近期全球市場迎來 “變盤時刻”，上半年美股還在大漲，科技股狂飆，銅等大宗商品走牛，疲軟的日元跌跌不休......而本週美股科技巨頭集體遭重挫，標普納指連跌三日，日元開啓大反彈，人民幣也大幅猛拉 600 點，銅則跌破 9000 美元關口......往日的 “火爆交易” 突然發生大逆轉，背後邏輯是什麼？分析人士對此眾口不一，有分析認為是美國政治動盪、“特朗普交易” 火熱，還有分析認為是市場在交易美國衰退，歐美股市財報季開局不利，“日元套利交易” 逆轉也被認為是原因之一。綜合來看，本次變盤風暴背後的兩大主要邏輯是 “衰退交易” 和 “套利交易” 逆轉，一方面，美國經濟數據持續弱化引發衰退擔憂並提振降息預期，美股開啓 risk off 模式，科技股和小盤股進行輪動，銅價也盡顯疲態。另一方面，全球套利交易發生逆轉，納指暴跌引發資金回流日元，美國經濟放緩疊加日央行傳 “鷹聲”，對美日利差收窄的預期也在升温，擁擠日元空頭被迫平倉，同時帶動人民幣空頭加速平倉，日元、人民幣雙雙大漲。<h2 id="fbpgbojok">全球市場 “大變盤”</h2>全球市場上半年收官時，美股和科技巨頭風光無限，標普累漲 14%，納指數更是屢創新高；大宗商品也走牛，銅價創下歷史新高；日元則跌跌不休，歷史性跌破 162 關口。而在不到短短一個月後，市場大 “變天”，日元、人民幣大漲，納指、AI 股重挫。首先來看匯市，日元兩週累計大漲 6%，從近 40 年低位猛拉到 152 關口，兑歐元和英鎊也出現不同程度的升值。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/d8c5d2737357364b83635029c477f5f4?x-oss-process=style/lg" width="673" height="453" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/d8c5d2737357364b83635029c477f5f4"/></figure>日元升值帶動亞洲貨幣情緒走強，離岸人民幣週四一度逼近 7.2 關口、日內飆升超 600 點，創去年 9 月以來最大盤中漲幅。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/5d7aadcb2d49c7deeb039f859ace7a30?x-oss-process=style/lg" width="671" height="468" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/5d7aadcb2d49c7deeb039f859ace7a30"/></figure>在股市，美股投資者對 AI 回報的擔憂升温，納指本週連跌三日，較 7 月 10 日的歷史高點下跌近 9%，市值蒸發 2.3 萬億美元，英偉達、博通等熱門 AI 概念股被瘋狂拋售。大宗商品市場也難言樂觀，倫銅 4 月初以來首次跌破 9000 美元關口，較兩個月前的紀錄高位回落約 20%，倫鋁也刷新四個月來低位。債市方面，美債逼近解除倒掛，週四兩年期美債收益率一度僅比十年期高出 12 個基點，為自 2022 年中期以來最接近結束倒掛，與一個月前超過 50 個基點的利差相去甚遠。<h2 id="uc670lpu">“衰退交易” 帶來連鎖反應</h2>從基本面來看，隨着經濟數據持續疲軟，美國衰退擔憂開始主導市場，7 月 24-25 日各類資產甚至包括黃金均出現高位獲利了結。招商宏觀認為，這表明市場在定價硬着陸 risk off：<blockquote>1、美國 6 月 ISM 非製造業 PMI 驟降，就業通脹數據雙雙放緩疊加美聯儲表態鴿化助推降息預期；2、美聯儲官員表態轉鴿進一步強化降息預期，2009 年到 2018 年擔任紐約聯儲主席的前 “美聯儲三把手” 杜德利改口，從力主保持高利率的鷹派轉變為高呼應該本月就降息的鴿派。3、歐洲 PMI 數據不及預期同樣引發衰退擔憂，德國 7 月 PMI 意外下跌，歐元區製造業 PMI 初值創 7 個月新低；4、全球金融市場的反身性強化降息乃至衰退交易。</blockquote>美國經濟增長疲軟，市場避險情緒蔓延，美股接連大跌，也給金屬市場帶來巨大壓力，投資者之前因為擔心供應緊縮以及數據中心需求上升而買入銅，而現在他們轉而擔心庫存增加和需求放緩。對美聯儲降息預期的猜測不斷，也引發美股風格切換明顯，隨着美聯儲降息預期升温，美國小盤股終於 “鹹魚翻身”，資金蜂擁至羅素 2000 指數，科技巨頭熱度明顯回落。<h2 id="kegzsv5t">“套利交易逆轉” 引發衝擊</h2>從交易層面來看，日元套利交易逆轉正在全球引發一場大規模 “清算”，上半年表現好的資產出現了大幅逆轉。納指暴跌引發了市場資金劇烈波動，融資盤平倉的影響尤為明顯，疊加日央行傳 “鷹聲”，美日利差收窄的預期升温。種種因素共同作用下，全球套息交易大逆轉並進而迫使日元空頭平倉。進一步來看，日元升值帶動亞洲貨幣情緒走強，澳元等高息貨幣遭重創，人民幣和日元當下同屬低息融資貨幣，套息交易逆轉下日元空頭平倉的同時人民幣空頭也在加速平倉。分析指出，USD/CNY 已經橫盤太久，實際波動率低，在快速跌破了 7.25、7.23 關鍵點位之後，引發空頭踩踏式平倉，使得行情加速下跌。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/45b4a091e1493bcf477ebd5d0fd64469?x-oss-process=style/lg" width="586" height="292" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/45b4a091e1493bcf477ebd5d0fd64469"/></figure><h2 id="m5pmq6yhd">“混亂” 表現引發爭議</h2>值得一提的是，市場的大動盪也引發了重重爭議和討論。中金劉剛認為，近期的市場動盪不太像 “衰退交易”：<blockquote>如果是衰退交易，美債利率應該下行，黃金應該大漲才對，這兩個是最受益衰退的資產，結果黃金大跌，美債利率反而走高，且美國沒有太多衰退壓力和跡象。</blockquote>招商宏觀則認為：<blockquote>各類資產甚至黃金均出現高位獲利了結表明市場在定價硬着陸 risk off，儘管美債並未反映多次降息，但若數據持續弱化，衰退確定性上升、勢必帶來更多降息。</blockquote>對於美股的大跌，有分析提到了 “預期”，美股積累漲幅較大本來偏高，而當下市場對 AI 回報擔憂情緒蔓延，特斯拉和谷歌兩家公司業績也不盡人意，帶來較大拖累。此外，近期美國大選行情動盪，也給市場帶來波動。特朗普最近炮轟強美元，對人民幣、日元貶值表達不滿。分析認為這一表態助攻了日元的大漲。也有分析稱哈里斯熱度上升，使得特朗普交易逆轉，也緩解了部分人民幣貶值壓力。儘管分析針對這波 “狂風暴雨” 存在爭議，但毋庸置疑的是判斷市場下一步走勢更為複雜！

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“衰退交易” 和 “套利交易” 逆轉是兩大主要邏輯，也有分析認為是 “特朗普交易” 影響、市場預期較高……

一文讀懂全球市場 “大變盤”！