景順基金髮文稱，近期，一家全球規模最大的人工智能芯片製造商引發了市場波動，讓市場開始懷疑人工智能的投資熱潮是否已經結束。隨着近期數份報告突顯出這項技術的侷限性和不足，有關人工智能革命帶來經濟效益的質疑聲日益高漲。相反，有關對人工智能的過高期望已達到頂峯，雖然這些預期尚未獲得確鑿的證據證明，該技術能夠帶來生產力的提升。更重要的是，可能正在步入投資者幻想破滅的時期，不過一旦宏觀經濟效益開始顯現，這種懷疑就會隨之消散。人工智能 (AI)–一個仍有大幅增長空間的投資主題從市場角度而言，初步的回撤可能是近期投資狂熱過後的 “健康喘息”。總括而言，不認為人工智能會成為另一個市場炒作的科技泡沫。分析表明，人工智能投資主題具有多年的持續性，而且仍有很大的增長空間，儘管人工智能相關股票的上升軌跡可能會不太平穩。的確，有關新科技的炒作因其類似泡沫的特徵而更容易遭到質疑，正如 1990 年代末的互聯網泡沫。儘管人工智能泡沫有朝一日或許會破滅，但短期內不會發生。當前人工智能泡沫仍有很大的膨脹空間。現時，美國人工智能相關股票的估值保持高企，但估值合理，而且可能進一步上升。市場對人工智能的樂觀情緒將有可能重現，並在明年進一步推動美國股市上漲。一場由數碼化、大數據及人工智能領導的工業革命整體而言，人工智能技術將推動全球幾乎所有經濟體的全要素生產率顯著提高，儘管各個國家的進程和影響可能各異。甚至認為，世界正在經歷由數碼化、大數據、自動化和人工智能引領的另一場工業革命。當然，技術發展與其對整體生產力的影響之間可能存在着滯後性，因為這些技術的好處需要時間才能滲透到經濟當中。此外，各國的基礎設施 (包括監管和法律框架) 必須進行調整，以便充分發揮每項新科技的潛力。回顧過去，在 1980 年代末和 1990 年代的信息及通訊技術 (ICT) 革命中，核心技術在歷經約 10 年的發展才在市場中佔據一席之地，而直至 1990 年代中期，其影響才廣泛顯現。1990 年代中期，由於 ICT 推動生產力提升，美國經濟增速達到 1980 年代的兩倍。但如下圖所示，技術採用的滯後期逐漸縮短。圖：技術採用的滯後期 (年)<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/813faf83e56cb0e3d705b542d82953f6?x-oss-process=style/lg" alt="景順.jpg" width="750" height="422" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/813faf83e56cb0e3d705b542d82953f6"/></figure>資料來源：Comin &amp;amp; Mestieri，2018 年因此，雖然蒸汽機從發明到普遍採用可能需要約 70 年的時間，但歷史表明，人工智能的採用速度將更快。已有跡象顯示，人工智能已開始促進企業加大資本支出投資，且市場普遍認為，人工智能有望於未來十年期通過提升生產力，使美國每年 GDP 增速提高 1.5 個百分點。圖：生成式人工智能有望推動生產力躍升，並促進 GDP 增長<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/85b338459901fb5f5647fe6e47030505?x-oss-process=style/lg" alt="景順1.jpg" width="750" height="422" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/85b338459901fb5f5647fe6e47030505"/></figure>資料來源：Macrobond、美國勞工統計局生產力數據庫及景順環球市場策略部人工智能對全球造成的影響美國無疑仍在領跑世界，而歐洲未必會延續前兩次科技革命的矚目表現。許多新興市場正在積極擁抱前沿科技。儘管人工智能投資熱潮席捲全球，但人工智能對已發展市場的影響可能較新興市場更為明顯，尤其是就勞動力市場而言。這是由於新興市場的人口結構更加年輕、勞動力供應更多、資本密集度較低、人力資本發展不成熟以及經濟體主要以製造業為中心。部分數據亦可證明有關結論——國際貨幣基金組織預計，在已發展經濟體，60% 的就業崗位可能受到人工智能的影響，相比之下，在新興市場和低收入國家，這一數字分別為 40% 和 26%3。圖：新興及前沿市場面臨的因人工智能而失業的風險低於已發展市場<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/d48efc7b806566fc0fc8a5f33963825b?x-oss-process=style/lg" alt="景順2.jpg" width="750" height="422" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/d48efc7b806566fc0fc8a5f33963825b"/></figure>資料來源：國際貨幣基金組織、國際勞工組織，截至 2024 年 1 月 16 日。圖：新興市場服務業就業與 ICT 的相關性低於已發展市場，但印度、拉丁美洲等市場明顯例外<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/1f7cb6d7d332e6c912cc0ce12bd4c736?x-oss-process=style/lg" alt="景順3.jpg" width="750" height="422" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/1f7cb6d7d332e6c912cc0ce12bd4c736"/></figure>資料來源：國際貨幣基金組織、國際勞工組織，截至 2024 年 1 月 16 日。然而，雖然人工智能對新興市場的影響程度較弱，但其帶來的意義未必會低於已發展市場。大部分與人工智能開發相關的人力資本和研發費用由已發展市場經濟體承擔。這代表着新興市場可以將人工智能作為一種跨越式發展工具，採用最先進的解決方案，同時節省高昂的技術開發成本。印度、以色列、韓國和中國等國家已相繼開始採用這一策略。適時採用人工智能，加上崗位流失風險有限，將使新興市場經濟體在全球技術格局中佔據更有利的位置，並重大地改變現有的投資前景。即使如此，人工智能採用者捕捉價值的機會最大。將人工智能價值鏈分為三個部分：支援基礎設施、人工智能架構和人工智能採用者。支援基礎設施代表專用硬件和平台，人工智能架構指用於培訓和部署的工具和系統，而人工智能採用者則代表主要使用人工智能集成軟件應用的企業和職能部門。目前全球可能正處於前兩個組成部分之間的階段，尚未清楚人工智能將以何種方式被廣泛採用，以及它將如何改變長期的經濟格局。投資啓示 - 科技行業如前所述，正處於人工智能時代的開端，該主題市場的主要驅動力來自支援基礎設施和人工智能架構這兩大組成部分。因此，半導體、半導體設備、大規模數據中心和數據基建股票近期出現上漲。相信這些板塊在短期內將繼續成為已發展市場和新興市場經濟體人工智能市場的催化劑。儘管市場猜測隨着美國最大型科技股飆升至創紀錄水平，可能會出現潛在的科技股泡沫，但至少短期內不太可能發生這種情況。已發展市場的科技板塊熱度頗高，但未至於過熱，因為 “七巨頭” 的市盈率接近 40 倍，只有 “四騎士”(Dell、Microsoft、Intel、Cisco) 的一半，後者於 2000 年代科技泡沫最鼎盛時期的市盈率超過 80 倍。市值最大的 6 家公司的市盈率最高一度達到 64 倍。圖：美國股票過去 12 個月與 2000 年代科技泡沫時期的市盈率對比<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/26b904e2dd2df5c765667f658c32c69e?x-oss-process=style/lg" alt="景順4.jpg" width="750" height="422" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/26b904e2dd2df5c765667f658c32c69e"/></figure>資料來源：彭博，截至 2024 年 7 月 4 日此外，科技公司強勁的盈利亦為人工智能的長期牛市提供了支撐。市場近期經歷了一次健康的修正，因為投資者對創新技術帶來的長期影響進行了重新評估，但不認為這是放棄人工智能主題的理由。相反，這應會為科技行業更可持續的增長奠定基礎。鑑於相關指標顯示美國和其他已發展市場國家對人工智能基建組件的內需向好，仍偏重相關板塊。投資啓示– 新興市場新興市場方面，今年下半年的市場環境將尤為利好中國台灣和韓國股票。這兩個市場的指數內科技行業的權重均相當之高。雖然中國台灣人工智能相關股票的估值並不便宜，但盈利正逐漸改善，將繼續觀察，以待市場大幅回調時尋找買入機會。近期，中國台灣和韓國市場的表現出現了明顯分化。截至目前，中國台灣加權股價指數已飆升 30%，而韓國綜合股價指數表現遜色。雖然兩者在全球芯片供應方面均處於領先地位，但韓國半導體公司並未享受到中國台灣同業所享有的人工智能溢價。這可能是買入韓國科技股的良好時機。投資啓示— 長期資金流向與風險因素從長遠來看，預計資金將從設備和基建流向人工智能集成軟件應用領域。與 4G 問世時的情況類似，相信隨着人工智能持續快速應用，以人工智能為核心、基於應用程序的新經濟時代將會興起。但應謹記，任何新技術都伴隨着風險。鑑於人工智能工具的強大功能，前所未見的網絡安全案例可能很快會出現。因此，看好網絡安全和信息科技諮詢服務的前景。

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景順：AI 仍有大幅增長空間，短期內不太可能發生科技股泡沫