價格是果，更是因

核心觀點： 1.價格，調節市場供求的基本信號。過去一段時間，我國整體價格不斷負增長。這般信號之下，工業生產乃至實際 GDP 卻顯著正向增長。GDP 目標若實現無虞，逆週期政策常保有定力。如此地，宏微觀感受難免呈現 “温差”。尋根溯源，價格信號是否真的失靈？ 2.放眼全球，日本等在進入物價負增長的初期，也曾出現過實際經濟增速逆勢上行的短暫 “積極” 情形。由於缺乏物價負增長的體驗，微觀主體誤認為經歷了市場出清過程，傳統經濟週期的反轉能如約而至，從而在價格預測、工業生產等方面表現過於樂觀的情緒。 3.與此同時，日本決策者試圖幫助陷入價格困境的企業，但採取的主要措施是供給刺激而非需求擴張。最終結果事與願違，過於激進的產業政策反而從供給端加劇了物價下行。以致於後來在很長一段時間，價格低迷預期的不斷固化，成為了日本經濟羸弱的核心原因。 4.展望未來，為實現全年 5% 左右的經濟增速目標，我國逆週期政策預計有所加力，尤其是考慮到二季度經濟趨緩的顯著慣性。從更長時間看，宏觀政策目標 “以價格為錨”、“以需求為綱”，並知行合一地去實現之，才是扭轉微觀預期的關鍵。國際經驗多有印證。 正文： 過去一段時間，我國整體價格不斷負增長。這般信號之下，工業生產乃至實際 GDP 卻顯著正向增長。如此地，宏微觀感受難免呈現 “温差”。尋根溯源，價格信號是否真的失靈？ 一、價格失靈了嗎？ 放眼全球來看，日本等在進入物價負增長的初期，也曾出現過實際經濟增速逆勢上行的短暫 “積極” 情形。 圖 1. 價格向下，經濟向上？ 注：價格為 GDP 平減指數。中國 2021、2023 年 GDP 為複合增速。 由於缺乏物價負增長的體驗，日本微觀主體誤認為經歷了市場出清過程，傳統經濟週期的反轉能如約而至，從而表現出過於樂觀的情緒。生產者或仍積極生產，“以量補價” 擴大市場份額，以期當週期重啓時佔得先機。面對降價的商品，消費者初期自然也願增加購買。短期經濟呈現 “量升價跌” 的局面。 圖 2. 被低估的價格下行壓力 注：價格取 CPI 和 PPI 均值。 與此同時，日本決策者試圖幫助陷入價格困境的企業，但採取的主要措施是供給刺激而非需求擴張。最終結果事與願違，過於激進的產業政策反而從供給端加劇了物價下行。以致於後來在很長一段時間，價格低迷預期的不斷固化，成為了日本經濟羸弱的核心原因。 圖 3. 供給端發力：幫助價格企穩？ 注：GDP 為年均值。 二、價格終將不會失靈 年內來看，為實現全年 5% 左右的經濟增速目標，我國逆週期政策預計有所加力，尤其是考慮到二季度經濟趨緩的顯著慣性。 從更長時間看，價格是果，更是因。若要真正擺脱價格負增長，宏觀政策目標 “以價格為錨”、“以需求為綱”，並知行合一地去實現之，才是扭轉微觀預期的關鍵。國際經驗多有印證。 圖 4. 越早明確價格目標越好 本文作者：伍戈、俞濤、曹海巍、高童，來源：伍戈經濟筆記，原文標題：《價格是果，更是因》