個現象對經驗規律提出了挑戰：我們又拿到了一個樣本——“降息預期提升，美股下跌”。 那麼，我們該如何化解這個矛盾呢？我們該如何理解美聯儲降息和美股之間的關係呢？？ 在這篇文章中，我們將把這個經驗規律轉化成一個理論： 如果美聯儲是上位者，那麼，美聯儲降息會導致美股上漲；如果美聯儲是下位者，那麼，美聯儲降息會暗示美股下跌。 <h2>作為下位者的美聯儲</h2> 首先，我們做一個模型，在這個模型中，美聯儲是下位者。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/NDI5ODk1NzE4?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="542" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/NDI5ODk1NzE4"/> 如上圖所示，美國的跨國公司分為兩大部分，一、國內平台；二、海外產業鏈。這些大的跨國公司會在本土和海外之間分配自身的利潤。於是，我們會看到兩個不同的方向： 1、海外產業鏈補貼國內平台的方向； 2、國內平台補貼海外產業鏈的方向； 當跨國公司們協同運動時，我們會觀察到美元的週期性規律： 1、利潤回流國內平台，美聯儲需要被動地加息，以遏制通脹； 2、利潤出海補貼產業鏈，美聯儲需要被動地降息，以對沖經濟下行； 近期，我們看到的是“協同回流”，於是，我們看到了 “七仙女現象”： <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MzkwODQyNjM5?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="504" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MzkwODQyNjM5"/> 在這個框架下，跨國公司的集體運動是上位者，美聯儲是下位者，被動地對沖跨國公司的集體運動。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MTg1NjUzMjI3NQ==?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="559" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MTg1NjUzMjI3NQ=="/> 因此，美聯儲降息和美股之間不再具備因果關係。相反，美聯儲降息成為了一個信號，暗示跨國公司的集體運動從回流轉向出海。 最終，美聯儲降息和美股下跌之間的矛盾也消失了，二者均在反饋跨國公司的集體行動。 <h2>美元指數和美股</h2> <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MjEwODY4NzA=?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="597" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/MjEwODY4NzA="/> 如果跨國公司的戰略重心重新轉向海外，那麼，我們既會觀察到美元走弱，也會觀察到美股下跌。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTE0OTA2MDM2?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="504" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTE0OTA2MDM2"/><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTE2NDk2MzQwNzE=?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="640" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTE2NDk2MzQwNzE="/> 7 月 17 日，美元指數大幅下挫，與此同時，納斯達克指數大幅下挫 2.77%。 目前，市場似乎進入了一種捕風捉影的狀態，想盡一些辦法去觀察“跨國公司有沒有開始往海外傾斜”，稍有風吹草動，美股市場就是大量的拋售。簡便的觀察方法有兩個： 1、直接觀察，如果美元繼續走弱，那將是一個很直接的糟糕信號； 2、間接觀察，觀察下位者，如果資本的代理人——美聯儲——開始變鴿，那意味着上位者開始轉向； 所以，我們還是要保持靈活性，不要上來就把美聯儲當成美國的主人，如果財團足夠強勢，顯而易見，美聯儲只是一個擦屁股的。如果美聯儲只是擦屁股的，那麼，降息就是一個糟糕的信號。 <h2>來自美國樓市的壓力</h2> <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/NDYzNjA2NzM4?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="640" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/NDYzNjA2NzM4"/> 當下，美國的按揭貸款利率處於高位，但是，大家對於這個利率有一個想當然的理解：高按揭貸款利率只給美國樓市制造了下跌的壓力。 這個理解是不完整的，我們還應該加上後半段，高按揭貸款利率也託底了美國樓市。 這個後半段，又是一個反直覺的結論。那麼，為什麼能得出這樣的結論呢？？ 在當下的美國樓市，有這樣一幫人，他們曾經以 3%+ 的利率貸款買房，現在貸款利率在 6%+，換房意味着，借 100w 每年要掏 3w 的成本，拉長 30 年看要多掏 90w。 因此，高利率限制了大家換房。 也就是説，高利率讓一些房子變成了【限制賣出的房子】，這對房價是有積極作用的。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTExOTI2MzExNTk=?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="539" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTExOTI2MzExNTk="/> 如上圖所示，較高的按揭貸款利率會帶來兩個效應， 一、壓制買盤，導致場內資金的供給曲線收縮，從 S1 收縮到 S2； 二、壓制賣盤，導致大家不願意換房，使得場內資金的需求曲線收縮，從 D1 縮減到 D2。 只要後者的力量夠大，那麼，加息會導致一個匪夷所思的後果，那就是，美國樓市縮量上漲。 這時候，如果美聯儲降息了，那麼，我們就要反過來擔心美國樓市加速下跌了， 這是因為很多潛在的賣盤被釋放出來了。 <blockquote> 這就好比一大批股票因為某個因素解禁了。 </blockquote> 綜上所述，我們就構建了一條 “降息利空美股” 的直接因果關係，降息會導致美國樓市 “拆盲盒”，我們不清楚當下的美國樓市是否接得住 “這波潛在賣盤”，美股也會擔心 “拆盲盒拆出炸彈”，所以，美股擔心降息，尤其是快速降息。 <h2>結束語</h2> 總的來説，美聯儲降息和美股沒什麼必然聯繫，那種統計了若干年的總結 “意義不大”，我們需要具體問題具體分析。 <blockquote> 有些時候美聯儲降息有利於美股，有些時候美聯儲降息則是大利空。 </blockquote> 經驗主義的好處是顯而易見的：容易上手，容易説服自己，形成一些爛大街的所謂的 “常識”。 但是，它的壞處也很大，只要發生一次關鍵假設的變化，你所篤信的那些規律會讓你之前掙的所有錢一筆勾銷。 <blockquote> 投資者喜歡聽成功故事，但是，他們最需要警惕的恰恰是經驗主義。 </blockquote> 當然，這兩個理論也未必是 主要矛盾，他們的作用在於提醒大家，不要忘記另外的可能性： 1、跨國公司集體出海，會同時導致美聯儲降息，美元走弱，美股下跌； 2、如果你不喜歡跨國公司這個故事，可以把它替換成共因 X； 3、如果被息差鎖定的賣盤足夠多，那麼，降息會導致美國樓市下跌，從而導致美股下跌； 4、經驗主義害死人，尤其是一知半解的經驗主義； ps：數據來自 wind，圖片來自網絡 </div>

美聯儲降息對美股的影響出現了反直覺的情況。降息成為了一個信號，暗示着跨國公司的集體運動從回流轉向出海，導致美元走弱和美股下跌。如果被息差鎖定的賣盤足夠多，降息可能導致美國樓市下跌，進而引發美股下跌。這一現象挑戰了以往的經驗規律。

關於美聯儲降息對美股的 “反直覺” 影響