很多人都注意到，過去一年美國勞動力市場出現了一個令人費解的現象——就業增長持續強勁，失業率不降反升。
正如華爾街見聞此前文章指出，如今的非農就業 “含水量” 極高，大量非法移民湧入美國邊境的同時，也為非農帶來超過一半的水分。
華爾街大行野村也持有類似觀點。該機構最新報告認為，非農就業對於失業率的影響已經 “打了五折”。
具體而言，疫情之前，長期平均 “平衡” 非農就業增速約為每月 10 萬，如果非農就業增長低於這一數字，失業率將上升；反之失業率下降。而現在，這一 “平衡” 數字已經翻倍至 20 萬。
這也意味着，要維持失業率不變，非農就業就必須以更快的速度增長，而這又可能會被市場視為勞動力市場過熱、通脹反彈的信號。
<h2>被非法移民左右的非農報告</h2>
當地時間週二，野村分析師 Rob Subbaraman 發佈報告指出，過去一年，美國非農就業增長一直強勁：
<blockquote>
6 月份為 20.6 萬，過去 6 個月平均為 22.2 萬，過去 12 個月平均為 21.8 萬。
從歷史上看，這樣的就業增長速度通常被視為勞動力市場過熱的證據，會導致失業率下降。
現實卻是，到今年 6 月，失業率已從去年 12 月的 3.7% 上升到 4.1%，高於 2023 年 4 月 3.4% 的低點。
</blockquote>
這就引出了一個難題：為什麼在強勁的非農就業增長下，失業率不降反升？
據野村研報，布魯金斯學會、舊金山聯儲、耶魯大學預算實驗室以及前美聯儲研究和統計部門主任 David Wilcox 等經濟學家最近的研究都得出了相同的結論：疫情後大規模移民 (包括非法移民) 導致勞動力供應激增，但這在非農報告中被低估了。
國會預算辦公室 (CBO) 在今年初將 2023 年的淨移民估計從疫情前的 100 萬人上調至 330 萬人，2024 年也預計為 330 萬人。這相當於每月增加 19.2 萬淨移民，CBO 假設其中約三分之二會參與勞動力市場。
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也就是説，在每月近 22 萬的非農新增就業人口中，約有 12.8 萬來自移民，佔比超過一半。如果排除這些移民工人，尤其是非法移民，美國勞動力市場遠遠不會像今天看起來這麼強勁。
野村也表示：
<blockquote>
儘管今年非農就業一直很強，但由於移民激增，美國勞動力供應的增長速度甚至超過了勞動力需求。
</blockquote>
<h2>非農就業對於失業率的影響 “打了五折”</h2>
據野村研報，上述經濟學家估算了非農就業增長的 “盈虧平衡” 速度，即在不對工資增長造成不必要壓力的情況下，保持失業率穩定在長期自然水平的非農就業增長速度——“平衡” 非農就業增長率。
研究發現，在疫情之前，長期平均&#34;平衡&#34;非農增長速度約為每月 10 萬人。然而，疫情後由於移民的大量湧入，勞動力供應顯著增加，導致 “平衡” 非農增長率上升。當下，長期平均&#34;平衡&#34;非農增長率約為每月 24 萬人，比疫情以前高出兩倍多。
野村寫道：
<blockquote>
現在的 20 萬非農增長可能在效果上等同於過去的 10 萬，這意味着要維持失業率不變，需要更快的就業增長。
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</blockquote>
研報還指出，“平衡” 非農就業增長率的高水平可能是一個暫時現象，隨着移民潮的減緩，預計該指標將在明年開始逐漸回落至更正常的水平。
<blockquote>
這是因為當前強勁的淨移民不太可能持續，部分原因是疫情期間積壓的移民，如果特朗普贏得總統選舉，這種增長可能會迅速正常化。
即使沒有新的立法，CBO 預計今年的淨移民將從 330 萬下降到 2025 年的 260 萬和 2026 年的 180 萬。
這意味着，在中期內，非農就業增長的 “恆温器” 應該會迴歸正常。
</blockquote>
也就是説，到那時，如果非農還能以每月 20 萬的速度增長，那麼這將重新證明勞動力市場的火熱。

野村認為，隨着大量非法移民湧入，“平衡” 非農就業增速從疫情前的每月 10 萬翻倍至 20 萬，非農對於失業率的影響已經 “打了五折”，預計隨着移民潮減退，該指標將在明年開始逐漸回落至更正常的水平。

野村：現在美國非農每月增長 20 萬人，僅相當於疫情前的 10 萬