自上市以來，港股 “AIGC 第一股” 出門問問 (02438) 便給外界呈現強烈 “反差”。上市之前，備受市場追捧，公開發售獲 117.39 倍認購，國際發售獲 1.58 倍認購，超百倍認購之餘無不體現出市場對其的期待。上市之後，則 “跌破眼球”，不僅上市首日遭遇破發，開盤價較發行價下跌超過 21%、收市以 3% 的跌幅結尾，且自上市以來其股價已然 “腰斬”，跌去逾 50%。7 月 19 日，出門問問尾盤時分股價大幅下滑逾 10 個點引人側目，截止收盤其股價下跌 7.01% 至 1.46 港元。7 月 22 日其股價再度由紅翻綠，午盤甫一開始跌勢更甚，截至收盤其股價下跌 2.05%，報於 1.43 港元元，總市值為 21.48 億港元。從超百倍認購，到上市破發，再到累跌超 50%，二級市場的投資者們對出門問問的態度無疑形成強烈反差。想必大家也都知道，考量一家公司的投資價值，無非是從公司的盈利能力和行業競爭力等多個維度着手。現如今，出門問問上市之後被市場選擇了 “用腳投票”，這其中顯然暴露了投資者對其 “不太滿意” 的心理變化。故而，促使投資者們對出門問問態度轉變，究竟是什麼原因使然呢？<h2>盈利能力 “存疑”，現金流日漸緊張</h2>從業績表現來看，出門問問波動的基本面和緊張現金流，或是難以給投資者帶來信服力的原因之一。智通財經 APP 瞭解到，成立於 2012 年的出門問問，是一家以生成式 AI 與語音交互技術為核心，提供 AI 生成內容 (AIGC) 解決方案、AI 企業解決方案、智能設備及配件的公司。自 2024 年 4 月 24 日登陸港股市場以來，其便成功摘下港股 “AIGC 第一股” 的桂冠。然而，“AIGC 第一股” 桂冠雖然易摘，但 “AIGC 第一股” 的實力卻不容易鑄就。據悉，2012 年成立時，出門問問主要發力語音搜索軟件，譬如於 2015 年發佈第一款智能手錶 TicWatch，2016 年發佈 TicWatch 海外版。隨後幾年，該公司轉而主攻智能硬件，便於 2019 年關停了智能手錶、智能車載之外的所有業務。而 2020 年至今，出門問問的營收主力則由智能硬件變為軟件解決方案。彼時，“大模型浪潮” 還未來臨之際，出門問問已經開發大模型 UCLAI，但由於受限於 “商業化如何落地” 的問題，逐步將研究重心轉入 AIGC，即推出 AI 配音助手 “魔音工坊”，AI 數字人 “奇妙元” 等。2023 年，大模型浪潮正式來臨，出門問問基於此前優勢推出 UCLAI 的升級版的 “序列猴子”。該模型不僅具有邏輯、推理、對話等通用語言能力，還能夠同時支持文字生成、圖片生成、3D 內容生成、語音生成和語音識別等不同任務。正所謂 “來得早，不如來得巧”，自此出門問問成為 “中國最早入局大模型的 AI 公司之一”。不過，波動的業務轉向中，也促使了出門問問交出了一份較為波動的 “財務成績單”。據財務數據顯示，2021 年至 2023 年，該公司實現營收分別為 3.98 億元、5 億元和 5.07 億元，然後營收逐年增長之際，該公司的虧損 “窟窿” 也越來越大，期內年內虧損分別為 2.76 億元、6.70 億元、8.03 億元。2022 年，出門問問錄得經調整淨利潤 1.08 億元，實現扭虧為盈，但在 2023 年經調整淨利潤又滑至 0.18 億元，降幅高達 83.5%。如此波動的表現，亦凸顯出了外界對其盈利能力能否持續的疑慮。持續虧損的表現，抑或與不斷攀升的研發開支和銷售及營銷開支有一定關聯：2021 年至 2023 年，出門問問研發費用逐年增長，分別為 0.92 億元、1.19 億元和 1.55 億元。同期銷售及營銷開支亦不斷高增，2023 年，出門問問的銷售及營銷開支為 1.51 億元，同比增長 55.67%。自我造血能力不足之際，出門問問的現金流也肉眼可見的緊張：截至 2023 年年底，公司的現金及現金等價物僅為 1.44 億元，而流動負債高達 45.17 億元，淨流動資產為-41.21 億元，償債壓力不容小覷。至此可知，從業績表現來看，出門問問股價自上市以來震盪下行，或與其 “不給力” 的基本面不無關係。<h2>“比上不足”，競爭壁壘有待加強</h2>如若從當前盈利能力探不出出門問問的真實實力，我們或可從其行業競爭力等指標來佐證其投資價值。根據灼識諮詢報告，出門問問是亞洲起步最早、收入規模最大的專注於生成式 AI 的人工智能公司之一。2020 年，出門問問便憑藉自主研發的 AI 技術推出了首個 AIGC 配音平台 “魔音工坊”，成為 AIGC 技術在中國的首個商業應用。2022 年，ChatGPT 的發佈帶來了全球 AIGC 行業的爆發，AI 成為了備受資本關注的熱門賽道。資本的強勢加持下，國內 AI 行業也邁入了 “快車道”。據灼識諮詢披露，按收入計，中國 AI 市場規模已由 2018 年的人民幣 560 億元增至 2022 年的人民幣 1,942 億元，2018 年至 2022 年的複合年增長率為 36.5%，預計於 2027 年將達到人民幣 6,448 億元，2022 年至 2027 年的複合年增長率為 27.1%。行業充滿想象力，並不意味着入局早的出門問問毫無競爭壓力。據灼識諮詢數據顯示，2022 年，在中國整體 AI 市場中出門問問僅佔有 0.3% 的份額;在語音和 NLP 軟件領域，它的市場份額 1.4%，位列第三，整個行業分散且競爭激烈。此外，雖然出門問問搶佔一定先機，但目前其市場影響力與知名度也遠落後於行業頭部選手，據 QuestMobile 報告披露，2024 生成式 AI 及 AIGC 應用中，抖音 “豆包”、百度 “文心一言”、崑崙萬維 “天工”、點陣盒子 “扮伴-AI 繪畫”、科大訊飛 “訊飛星火” 位居前五位，月活用户分別為 1757 萬、1213 萬、801 萬、643 萬、558 萬;而出門問問 AIGC 業務的月活用户則為 200 萬。而值得注意的是，除了面對激烈的競爭壓力之外，出門問問的競爭壁壘亦不夠強悍。據悉，目前出門問問目前營收主要由 AI 軟件解決方案與智能設備及其他配件構成，2023 年兩者營收佔比分別為 67.7%、32.3%。在這其中，公司的 AI 軟件解決方案又分為 AIGC 解決方案和 AI 企業解決方案，同期兩者營收佔比分別為 23.2%、44.5%。細分來看，AI 軟件方案方面，出門問問可為 C 端內容創作者提供 AIGC 全棧解決方案，包括 AI 配音助手 “魔音工坊” 及海外版 “DupDub”、提供虛擬直播的 AI 數字人 “奇妙元”，以及短視頻 AI 生成平台 “元創島”;亦可為 B 端客户 (汽車、金融、TMT 及其他行業) 提供 AI 軟件解決方案 ，即 “奇妙問”，提供 AI 語音交互解決方案，用於車載、AI 反欺詐，以及智能客服等場景。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240722/1721657598328779.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1721657598328779.png" alt="圖片1.png" width="1066" height="336" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240722/1721657598328779.png"/>(圖片來源：出門問問招股書)從營收結構來看，目前出門問問 AIGC 解決方案 (23.2%) 仍未真正發力，AI 企業解決方案仍是公司的收入大頭。然而，值得注意的是，出門問問的 AI 企業解決方案卻面臨 “大客户流失” 的風險。招股書披露，汽車附屬公司 A 為出門問問近年企業端業務第一大客户，近兩年貢獻營收佔比分別為 42.6% 和 27.4%。據悉，出門問問與汽車附屬公司 A 這項業務有超過 90% 的毛利率，毛利率高的原因在於其銷售本質是知識產權轉讓，而該項目已於 2023 年 6 月完成最後交付。這意味着，出門問問後續維持企業端業務的營收和毛利潤存在較大不確定性。B 端尚未與更多客户產生堅固的綁定、積累更多的企業數據之餘，C 端客户亦顯現出了明顯的增速放緩瓶頸。據相關數據顯示，出門問問自 2020 年以來在全球錄得超過 1,000 萬名 AIGC 解決方案用户。截至 2021 年、2022 年及 2023 年 12 月 31 日止年度，公司的 AIGC 平台分別錄得約 1.5 百萬、3.0 百萬及 4.0 百萬名用户，雖然用户基數亮眼，但註冊用户數增長速度正在逐步變緩。基本面表現差強人意之外，造血能力也開始捉襟見肘，再疊加行業競爭壁壘不夠強悍的因素，投資者對其持有擔憂情緒顯然也不無道理。

出門問問

港股"AIGC 第一股"出門問問上市後股價持續下跌，跌幅超過 50%。投資者對該公司的態度發生了明顯變化，可能是因為其盈利能力存疑，現金流緊張。出門問問是一家提供 AI 生成內容解決方案的公司。股價下跌的原因可能與其基本面波動和現金流問題有關。

股價跌跌不休，港股 “AIGC 第一股” 出門問問 “名不符實”?